作 者丨唐婧

編 輯丨張銘心

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2025年4月21日貸款市場報價利率（LPR）為1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均較上期維持不變。這是LPR連續六個月“按兵不動”。

綜合業內分析來看，4月LPR報價保持不變主要有三點原因，一是作為LPR的定價錨，7天期逆回購利率保持穩定；二是銀行凈息差仍處在低位，商業銀行缺乏下調LPR報價加點的動力；三是一季度經濟延續企穩回升態勢，短期降息的迫切性不強。

4月16日，國家統計局發布數據，初步核算，一季度國內生產總值318758億元，按不變價格計算，同比增長5.4%，比上年四季度環比增長1.2%；4月13日，中國人民銀行罕見于周末發布一季度金融數據，2025年一季度社會融資規模增量累計達到15.18萬億元，比上年同期多2.37萬億元；其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加9.7萬億元，同比多增5862億元，雙雙超過市場預期。

4月中旬，有權威人士告訴記者，當前世界政治經濟格局正在經歷深刻變化，不確定性影響加大，貿易保護主義抬頭，對我國經濟的外溢影響也需要觀察。我國宏觀政策還有空間和余力，將根據形勢需要和外部影響動態調整，加強逆周期調節。

招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼解讀稱，從近期公布的經濟金融數據來看，降低利率短期不具有緊迫性。從利率本身看，目前無論是新發放的企業貸款還是住房貸款，利率均較上年明顯下降，處于歷史低位。因此，短期內LPR下行的可能性降低，而降準的必要性更大。

董希淼預計，二季度央行將實施全面降準0.5個百分點，進一步傳遞出提振投資者信心、維護資本市場穩定的明確信號。降準可釋放長期穩定的低成本資金，有助于進一步降低銀行資金成本，推動銀行更好地服務實體經濟，促進經濟高質量發展，為應對外部沖擊、穩定資產價格等奠定更加堅實的基礎。

財政和貨幣政策將打好“組合拳”

4月政治局會議召開在即，面對更加復雜嚴峻的外部環境，市場對于新一輪增量政策抱有高度期待。國盛證券首席經濟學家熊園表示，雖然一季度經濟偏強、GDP同比增速高達5.4%，但基于CPI、PPI等指標看，需求偏弱的特征未見實質改觀，再考慮到二季度起關稅沖擊將逐步顯現、亟待政策加碼，近期高層也多次表態要將推出新的增量政策。

例如， 4月9日，國務院總理李強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會，并提到根據形勢需要及時推出新的增量政策；又如，4月17日，李強在主持國務院第十三次專題學習時表示，要講究政策時機，在一些關鍵的時間窗口，推動各方面政策措施早出手、快出手，對預期形成積極影響。

中誠信國際研究院院長袁海霞預計，未來財政政策可能從三方面發力：一是根據實際情況進一步加大中央政府財政發力的力度，超長期特別國債的額度可能會有所提升，“兩重”“兩新”的支持范圍也可能進一步擴大；二是可以根據財政發力的力度或者外部形勢的變化設立外貿穩定基金，對受外部沖擊的行業、企業進行必要的支持；三是加快發行和使用政府債券的節奏和力度，更好地服務實體經濟的發展。

至于貨幣政策，袁海霞提到，央行去年以來多次提到“擇機降準降息”，未來“擇機”可能需要考慮三個方面：一是經濟基本面的動態變化；二是外部環境的變化，尤其是關稅博弈的進展；三是綜合考慮對匯率、利率等的影響。

袁海霞認為，未來貨幣政策可能會配合財政政策、配合政府債券發行的力度，進行適時的降準或者結構性降息，以對沖政府債券發行對市場流動性的影響。考慮到我國金融機構存款準備金率平均為6.6%，未來降準還是有比較大的空間的，二、三季度可能會有一到兩次的降準。另外，中期借貸便利到期的時點主要集中到年末，屆時央行可能更多地會采用買斷式逆回購去對沖對流動性的影響。

袁海霞還指出，從降低實體經濟的融資成本的角度來講，結構性的降息大概率今年也會發生。全面降息也是有一定的空間和必要性的，但落地的前提是要解決好非銀資金的空轉問題以及對銀行凈息差的影響。

中國銀河證券首席經濟學家章俊認為，25BP—50BP降準很有可能在4月政治局會議前后落地，以進一步支持信貸擴張，并節約銀行成本，緩解凈息差壓力；20BP左右的降息可能在美聯儲再次開啟降息進一步確認之后落地，大概率在5月或6月。章俊還稱，如果更加兼顧匯率穩定，央行也可能采取不一樣的“降息”，即保持政策利率不變，單獨引導5年期LPR下行，實現降低融資成本。

“此外，央行還有可能聚焦外貿、消費和科技創設新的結構性貨幣政策工具，或對現有的工具進一步優化；同時，調降部分結構性貨幣政策工具的資金利率，引導信貸投向，以降低企業融資成本。”章俊如是說。

提振消費、穩定股市樓市仍是關鍵

對于降準降息預期，野村中國首席經濟學家陸挺近日在媒體交流會上表示，央行現在提供流動性的方式有很多，比如二級市場購買國債、買斷式回購等。在陸挺看來，雖然二季度可能降準降息，但更應關注的是財政政策的精準發力。

陸挺認為，當務之急是增加一些中央政府的財政支出、加快已有的債務融資框架額度里面的撥付和支出，尤其是在刺激消費和穩定房地產方面可以做更多的事情。

對于提振消費，陸挺提出了兩方面建議：一是考慮耐用品消費之外的消費刺激，尤其是旅游、酒店、餐飲等服務行業，在這方面有一定的潛力；二是借此機會下決心去改革社保體系，因為提高消費能力和消費意愿的關鍵在于完善社會福利體系。對于后者，陸挺進一步指出，應逐步縮小城鄉居民與職工社保體系的差距，將城鄉居民納入職工社保體系；將失業大學生納入失業保險體系；進一步提高1.7億農村老人的養老金收入，等等。

在穩定房地產方面，陸挺認為，雖然部分特定區域，如發達城市、沿海地區的樓市，出現局部復蘇跡象，但全國范圍內的房地產市場企穩復蘇還未出現。對此，陸挺建議，從開發商角度，要讓市場繼續出清，不能讓債務不停滾動；同時，加大保交房力度，這實際上也是對開發商的支持，此外還可以進行一定的收儲。

4月18日，李強主持召開國務院常務會議，研究穩就業穩經濟推動高質量發展的若干舉措。會議強調，面對復雜嚴峻的外部環境，要深入貫徹中央經濟工作會議精神，錨定經濟社會發展目標，加大逆周期調節力度，著力穩就業、穩外貿、促消費、擴內需，并明確提出“持續穩定股市”和“持續推動房地產市場平穩健康發展”兩大重點任務。相關舉措將直達企業和群眾，確保政策高效落地見效。

值得注意的是，本次國常會將“持續穩定股市”放在“推動房地產市場平穩健康發展”之前，順序較去年12月中央政治局會議與2025年政府工作報告中先樓市后股市的說法有所調整。

陸挺在上述媒體交流會上表示， 近期央行宣布必要時向中央匯金公司提供充足的再貸款支持，這一政策對于穩定股市非常重要。央行行長潘功勝3月在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上也表示，用好支持資本市場的兩項貨幣政策工具，與證監會探索常態化的制度安排，支持資本市場穩定發展。

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本期編輯 黎雨桐

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