長春高新業(yè)績失速：生長激素神話褪色與轉(zhuǎn)型陣痛

2024年4月，長春高新交出了近二十年首份營收、凈利潤雙降的年報(bào)，疊加一季度業(yè)績持續(xù)下滑，其股價(jià)應(yīng)聲下跌。這家曾憑借生長激素締造“藥茅”神話的企業(yè)，正面臨核心業(yè)務(wù)受挫、新增長點(diǎn)乏力、多元化轉(zhuǎn)型受阻等多重挑戰(zhàn)。業(yè)績頹勢(shì)的背后，折射出中國醫(yī)藥企業(yè)在政策、市場與技術(shù)變革中的生存困境。

一、核心業(yè)務(wù)受挫：集采沖擊與競爭加劇的雙重絞殺

作為長春高新業(yè)績支柱的金賽藥業(yè)，2024年?duì)I收與凈利潤分別同比下滑3.73%和40.67%，直接拖累集團(tuán)整體表現(xiàn)。其核心產(chǎn)品生長激素的市場地位正被逐步瓦解：

集采重壓持續(xù)：自2022年廣東聯(lián)盟首次將生長激素納入集采后，全國多省跟進(jìn)。雖然長春高新以粉針降價(jià)換取集采入場券，但水針等高毛利產(chǎn)品價(jià)格體系仍面臨壓力。2023年毛利率同比下滑2.03%，顯示其議價(jià)能力減弱。

競爭格局劇變：2024年特寶生物、諾和諾德等企業(yè)的長效生長激素相繼進(jìn)入審評(píng)階段，打破金賽藥業(yè)長期壟斷。長效劑型作為技術(shù)壁壘更高的產(chǎn)品，曾是長春高新維持高毛利的“護(hù)城河”，但競品入局將加速市場分流。

需求端收縮：新生兒數(shù)量下降導(dǎo)致兒童生長激素需求增長放緩，而成人適應(yīng)癥拓展（如AGHD）尚未形成規(guī)模效應(yīng)。疊加經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)，部分家庭延緩治療計(jì)劃，進(jìn)一步壓縮市場空間。

二、新增長點(diǎn)失速：百克生物的疫苗困局

曾被寄予厚望的百克生物，2024年?duì)I收同比下滑32.64%，凈利潤腰斬，2025年一季度凈利潤更暴跌98.24。其主打產(chǎn)品帶狀皰疹疫苗遭遇多重挑戰(zhàn)：

國際巨頭碾壓：GSK的Shingrix憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和全球口碑，2024年批簽發(fā)量反超百克生物（49 vs 39批次）。智飛生物代理后，GSK渠道覆蓋能力增強(qiáng)，對(duì)國產(chǎn)疫苗形成擠壓。

市場教育不足：帶狀皰疹疫苗屬于自費(fèi)二類苗，消費(fèi)者接種意愿受經(jīng)濟(jì)因素影響顯著。2024年百克生物計(jì)提近4000萬元資產(chǎn)減值，反映庫存積壓與需求疲軟。

產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)：百克生物過度依賴單一疫苗，在研管線中僅有狂犬疫苗等品種推進(jìn)，短期內(nèi)難撐業(yè)績。

三、深層矛盾：單一依賴癥與轉(zhuǎn)型陣痛

長春高新的困境本質(zhì)上是“成也生長激素，危也生長激素”的縮影：

收入結(jié)構(gòu)失衡：金賽藥業(yè)常年貢獻(xiàn)約80%營收，其他業(yè)務(wù)如華康藥業(yè)（中藥）、高新地產(chǎn)等規(guī)模有限。當(dāng)核心業(yè)務(wù)失速，集團(tuán)缺乏緩沖地帶。

研發(fā)投入滯后：2023年研發(fā)費(fèi)用率僅為8.5%，低于生物醫(yī)藥行業(yè)頭部企業(yè)15%-20%的水平。在生長激素迭代（如口服劑型）和新技術(shù)布局（如基因治療）上未見突破。

政策適應(yīng)性不足：對(duì)集采沖擊的應(yīng)對(duì)停留在被動(dòng)降價(jià)，未能通過成本控制、海外市場拓展或差異化適應(yīng)癥開發(fā)形成新平衡。

四、破局之路：重構(gòu)增長邏輯

面對(duì)危機(jī)，長春高新需在三個(gè)方面尋求突破：

1. 存量業(yè)務(wù)挖潛：加快成人適應(yīng)癥臨床推廣，探索“身高管理+健康消費(fèi)”新模式；通過海外注冊(cè)（如東南亞市場）對(duì)沖國內(nèi)集采風(fēng)險(xiǎn)。

2. 增量市場開拓：推動(dòng)百克生物與跨國藥企合作，借力GSK的學(xué)術(shù)推廣經(jīng)驗(yàn)；加速狂犬疫苗、流感疫苗上市，分散產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。

3. 技術(shù)壁壘重塑：加大基因編輯、多肽藥物等前沿領(lǐng)域投入，將生長激素的技術(shù)積累轉(zhuǎn)化為平臺(tái)化創(chuàng)新能力。

圖片來源：西南證券研報(bào)

結(jié)語

長春高新的業(yè)績下滑并非偶然，而是過度依賴單一產(chǎn)品、應(yīng)對(duì)行業(yè)變局遲緩的必然結(jié)果。在帶量采購常態(tài)化、創(chuàng)新藥競爭白熱化的背景下，中國藥企必須從“爆品依賴”轉(zhuǎn)向“生態(tài)構(gòu)建”。能否在陣痛中完成從“激素神話”到“多元?jiǎng)?chuàng)新”的蛻變，將決定長春高新下一個(gè)三十年的命運(yùn)。