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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：二鳥說

來源：雪球

在市場的運行過程中，流動性往往是引發股市潮起潮落的重要因素之一。每當危機來襲、市場極度恐慌的時候，維穩資金的入場直接為A股市場提供流動性支持，化解資金面負反饋，是穩定市場估值中樞的一支決定性力量。

比如今年4月初，為了應對海外政策環境波動，各路維穩資金紛紛官宣入場，迅速穩住了市場情緒，實現了國家意志與市場脈搏的同頻共振，打贏了一場漂亮的股市保衛戰。

復盤歷史，我們發現維穩資金大規模入場都是市場處于底部區域或者受到突發事件沖擊的時候，投資標的都經過嚴格的篩選，在危機過后獲得了不錯的收益，對我們的投資有一定的借鑒意義。

那么每次危機出現的時候，維穩資金都有哪些？對我們的投資有哪些啟示？下面就來為大家詳細分析一下。

一、維穩資金的主要來源有哪些？

表：維穩資金的主要來源

來源：Choice，截至2025.4.11

對穩定權益市場而言，需要的是資金體量較大、較穩定的長期資本、耐心資本，不怕短期浮虧，不計較一城一地的得失，著眼的是全局。從目前來看，維穩資金的主要來源有以下幾個：

1、中央匯金是國有金融資產的管理者，肩負著穩定金融體系的重任，發揮類“平準基金”的作用，是核心的維穩主力。其參與維穩的資金主要來自于自有資金和外部資金，其中外部資金的體量具有較大的彈性。比如今年4月7日，為了應對外部沖擊，中央匯金公告將持續加大增持ETF的規模和力度，隨后央行表示“在必要時向中央匯金公司提供充足的再貸款支持”，相當于為中央匯金維穩開啟了“無限子彈”模式，極大的提振了市場信心。

2、證金公司是經營融資融券業務的機構，參與維穩時，除了直接出手購買股票等資產，也可以通過調整轉融通費率，調節證券市場資金和證券的供給，通過市場這只無形之手來防范系統性金融風險?？梢?，證金公司在參與維穩時，和中央匯金既有相似之處（比如可以使用自有資金和外部資金購買股票或ETF），也有自己的“獨門秘技”（比如調整轉融通費率）。

3、社?；鸬捏w量較大，但采取委托管理機制（委托給具有社保管理資格的機構旗下投資經理管理），需要實現保值增值并用于補充和調劑社會保障支出，整體上堅持絕對收益思維，對權益資產的投資范圍、投資占比有較高的要求。因此社?；饏⑴c維穩時主要是使用自有資金，是長線資金，但會選擇符合自身投資需求的標的進行增持，兼顧維穩目標和自身的投資業績。

4、保險公司的資金（下稱保險資金），投資目的是實現資產的保值增值，以提高保險公司的盈利能力和償付能力，需要確保資金安全、流動性、穩定性和收益性的均衡，和社保基金在參與維穩時有較多的相似之處（比如絕對收益思維、長期投資、投資范圍和投資比例有較大限制、需要兼顧維穩目標和自身投資業績）。

5、眾多央國企上市公司增持和回購。在關鍵時刻，國務院國資委會號召和支持央企控股上市公司加大增持回購力度，提振市場信心。比如今年4月7日至11日，為了應對外部沖擊，短短5天就有超過48家中央企業宣布增持回購計劃，以“真金白銀”向市場傳遞信心。同時，國資委旗下的國有資本運營公司（比如國新投資、誠通金控等），也會通過增持央企股票和ETF等方式參與維穩。

二、不同機構參與維穩時偏好哪些資產？

表：維穩資金的主要投資方向和持倉概況

來源：Choice，上市公司2024年年報，截止2025.4.11

1、中央匯金

中央匯金成立于2003年，代表國家對重點金融企業行使出資人權力，自2008年以來多次參與穩定股市的行動，發揮類“平準基金”作用。

圖：中央匯金入場時點與上證指數走勢

來源：Choice，中央匯金官網，中金公司研究部，2005.1至2025.4.11

截至2024年末，中央匯金的前二十大重倉股中有14只金融股，其余6只是六個行業中的龍頭股，這些股票自2014年以來經歷兩輪牛熊考驗，至今均實現上漲，其中有17只個股漲幅翻倍，有2只個股漲幅超過10倍。（來源：Choice，截至2025.4.11）

表：中央匯金前二十大重倉股

來源：Choice，持倉數據截至2024年底，行情數據截至2025.4.11

此外，截至2024年末，中央匯金共持有67只ETF基金，持有市值合計超萬億。觀察中央匯金的前二十大重倉ETF，我們發現其在滬深300ETF上持有的市值最多，此外還持有中證500、中證800、中證1000、創業板ETF、中證海外互聯網指數等相關ETF。可見，中央匯金在穩定市場時，在維護大盤穩定的基礎上，也會借助ETF工具實現對中盤、小盤股的兼顧，這樣有助于提高整體市場的信心。（來源：Choice，截至2025.4.11）

表：中央匯金前二十大重倉ETF

來源：Choice，持倉數據截至2024年底，行情數據截至2025.4.11

整體上看，中央匯金入場維穩時會擇機進行公告，持倉以金融股為主，其他行業龍頭股為輔，近幾年逐漸將ETF作為重要的投資目標。中央匯金重點持倉的金融股波動較低、股息率較高，事關國家金融命脈，更關注對股權的掌控，長期堅定的持有，經歷多輪牛熊之后，既完成了使命，也獲得了收益。近幾年中央匯金增持較多的ETF，透明度高、交易費用低，可以一鍵布局一攬子股票，是托底股市的利器，有望在低位入場穩定股市的同時，分享股市估值中樞逐漸抬高帶來的貝塔收益。

根據中央匯金的半年報顯示，截至2024年6月30日，公司凈資產中的實收資本和資本公積總計1.07萬億元，未分配利潤和盈余公積以及其他綜合收益總共為5.7萬億元，即公司成立21年來，資產增值超過5.5倍。（來源：中央匯金、中國基金報）

2、證金公司

證金公司成立于2011年，自2015年3季度A股市場出現大幅波動時，開始首次參與救市行動，通過直接買入股票和基金、調整轉融通費率等方式向市場注入流動性。

圖：證金公司入場時點與上證指數走勢

來源：Choice，2005.1.4至2025.4.11

截至2024年末，證金公司共持有86家公司，持股市值合計約為4699億元。證金公司的前二十大重倉持股中，有12只是金融股，其余8只是六個行業中的龍頭股，這些股票自2014年以來經歷兩輪牛熊考驗，漲幅均為正，其中有19只個股漲幅翻倍，有1只個股漲幅超過10倍。（來源：Choice，截至2025.4.11）

表：證金公司的前二十大重倉股

來源：Choice，持倉數據截至2024年底，行情數據截至2025.4.11

整體來看，證金公司入場維穩時，在參與方式、持倉行業等方面和中央匯金有所差別。一是證金公司會直接增持股票，也會間接注入流動性（比如2015年曾出資2000億申購公募基金）；二是證金公司的行業配置比中央匯金分散，比如金融股持倉占比低于中央匯金；三是證金公司在行業中不僅會持有龍一公司，還會持有其他頭部企業；四是證金公司可以通過下調證券轉融通費率這種間接的方式，讓市場自身的供需調節能力發揮作用。

根據中國證券報曾做過的測算，證金公司2016年-2018年投資收益率分別為-6.14%、10.95%、-2.32%，上證綜指2016年-2018年漲跌幅分別為-12.31%、6.56%、-24.59%，表明證金公司完成維穩任務的同時，投資收益也跑贏了市場。（來源：中國證券報）

3、社?；?/p>

社?；鹬饕糜谖磥砣丝诶淆g化高峰期的養老金補充，可投資于境內資產和境外資產，投資范圍比中央匯金和證金公司廣，但投資比例方面有較大的限制，比如境內資產可投資于股票（上限40%）、債券（下限20%）、私募股權（上限10%）和現金及等價物，禁止參與高風險衍生品交易。此外，社?；疬€需要通過分散投資、動態再平衡等方式，確保資金安全，做好風險控制。

截至2024年末，社?；鸸渤钟?92家公司，持股市值合計約為3587億元；社保基金的前二十大重倉持股中有6只是金融股，其余12只是九個行業中的龍頭股，這些股票自2014年以來經歷兩輪牛熊考驗，有18只個股漲幅翻倍。（來源：Choice，截至2025.4.11）

表：社保基金的前二十大重倉股

來源：Choice，持倉數據截至2024年底，行情數據截至2025.4.11

整體上看，和中央匯金、證金公司本身就肩負穩定金融體系的責任不同，社保基金初始的目的就是從股市獲取一定的收益，在需要維穩的時候進行增持，既符合低位布局的原則，也會選擇符合自身投資風格和投資目標的標的。

全國社會保障基金從2000年成立到2023年，基金的整體年化收益率是7.4%，其中境內股票投資年化收益率達到10%。（來源：中國養老金發展報告2024）

4、保險資金

保險資金具有規模大、期限長、來源穩定等特點，肩負著對投保人的保障責任，更傾向于進行長期投資，以獲取穩定的現金流和長期的資本增值，不追求短期的高波動收益。保險資金長期將債券作為“基本盤”，少量配置權益增厚收益，偏好風險較低、收益相對穩定、股息率較高的股票。

截至2024年末，人身險公司的股票配置余額為2.27萬億元，占人身險公司資金運用余額的7.57%，較2023年同比增長28.29%；財產險公司股票配置余額為1601億元，占財產險公司資金運用余額的7.21%，較2023年同比增長28.22%。這說明保險資金在2024年積極響應維穩號召，在市場低位提高權益資產持倉，既穩定了市場，也獲得了便宜籌碼。（來源：Choice，金融監管總局）

根據不完全數據統計，截至2024年末保險資金A股持倉前五大行業分別為銀行（63.5%）、電信服務（12.3%）、房地產（6.0%）、交通運輸（3.6%）、電氣設備（2.3%）；重倉流通股的平均股息率為3.0%，呈逐季提升趨勢。（來源：Choice，招商證券，截至2025.3.31）

整體來看，保險資金更像是“固收+”的管理模式，采用絕對收益思維，以債為主、以股為輔，在保持穩定收益的基礎上，借助少量權益資產來增厚收益。

從過往的收益來看，2012年至2021年的10年間，年均財務收益率達5.28%，且每年均實現正收益。從近期的收益來看，2024年保險業財務投資收益率為3.4%，較2023年提升1.2%，綜合投資收益率為7.2%，較2023年提升4.0%。對比來看，保險資金的收益率波動幅度比中央匯金、證金公司、社?；鹦?，穩定性較高。（來源：保監會）

5、眾多央國企上市公司

眾多央國企上市公司在國民經濟中占據重要地位，在股市中也是中流砥柱，增持和回購行為具有較強的示范效應，穩定自身股價的同時，也有助于穩定市場整體估值水平。并且央國企上市公司回購注銷股份后，會改善公司的EPS（每股收益）、ROE（凈資產收益率）等財務指標，進一步提升公司股票的價值，增強對資金的吸引力。

近幾年，在“中國特色估值體系”構建的過程中，央國企上市公司掀起了一輪“中特估”行情，這些企業底部進行增持和回購有望助推行情延續。

從上面的分析來看，參與維穩的機構會根據自身的職責，選擇和自身投資目標匹配的標的進行增持，依靠底部低位建倉、優選標的、進行資產配置等方式，在實現維穩目標的同時，最終都實現了不錯的投資收益。

三、維穩資金的操作對我們的投資有哪些指導意義？

維穩資金往往能夠影響其他機構投資者和個人投資者的行為，引導市場資金的整體流向，對于改善我們的投資，有較大的借鑒意義。

1、選擇合適的入場時機

維穩資金的使命是逆轉市場的悲觀預期，穩定市場信心，往往是在市場信心受到嚴重影響的市場周期底部出手，很多標的經過長期調整，具備很好的價值，但大部分投資者因缺乏信心而不敢參與。從過往歷史來看，維穩資金出手與國家戰略和政策導向密切相關，后續往往會有一些提振經濟或股市的政策陸續出臺，助推市場的恢復上行。

因此維穩資金低位入場，具有成本優勢，并且投資周期長，不會因短期市場波動而頻繁買賣，堅定持有直到行情回暖。普通投資者跟著維穩資金的腳步，能夠克服心中的恐懼，免去擇時的煩惱，在市場明顯低估時，利用市場犯錯的機會，彎腰撿鉆石。

2、選擇符合投資目標的資產

維穩資金入場，關鍵是“四兩撥千斤”，將一定規模的資金投向A股中最優質的資產，穩住市場的估值和價值中樞，由點及面的提升股市的吸引力，購買的標的可能并不是彈性較高的品種，但往往是價值高，具有代表性的資產。

此外，維穩資金不會集中投資于少數幾只股票，而是進行分散投資。比如中央匯金2023年剛開始入場時，先是大手筆增持跟蹤滬深300、上證50等指數的大盤寬基ETF，后來逐漸擴展至跟蹤中證500、中證800、中證1000等中小盤指數的ETF，還會少量持有行業ETF、主題ETF，在實現全面穩定市場的同時，也使得持倉更加分散，有利于降低組合波動。

普通投資者往往會癡迷于“20cm”漲停、地天板等高波動的標的，最終在追漲殺跌中一無所獲。建議大家可以學習維穩資金，重點挖掘高質量而不是聚焦于高波動的標的，并且采用分散投資策略，降低單一資產波動對整體資產的影響。

3、堅持符合自身投資目標的投資體系

參與維穩的不同機構，有著各自不同的投資目標，堅持著相應的投資理念和投資框架。比如中央匯金幾十年如一日的持有金融股，看重的是股權而不是每天的股價漲跌；保險資金和社保資金都對風險控制有嚴格要求，長期對權益投資比例、持倉標的選擇有著嚴格的標準，不會輕易出現風格偏離，依靠時間積累起可觀的收益。

整體來看，維穩資金介入市場的操作是基于估值、政策、資金等因素的綜合考量，行動會不定期公開，能夠在投資時機選擇、標的篩選、投資體系構建方面給投資者提供一定的參考。

四、結語

普通投資者往往深陷于市場的短期噪音與情緒漩渦，缺乏對宏觀經濟脈絡與市場周期的深刻理解。而維穩資金的操作，蘊含著對宏觀經濟形勢、國家政策走向、資本市場前景的精準研判和深刻考量，不出手則已，一出手就“穩準狠”，是真正的高手。

跟隨維穩資金的步伐，并非盲目跟風，而是借由專業視角與宏觀思維，重塑自身投資理念與決策框架，改善我們的投資操作，恰似站在巨人的肩膀上，依托巨人高大、堅實之軀，俯瞰市場全局，從而在波譎云詭的金融市場中，構建真正可持續的投資策略，提高勝算。

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