作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

最近的二級市場，風云變幻。一會兒農業，一會兒大消費，一會兒半導體，輪番走強。不過核心邏輯還是很清晰的，無外乎內需、反制、自主可控。

而作為自主可控的主戰場，芯片概念更是屢屢大漲。4月17-18日，$宏昌電子(SH603002)$已經連著拉出兩個漲停。

不過嚴格來講，宏昌電子并不是一家半導體公司。其主營業務是環氧樹脂，由于主要生產電子級環氧樹脂，由此搭上了這一輪上漲的快車。

除了電子級，環氧樹脂另一個比較有潛力的應用場景是風電葉片，代表企業$惠柏新材(SZ301555)$。

但整體來看，環氧樹脂需求疲軟，價格低迷，還時刻面臨產能過剩的危機。無論宏昌電子，還是惠柏新材，都面臨較大的業績壓力。

一、電子級VS風電葉片用環氧樹脂，收入雙減

先來介紹下環氧樹脂。

環氧樹脂是指一種含有兩個或兩個以上環氧基團的高分子化合物，是環氧氯丙烷與雙酚 A 或多元醇的縮聚產物。環氧樹脂具有力學性能高，內聚力強、分子結構致密，粘接性能優異，固化收縮率小，絕緣性好，防腐性好，穩定性好，耐熱性好等特點，被廣泛應用于復合材料、涂料及膠粘劑以及電子電氣等各個領域。

其中，在電子電氣領域，環氧樹脂被用作覆銅板（CCL）的基材，以及用于各種電子零件的封裝。

在復合材料領域，應用于風力發電機葉片、飛機等的結構件，以及應用于羽毛球拍、網球拍、高爾夫球球桿、釣魚桿、滑雪板、碳纖維自行車、賽艇等高級體育及日常用品的基材。

從企業基本面來看，宏昌電子主營電子級環氧樹脂與覆銅板，其中環氧樹脂約占總營收60%+。

惠柏新材則覆蓋風電葉片用、新型復合材料用、電子電氣絕緣封裝用環氧樹脂，其中風電葉片用環氧樹脂系列產品為主，約占總營收70%+。

來源：2024年半年報數據 宏昌電子（左）惠柏新材（右）

從數據來看，近幾年，宏昌電子和惠柏新材的業績就好像過山車一樣，大起大落。

2020年，惠柏新材營收14.32億，同比增長159.79%。2021年，宏昌電子營收44.53億，同比增長77.81%。

然而緊接著，惠柏新材收入增長瞬間放緩，宏昌電子營收更是連降三年。

來源：惠柏新材（左）宏昌電子（右）

時至2024年前三季度，惠柏新材和宏昌電子營收分別同比-10.22%、-5.25%，仍在繼續下降。

二、環氧樹脂價格低迷，盈利多艱

進一步來看，惠柏新材和宏昌電子前期的業績暴漲，具有一定偶然性，回落也是必然。而回落不僅沖擊營收，對利潤也是不小的挑戰。

惠柏新材主營風電葉片用環氧樹脂，與風電市場需求密切相關。而2020年，風電行業迎來了一輪搶裝潮。

起因是根據2019年發布的《國家發展改革委關于完善風電上網電價政策的通知》，2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網的，國家不再補貼。由此導致，2020年中國新增風電并網裝機容量71.67GW，較2019年增長178.65%。但當搶裝潮過后，2021-2022年，風電裝機量明顯縮減。

至于宏昌電子，主營電子級環氧樹脂，自然與半導體行業息息相關。

2020年下半年-2021年底，受5G換機潮、宅經濟等因素影響，消費電子需求增加，全球半導體銷售額大漲。但當5G滲透率達到一定程度，疫情影響也逐漸消退后，半導體也進入了行業下行期。

曾經，風電和半導體市場景氣，帶動環氧樹脂需求高漲，價格也水漲船高。而反過來，下游市場需求減弱，環氧樹脂價格也開始了暴跌模式。

環氧樹脂這一降價，不僅導致企業收入銳減，而且企業盈利也岌岌可危。

2024年前三季度，宏昌電子毛利率6.56%，同比2021年的14.58%，縮水過半。凈利率只有2.27%。

至于惠柏新材，則已由盈轉虧。2024年前三季度凈利率-0.58%，全年扣非凈利潤預計虧損120萬元–盈利130萬元。

三、產能過剩，成懸頂之劍

那么問題的關鍵在于，接下來，能否回暖？

事實上，從下游來看，2024年，全球半導體銷售額已經再創新高，而且2023年風電裝機量也有明顯增加。

但是，環氧樹脂價格卻始終徘徊在較低水平。其背后，更根本的問題在于，行業產能過剩。而且這一矛盾點，恐怕直至今日還沒有暴露完全。

得益于前期市場的高度景氣，行業產能也在瘋狂擴張。

據宏昌電子2023年年報披露，其設計產能15.5萬噸，產能利用率83.34%。雖然沒有完全滿產，但這個程度還算可以接受。但問題是，公司還有在建產能22萬噸。

來源：宏昌電子2023年年報

據2024年半年報披露，其珠海宏昌二期“年產14萬噸液態環氧樹脂項目”，預計2024年12月前建成投產。珠海宏昌三期“年產8萬噸電子級功能性環氧樹脂項目”，預計2025年12月前建成投產。

全部達產后，宏昌電子產能將達到37.5萬噸。而2024年前三季度，其環氧樹脂銷量是7.4萬噸。

如此巨大的差異之下，不知新建產能要如何消化？對行業又會造成怎樣的沖擊？

而且，宏昌電子的問題并不是個例。惠柏新材亦是如此。

截至2023年中，惠柏新材的風電葉片用環氧樹脂產能是4.7萬噸，產量3.4萬噸，產能利用率約72%。

來源：惠柏新材

而除此外，另有“8.2萬噸新型電子專用材料生產項目”在建。建成投產后，總產能也將成倍增加。

來源：互動問答平臺-惠柏新材

即便下游市場需求有所回暖，恐怕也難以經得起如此瘋狂的擴產沖擊。

而回到下游來看，半導體是周期性行業，2025年本就面臨周期下行的風險。而風電裝機量增速也已經大不如前。

這種情況下，隨著企業尚未投產的產能陸續落地，只恐矛盾進一步加劇。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。