作者 歐陽小紅

公元2025年4月21日，或將成為全球金融史上的分水嶺之一。

這一天，美元指數（DXY）跌破98，創三年來新低；國際黃金現貨價格首次突破3420美元/盎司的歷史大關，打破了名義與實際歷史的雙重天花板。

這一幕發生在特朗普總統重返白宮的第100天之內。他高調推進“對等關稅”、大幅擴張財政赤字，并頻頻向美聯儲施壓，甚至暗示“可重組FOMC”。在其“交易的藝術”風格主導下，美國的宏觀政策底盤劇烈震蕩，全球資本的錨定體系隨之松動。如IMF總裁格奧爾基耶娃所言：“真正的問題，不是赤字，而是信任的崩塌。”美元、美股、美債三位一體的“全球資產錨”同時出現動搖，全球市場正經歷一場關于“制度信任”的深度重估。

有跡可循的是，資本在撤離美元資產，昔日的“避風港”正失去它的信仰光環。

美元指數失守百點關口，標志著全球投資者對其傳統避險功能的信心減弱。本輪美元下行并非因利差收窄或流動性惡化，而是源于美債拍賣多次遇冷、財政軌跡高度不確定，以及聯儲政策獨立性遭遇空前質疑，“儲備貨幣”的制度信用開始出現裂痕。

根據美國財政部債務管理辦公室（TBAC）2025年第一季度報告，截至6月30日，美國約1320億美元的國債將到期，另有150億美元利息支出，總計約1470億美元。盡管這一數字遠低于市場盛傳的“6.5萬億美元”，但由于美債存量高企、拍賣需求疲軟、政治對債務上限處理仍存不確定性，投資者對美元信用錨定的信心仍面臨考驗。

截至2025年4月中旬，財政一般賬戶（TGA）余額約為6387億美元。若債務上限得以調整，財政部仍具備較強的流動性操作空間。這一背景下，美元作為“全球清算貨幣”的核心錨定地位，正面臨新一輪信任考驗。

此時，傳統避險資產黃金登上“價值錨”的舞臺中央。黃金價格自2024年底的2600美元附近一路走高，年內累計漲幅30%。若按通脹調整計算，當前金價已逼近1980年與2011年兩輪全球系統性危機期間的實際高點。黃金正在從“無息資產”轉向“無違約錨”。

全球央行連續17個月凈增持黃金，ETF資金流入創兩年新高，散戶與機構資金同步加碼，構成了當前金牛格局的“雙輪驅動”。此輪上漲不僅反映通脹預期，更體現了全球資本對美元制度信任出現折價后的重新配置邏輯。

其背后的潛臺詞是“美國例外論”的終結。自2008年金融危機以來，“美國例外論”長期支撐著美元資產在全球的溢價地位。但2025年春天，隨著美元、美債、美股“三殺”行情的演化，這一敘事正在被資本“用腳投票”終結。納指年內跌幅超20%；避險資金不再涌入美債，而是流向黃金與非美資產；2024年曾流行一時的“ABC（Anything But China）”投資口號，已被新一輪“ABD（Anything But Dollar Assets）”邏輯所替代。

回望歷史，我們看到，“后院失火”往往更具殺傷力。1971年布雷頓森林體系的終結，源于美國赤字失控和滯脹蔓延；2008年全球金融危機，起點在華爾街，而非外部戰場；而2025年這場制度性重估，目前來看，同樣源自美國財政不可持續存疑、政策機制失靈與政治極化三重力量的共振。

真正撼動美元信用的，從來不是客體，而是其制度自身。當制度信任從內部塌陷，資本的逃離不僅是市場的情緒反應，更是全球資產配置規則的系統性撤回。

回顧歷史，每次黃金突破性上漲的背后，幾乎都伴隨著儲備體系的結構性動搖——1971年美元與黃金脫鉤、2008年美債評級遭調降、2020年無限量QE橫掃全球。而今，全球正呈現出“去美元化”“多錨共存”的戰略傾向，美元信用體系正步入一場深層次的信任重估周期。

黃金，不再只是避險工具，更成為金融信仰真空中的“制度繼承者”；美元，不再只是貨幣，更是制度秩序的風向標。

與此同時，另一種“錨定可能性”也在悄然成形。

就在這一天——2025年4月21日，中國央行正式宣布將提升人民幣跨境支付系統（CIPS）功能與全球網絡覆蓋。這是一個看似技術性的調整，卻釋放出制度級信號：在美元主導的清算網絡（如SWIFT）遭遇信任折價時，中國正積極推進自身清算體系的獨立性與替代性。

CIPS自2015年上線以來，已覆蓋全球119個國家和地區，連接超過1600家銀行。此次提效旨在推動更多銀行加入CIPS，持續擴大CIPS網絡覆蓋范圍。加強CIPS建設，完善系統功能，研究推動區塊鏈技術應用，為人民幣計價的全球貿易、航運及投融資提供安全高效的結算清算服務。

當“美元體系”因制度溢價下行而動搖之際，人民幣正通過構建基礎設施錨點。它不一定替代美元，但正在成為全球結算架構中的“容錯方案”——而在金融體系失衡之際，容錯機制，就是信用緩沖。

如果說美元的下墜是一把尖刀，黃金或許就是資本在信任崩塌中握緊的鈦合金盾牌。

真正引爆“明斯基時刻”的，或許不是驚天動地的大新聞，而是一根火柴：一次流拍的美債、一則聯儲改組的風聲，或者某個央行宣布能源結算不再使用美元……

當然，也不能忽視一點：當下金融系統仍具備深厚的緩沖力。無論是美聯儲還是財政部或者是全球主要央行，它們都曾多次在風雨欲來之際出手穩盤。

美聯儲此前也明確表示，若出現系統性金融風險，將不惜啟動流動性工具予以支撐。盡管目前尚未配合行政層面提前降息，但政策空間依然存在，操作意愿亦不可低估。

因此，我們更應以建設性的眼光理解當下，不低估風險，也不夸大恐慌，同時警覺信任周期的變化。

與其說美元在貶值，不如說它在“貶信”。

這不是一次價格波動，這是一次秩序重估。

2025年4月21日，歷史已在當日交易中，悄悄落筆。