文 | 張佳儒

2024年前三季度營收不到2億元，歸母凈利潤虧損超7億元，公司市值最高超3400億元，這聽起來不可思議，卻真實發生了。

憑借對這家公司的持股，85后老板以870億元財富，成為國內AI芯片首富，可謂是贏麻了。胡潤百富董事長胡潤表示，如果這家公司老板能持續抓住算力市場，將是未來中國首富的有力候選人。

這家公司叫寒武紀，老板叫陳天石。

4月18日，寒武紀披露了2024年報和2025年一季報，公司2024年第四季度以來連續兩個季度盈利，扭轉了過去數年長期虧損的局面。4月22日收盤，寒武紀總市值2901億元。

值得關注的是，伴隨盈利曲線轉正，寒武紀第一大產品再次更迭。市場由此產生新的疑問：這場盈利復蘇究竟是戰略調整后的持續向好，還是特定時期的短暫回春？

博士創業9年，拿下AI芯片首富

陳天石,出生于1985年，是一個學霸級人物。2001年,年僅16歲的陳天石成功考入中科大的少年班，此后畢業于中科學大計算機學院，獲計算機軟件與理論專業博士學位。

2016年2月1日，陳天石、中科算源共同簽訂的《投資協議書》，由陳天石、 中科算源共同出資設立寒武紀有限（寒武紀前身）。

寒武紀招股書顯示，中科算源是中科院計算所全資子公司。可見，寒武紀出身名門。不僅如此，寒武紀還有一支明星團隊，研發團隊中，多人來自中科院，還有清華大學、北京大學、浙江大學的碩士、博士，專業涵蓋通信工程、計算機、經濟學等。

出身名門，加上明星團隊的配置，寒武紀將研究方向設定在科技前沿——人工智能芯片領域，并取名寒武紀，對未來寄予厚望。

寒武紀是地質學名詞，5.42億年前，生命多樣性大爆發，這一時代被稱為寒武紀。陳天石說，“我們取這個名字是希望在人工智能時代有這樣的寓意，可以預示著人工智能技術的大爆發。”

2016年創立后，寒武紀確實迎來了爆發。2017年至2019年，公司的營業收入分別為784.33萬元、1.17億元和4.44億元。

僅僅4年之后，2020年7月20日，寒武紀成功在科創板上市，成為“科創板AI芯片第一股”。資本市場對寒武紀抱有極高的期待，上市首日收盤，寒武紀收盤價212元，漲幅230%，市值 849.81 億元，盤中突破1000億元。

上市后，寒武紀營收持續增長，但增速放緩明顯，甚至出現下滑。比如2022年營收增速1.11%，2023年營收7.09億元，同比小幅下滑2.70%。

寒武紀營收放緩，歸母凈利潤始終虧損，主要原因為高額的研發投入。

2019年至2023年，寒武紀歸母凈利潤分別為-11.79億元、-4.35億元、-8.25億元、-12.56億元、-8.48億元，5年合計虧損45億元。2024年前三季度，寒武紀營收1.85億元，歸母凈利潤虧損7.24億元。

2024年第四季度，“924”新政影響下，二級市場科技股走牛，寒武紀受益于人工智能概念的火熱，股價大漲。2024年全年，寒武紀股價累計漲幅387%，是A股漲幅最大股票。

進入2025年后，寒武紀股價繼續大漲，2月25日最高818.87元，總市值突破3400億元。3月份發布的《2025胡潤全球富豪榜》上，寒武紀實控人陳天石財富870億元，拿下中國AI和半導體行業首富。

寒武紀股價大漲，外界對其經營情況也更加關注。

4月18日，寒武紀披露2024年報，全年營收11.74億元，同比增長65.56%，是2020年以來漲幅最大的一年；歸母凈利潤虧損4.52億元，但第四季度盈利2.72億元，是上市后首次單季度盈利。

2025年第一季度，寒武紀營收11.11億元，同比增長4230.22%，歸母凈利潤3.55億元，再次實現單季度盈利。

從持續虧損到連續盈利，寒武紀業績的核心推動力，又發生了變化。

時隔5年，第一大產品又變了

作為一家AI芯片企業，寒武紀創立之初，卻被外界誤解為IP授權公司。

招股書顯示，2017年至2018年，寒武紀終端智能處理器IP授權產品收入分別為771.27萬元、1.17億元，占主營業務收入的比例分別為98.95%、99.69%。

其中，華為海思是大客戶，寒武紀對其終端智能處理器IP授權產品的銷售金額為771.27萬元、1.14億元，占到公司終端智能處理器IP授權產品銷售收入比例的100.00%、97.94%。

2018年，陳天石曾回應外界對公司的誤解，稱，“寒武紀雖然提供終端的AI處理器IP，但我們也做云端的AI芯片，是一家綜合性的AI芯片設計公司”。

2019年，寒武紀終端智能處理器IP授權產品收入同比下滑超40%，主要系華為海思選擇自研終端智能芯片，未與公司繼續合作。

這一年，智能計算集群系統成為寒武紀第一大產品，收入占主營業務收入比例為66.72%。緊隨其后的是云端智能芯片及加速卡、終端智能處理器IP業務網，占比分別為17.77%、15.49%。

直到2023年，智能計算集群系統，都是寒武紀第一大產品。比如2023年，公司的智能計算集群系統貢獻6.05億元的收入，占營收比例為85%。云端產品線為第二大產品，營收占比12.8%。

到了2024年，寒武紀營收結構發生大轉變，主營業務分產品情況顯示，云端產品線營收11.66億元，占比99.32%，成為第一大產品。智能計算集群系統營收未披露，華泰證券認為，該業務未有營收貢獻。

時隔5年，寒武紀第一大產品再次更迭，且此前第一大業務營收斷崖式下跌。未來，寒武紀的盈利復蘇態勢能否持續向好？

根據2024年報，寒武紀云端產品線目前包括云端智能芯片及板卡、智能整機。其中，云端智能芯片及板卡是云服務器、數據中心等進行人工智能處理的核心器件，智能整機是由公司自研云端智能芯片及板卡提供核心計算能力，且整機亦由公司自研的服務器產品。

券商機構認為，基于營收結構的變化，下游主要客戶由政府轉變為互聯網和運營商。華泰證券分析，寒武紀2024年積極推進互聯網客戶的導入驗證工作，第三季度開始樣品測試，第四季度規模出貨后營收環比大幅提升。

寒武紀若要盈利復蘇態勢能否持續向好，那么，云端產品線能否持續貢獻收入至關重要。

第一上海證券認為，2025年一季度，寒武紀收入實現環比增長，驗證了公司在互聯網和其他行業客戶端市場拓展取得成效，公司產品的需求和出貨有持續性。

2025年一季度，寒武紀在收入增長的同時，存貨和預付款環比均大幅增長，比如公司存貨27.6億元，較2024年末的17.7億元環比大幅提升55.3%。券商認為，存貨和預付款大幅增長，進一步展現了客戶端需求的旺盛和國產芯片供應鏈的韌性。

回望寒武紀的發展軌跡，自 2016 年創立之始，便將 AI 芯片研發作為核心戰略，布局極具前瞻性。2024年，寒武紀第一大產品的更迭，AI 芯片業務的崛起不僅帶來收入的增長，還幫助公司實現了盈利。

不過，寒武紀距離真正 “上岸” 仍有很長的路要走，雖然季度盈利但尚未實現年度盈利，持續穩定盈利的能力有待持續觀察。此外，2024年，公司對第一大客戶銷售占比79.15%，存在客戶集中度較高的風險。

未來，寒武紀業績和二級市場如何表現，我們將保持關注。