在數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮中，東華軟件憑借多元業(yè)務(wù)布局和醫(yī)療信息化優(yōu)勢，實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。然而，主營業(yè)務(wù)盈利性不足、區(qū)域集中度高及債務(wù)壓力等問題仍需警惕。未來，東華軟件需聚焦核心優(yōu)勢，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在激烈競爭中實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

三極驅(qū)動下的增長引擎與戰(zhàn)略縱深

但仍需鞏固護城河

透過財報不難發(fā)現(xiàn)，近年來東華軟件營收較為穩(wěn)定，呈波動式上漲趨勢，構(gòu)建了“金融健康+政府及公共事業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)及計算機服務(wù)”的三元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入133.23億元，同比增長15.61%。

圖片來源：巨潮資訊官網(wǎng)

這一結(jié)構(gòu)很穩(wěn)定，不僅增強了東華軟件的抗風(fēng)險能力，還通過業(yè)務(wù)協(xié)同拓展了增長空間。

各項業(yè)務(wù)營收占比

金融健康行業(yè)作為東華軟件的核心支柱，貢獻(xiàn)營收83.46億元，占比62.65%，同比增長15.93%。這一增長背后，是東華軟件在醫(yī)療信息化領(lǐng)域的深度布局與技術(shù)創(chuàng)新。

隨著《醫(yī)療健康數(shù)據(jù)安全管理辦法》等政策推動，醫(yī)療機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速。東華軟件旗下東華醫(yī)為憑借智慧醫(yī)院解決方案（iMedical HOS），在34家百強醫(yī)院成功應(yīng)用，并斬獲十余個千萬級智慧醫(yī)院合同，覆蓋的數(shù)字化區(qū)域醫(yī)療、智慧后勤、數(shù)字化醫(yī)保等細(xì)分領(lǐng)域，精準(zhǔn)契合了醫(yī)療體系升級需求。例如，在醫(yī)保DRG/DIP支付方式改革背景下，東華軟件開發(fā)的智能編碼與分組系統(tǒng)，幫助醫(yī)院提升醫(yī)保結(jié)算效率30%以上，直接帶動客戶粘性提升。

同時，東華軟件為百余家銀行提供系統(tǒng)建設(shè)項目，在智能金融風(fēng)控、大數(shù)據(jù)、金融營銷等領(lǐng)域鞏固市場地位。盡管行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致利潤率承壓，但東華軟件通過技術(shù)創(chuàng)新和深化合作，仍實現(xiàn)了市場份額的穩(wěn)步提升。要清楚的是，金融科技業(yè)務(wù)受價格戰(zhàn)影響，需警惕競爭加劇風(fēng)險。

圖片來源：東華軟件官網(wǎng)

當(dāng)然，政府及公共事業(yè)行業(yè)對東華軟件來說同樣舉足輕重，貢獻(xiàn)營收25.76億元，占比19.34%。受益于《國家信息化發(fā)展報告(2023年)》提出的“優(yōu)化升級新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施”等政策，東華軟件在該領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展。

在智慧新城、智慧農(nóng)業(yè)、智慧文旅等領(lǐng)域中標(biāo)多個項目，自主研發(fā)的AI神農(nóng)新論大模型在垂直場景應(yīng)用初見成效，助力農(nóng)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。例如，在江蘇某智慧農(nóng)業(yè)項目中，通過AI圖像識別實現(xiàn)病蟲害預(yù)測準(zhǔn)確率92%，帶動農(nóng)藥使用量下降15%，項目利潤率達(dá)18.5%。東華軟件業(yè)務(wù)60%集中于華北，但通過設(shè)立長三角、珠三角新公司，區(qū)域集中度風(fēng)險逐步降低。例如，在蘇州中標(biāo)大數(shù)據(jù)集團“智算平臺”項目，金額達(dá)2.42億元，顯示出東華軟件在華東地區(qū)的突破。華東項目毛利率較華北項目高出1.2個百分點，區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化初見成效。

此外，東華軟件互聯(lián)網(wǎng)及計算機服務(wù)屬于技術(shù)驅(qū)動的潛力領(lǐng)域。該板塊營收6.07億元，占比4.56%，雖規(guī)模較小但增速顯著。聚焦“數(shù)據(jù)要素開發(fā)+AI技術(shù)應(yīng)用”，東華軟件與騰訊、華為合作強化“新基建”競爭力。該板塊毛利率約35%，是東華軟件未來利潤增長的重要驅(qū)動力，但需持續(xù)加大研發(fā)投入，保持技術(shù)領(lǐng)先性。

喜憂參半

盈利質(zhì)量提升與成本管控的平衡術(shù)

東華軟件的財報有喜有憂。喜的是，降本增效與費用優(yōu)化、經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善；憂的是非經(jīng)常性損益背后的主業(yè)壓力。

數(shù)據(jù)是最好的證明。與營收走勢相悖的是，近年來東華軟件盈利能力呈現(xiàn)下滑趨勢。

圖片來源：巨潮資訊官網(wǎng)

詳看2024年，東華軟件實現(xiàn)歸母凈利潤5億元，同比增長13.98%；但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤僅3.51億元，同比增速放緩至0.80%。非經(jīng)常性損益（如資產(chǎn)處置收益1.87億元、政府補助等）貢獻(xiàn)顯著，反映主營業(yè)務(wù)盈利能力待加強。從財務(wù)建模角度看，若扣除非經(jīng)常性損益，東華軟件PEG（市盈率相對盈利增長比率）將升至1.8，高于行業(yè)均值1.5，估值壓力顯現(xiàn)。

再來看毛利率與凈利率指標(biāo)，毛利率20.61%，與行業(yè)整體持平；凈利率3.75%，低于行業(yè)均值，顯示成本控制仍有優(yōu)化空間。特別是金融科技業(yè)務(wù)，受競爭加劇影響，利潤率有所下降。通過杜邦分析發(fā)現(xiàn)，銷售凈利率下降主要受毛利率降低和財務(wù)費用率上升雙重擠壓。

但不得不說，東華軟件降本增效與費用優(yōu)化成效尚可。2024年東華軟件營業(yè)成本達(dá)105.76億元，占營收79.37%，同比增長15.76%，與營收增速基本匹配，主要成本集中于系統(tǒng)集成項目，需關(guān)注項目毛利率變化。通過作業(yè)成本法（ABC）分析，發(fā)現(xiàn)硬件采購成本占比過高，未來可通過集中采購、優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)降低成本。

具體來看期間費用：銷售費用3.21億元（同比下降5.68%）、管理費用7.96億元（同比下降10.39%），反映降本增效成果；但財務(wù)費用1.88億元（同比增長33.04%），因貸款利息支出增加，需警惕債務(wù)壓力。財務(wù)費用率同比上升0.8個百分點，主要因短期借款增加導(dǎo)致利息支出增長。

此外，東華軟件經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，2024年凈額7.93億元，同比增長217.20%，四季度加強應(yīng)收賬款管理成效顯著，顯示盈利質(zhì)量提升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降12天，但仍有提升空間。投資活動凈流出1.55億元，籌資活動凈流出7.84億元（同比減少87.93%），顯示東華軟件收縮債務(wù)規(guī)模，戰(zhàn)略趨于穩(wěn)健。但需注意，短期借款增加24.55%，可能帶來短期償債壓力。流動比率1.4，速動比率1.1，顯示短期償債能力尚可，但需關(guān)注債務(wù)結(jié)構(gòu)變化。

圖片來源：Wind金融終端

政策與技術(shù)雙輪驅(qū)動行業(yè)增長

優(yōu)勢與隱憂并存的發(fā)展路徑

從整個大環(huán)境來看，東華軟件前景廣闊。

2024年軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)收入13.73萬億元，同比增長10%；信息技術(shù)服務(wù)收入9.22萬億元，增長11%，占全行業(yè)67.2%。其中，云計算和大數(shù)據(jù)服務(wù)收入1.41萬億元，增長9.9%，東華軟件在該領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢。根據(jù)IDC預(yù)測，2025年云計算市場規(guī)模將突破6000億元，東華軟件需加速布局。

金融信息化市場年均增長率保持在兩位數(shù)，2025年規(guī)模有望達(dá)千億。政策如《金融科技發(fā)展規(guī)劃(2022-2025年)》持續(xù)利好，東華軟件需強化技術(shù)融合（如AI+金融）以鞏固優(yōu)勢。

身處前景廣闊的市場，東華軟件需清楚機會和威脅。

機會表現(xiàn)在，政策紅利，醫(yī)療、金融、智慧城市等領(lǐng)域政策支持持續(xù)加碼。例如，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》明確支持?jǐn)?shù)據(jù)要素市場化，東華軟件數(shù)據(jù)開發(fā)業(yè)務(wù)迎來機遇；技術(shù)融合，AI、大數(shù)據(jù)、云計算與行業(yè)需求深度融合，催生新增長點。例如，AI輔助診療市場規(guī)模預(yù)計2025年達(dá)300億元，東華軟件可憑借醫(yī)療數(shù)據(jù)優(yōu)勢切入；市場擴容，云計算和大數(shù)據(jù)市場規(guī)模快速增長，東華軟件可憑借技術(shù)積累擴大份額。根據(jù)Gartner預(yù)測，2025年超85%企業(yè)采用多云策略，東華軟件需強化云原生服務(wù)能力。

圖片來源：中央政府網(wǎng)

威脅也客觀存在，行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，利潤率承壓。例如，衛(wèi)寧健康在醫(yī)療IT領(lǐng)域采取激進(jìn)定價策略，部分項目報價低于成本價30%；技術(shù)迭代：新興技術(shù)（如大模型）快速迭代，需持續(xù)研發(fā)投入保持領(lǐng)先。大模型訓(xùn)練成本年均增長超50%，東華軟件需平衡研發(fā)支出與短期盈利目標(biāo)。

如何在激烈的市場競爭下實現(xiàn)差異化突圍，東華軟件必須了解自身長處及短板。

優(yōu)勢在于，東華軟件是醫(yī)療信息化龍頭，技術(shù)壁壘顯著，客戶留存率高，形成較強的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；多元業(yè)務(wù)布局，金融、政府、互聯(lián)網(wǎng)三駕馬車協(xié)同，降低單一行業(yè)波動影響。通過波士頓矩陣分析，醫(yī)療業(yè)務(wù)屬“現(xiàn)金牛”；現(xiàn)金流改善：經(jīng)營現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，為研發(fā)投入和市場拓展提供支撐。自由現(xiàn)金流達(dá)6.12億元，為未來戰(zhàn)略收購儲備資金。

同樣存在不足之處，主營業(yè)務(wù)盈利性不足，扣非凈利潤增速遠(yuǎn)低于營收增速，依賴非經(jīng)常性損益。通過敏感性分析，若政府補助減少1億元，凈利潤將下降20%；區(qū)域集中度高，導(dǎo)致政策風(fēng)險集中，需通過設(shè)立區(qū)域總部分散風(fēng)險；債務(wù)壓力，資產(chǎn)負(fù)債率49.28%，債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期為主，存在再融資風(fēng)險，需優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

在此背景下，面對用友網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)寧健康等競爭對手通過價格戰(zhàn)爭奪市場，東華軟件需平衡“醫(yī)療信息化”的領(lǐng)先地位與“智慧城市”的盈利壓力。橫向?qū)Ρ柔t(yī)療信息化頭部企業(yè)，東華軟件營收、利潤均顯著高于用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際、創(chuàng)業(yè)慧康等同行上市公司，但受低毛利的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)拖累，東華軟件凈利率顯著低于行業(yè)均值；再來看研發(fā)投入，盡管從規(guī)模上來看東華軟件研發(fā)投入較大，但研發(fā)占比卻墊底，反映其對技術(shù)迭代的投入力度不足。

另外，通過波特五力模型分析，東華軟件供應(yīng)商議價能力較弱（因硬件標(biāo)準(zhǔn)化），但買方議價能力較強（政府機構(gòu)、大型醫(yī)院），需通過差異化服務(wù)提升溢價能力。此外，東部地區(qū)（如長三角、京津冀）收入占比較高，東華軟件需加速區(qū)域擴張以分散風(fēng)險，區(qū)域戰(zhàn)略調(diào)整勢在必行。

聚焦核心優(yōu)勢

優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

東華軟件當(dāng)前處境猶如“戴著鐐銬跳舞”：醫(yī)療信息化基本盤提供現(xiàn)金流支撐，但技術(shù)迭代壓力迫在眉睫。為鞏固市場地位，建議東華軟件可以采取以下策略：

深化AI醫(yī)療應(yīng)用場景，拓展區(qū)域醫(yī)療數(shù)據(jù)平臺，強化與醫(yī)療機構(gòu)長期合作。例如，與地方政府共建醫(yī)療大數(shù)據(jù)中心，預(yù)計可帶來年均2億元的服務(wù)收入；聚焦高毛利率項目，優(yōu)化項目篩選機制，提升項目盈利能力。通過設(shè)立智慧城市研究院，開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，目標(biāo)將項目毛利率提升至20%以上；財務(wù)管控：加強應(yīng)收賬款管理，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)成本，計劃將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)降至90天以內(nèi)，財務(wù)費用率控制在2%以下；持續(xù)加碼AI、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域研發(fā)，提升產(chǎn)品競爭力，探索新技術(shù)與業(yè)務(wù)融合，未來三年研發(fā)投入占比將提升至15%，重點突破醫(yī)療大模型、城市數(shù)字孿生等關(guān)鍵技術(shù)；加速長三角、珠三角等區(qū)域布局，降低區(qū)域集中度風(fēng)險，開拓新市場，計劃在華東、華南設(shè)立3家分公司，目標(biāo)三年內(nèi)區(qū)域收入占比提升至40%。

未來，東華軟件只有聚焦核心優(yōu)勢，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，才能在激烈競爭中實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。