作者 歐陽小紅

頭頂一把劍，僅靠一根馬鬃懸掛。

這是古希臘神話中達摩克利斯的境遇，也恰如今日全球主要央行的處境。

人間最美四月天，但金融市場卻遭遇了驚魂的動蕩。在美國所謂“對等關稅”攪動下，外圍金融市場動蕩不安，世界步入了一個“制度再錨”的關鍵時刻。全球主要央行的貨幣政策選擇，正在一場政治張力、市場震蕩與內外分化的多重纏斗中，被迫作答。

當美聯儲在關稅沖擊中保持觀望，歐洲央行以25個基點的降息試探市場，中國央行則以“數據修復”為盾牌呵護市場、維持定力，全球貨幣政策正經歷一場前所未有的“制度再錨”實驗。

就在全球金融市場震蕩、美債波動劇烈之際，國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃于4月17日春季年會上發出重磅警告：全球貿易秩序正面臨重啟，但真正的挑戰是——如何重建制度間的信任。她特別強調，美國持續擴大的經常賬戶赤字與聯邦財政缺乏可持續路徑，正逐步演化為全球經濟脆弱性的重要來源。

這場博弈，不僅關乎“是否降息”的技術分歧，更是一場圍繞制度錨、資本定價權與央行角色重塑的深層較量。

中國央行政策動力的底氣

國家統計局最新數據顯示，一季度國內生產總值（GDP）同比增長5.4%。該數據明顯高于市場的預期。

據巴克萊銀行分析，中國一季度GDP超預期主要得益于消費、出口及基建和制造業投資的亮眼表現。一是“以舊換新”消費政策提前啟動起到了提振作用；二是出口雖然從去年四季度10%的同比增速放緩至5.8%，但仍優于預期；三是基建投資加速，因監管部門提前審批新項目，同時制造業投資保持了穩健擴張。

同時，居民財產凈收入回暖，儲蓄率穩定在較高水平，消費修復節奏更顯溫和。這給了中國央行維持政策定力的底氣。在美聯儲高壓觀望、歐洲央行選擇小幅降息的背景下，中國央行并未急于跟進寬松，而是刻意“慢下來”觀察變量演進。

4月20日，最新一期的貸款市場報價利率（LPR）依然“按兵不動”，其中1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。

似乎與其匆忙“托底”，不如堅守節奏、強化預期管理。

這背后的核心邏輯包括：總量寬松“替代性降低”，社會融資規模數據表明信貸支持仍然充足，結構性工具正精準對接重點領域。在“流動性中性——定向更優”的邏輯下，中國央行更傾向于“小步慢走、精準滴灌”，為后續可能出現的外部沖擊保留降準、降息等總量工具空間。

與此同時，專項債與政策性開發性金融工具均提前發力。截至4月16日，新增專項債發行進度已達全年額度的25%（去年同期僅16%）。

本質上，在復雜外部環境與國內結構性改革進程并行的背景下，中國央行追求的是政策效能最大化：短期，結構性工具替代“大水漫灌”；中期，留有應對沖擊的寬松空間；長期，推進利率市場化與人民幣國際化，增強抗風險能力。

美歐央行：困境與掣肘

再看美聯儲的“雙重困境”。

菲利普斯曲線（Phillips Curve）描述的是“失業率下降—工資上漲—通脹攀升”的遞進鏈條，即就業越充分、物價越容易上行，反之亦然，央行據此在通脹與就業之間做權衡。

目前，美國失業率維持在3.5%，核心通脹仍在3.2%，美國失業率既未隨勞動力緊缺而進一步走高，也未因就業強勁而明顯回落。換言之，“低失業≠高通脹”與“降通脹≠拉高失業”同時出現，打破了傳統通脹—就業調控模型所假定的負相關關系。換句話說，美聯儲傳統的“升息壓通脹/降息保就業”工具箱難以奏效，政策信號與實際物價、就業反饋之間出現“脫鉤”，市場對其調控能力的信任或隨之減弱。

另一方面，美聯儲面臨政治壓力。特朗普政府的所謂“對等關稅”政策，抬升了進口物價，若此時過早降息，可能引發通脹預期失控，使美聯儲在“滯脹”與“政治風暴”之間走鋼絲。

近日，美國總統特朗普在社交媒體上連發三條信息，要求鮑威爾“立刻”降息，并聲稱其“早該被解雇”。市場解讀為白宮希望用貨幣寬松對沖關稅帶來的增長陣痛。

鮑威爾的去留，正成為撬動全球金融市場情緒的最敏感杠桿與政策博弈的核心變數。

歐洲央行的脆弱平衡也不容小覷。4月，歐洲央行小幅降息25個基點，試圖在通脹回落與衰退風險之間取得平衡。但其政策空間受到主權債務壓力的限制。截至4月中旬，意大利10年期國債收益率在3.8%—3.9%區間徘徊，雖未突破4.5%，但與德國國債利差依舊處在接近歐債危機時的高位。

金融市場劇烈波動

特朗普政府發起所謂“對等關稅”，全球市場震蕩，市場似乎在遠離美元資產。

黃金價格暴漲，恐慌指數VIX幾度飆升，歐洲監管者也開始公開質疑“美債是否仍為全球避險錨”。

美國財政部長貝森特正身處政策與市場的雙重拉扯中。他既要推進激進的關稅政策，又要穩住市場對美國債務可持續性的信心。29萬億美元國債的再融資壓力如影隨形，而債務上限議題又一次逼近。截至2025年3月，美國聯邦政府的總債務約為36.2萬億美元，其中約28.9萬億美元為“公共持有債務”，即由個人、企業、外國政府等非聯邦實體持有的國債。

關稅沖擊引發金融市場劇烈波動：標普500市值一度蒸發6萬億美元、美元指數自4月以來累計下跌超3%。美元本應在關稅加征背景下升值，但現實卻反向運行，反映了全球投資者對美國政策一致性與信用基礎的懷疑。

這些最終指向的問題是：全球資本正在尋找可信的新錨。

市場在等待的，不是“利率”，而是“信任”

不過，全球市場真正關注的并非“誰先降息”，而是誰的制度最穩健、誰的節奏最可預測、誰能用行動穩定預期。市場在真正計價的，不是下一個基點，而是“可信度溢價”。

國際清算銀行指出，金本位崩潰后，維系國際金融秩序的不是黃金，而是各國對彼此制度的信賴。

目前，“利率領先—收益率跟隨”的時代正在謝幕。

過去近半個世紀，全球資產定價的主線是美聯儲利率周期：從沃爾克式緊縮到伯南克“零利率+量化寬松”，資金流向與貨幣寬松高度同頻。然而進入2024年—2025年，高利率持續時間創下2006年以來的最長紀錄，美元指數卻在4月2日至今累計下跌約3.2%，與聯邦基金期貨隱含的“更久高利率”路徑相背離。

其畫外音是利率不再為單一錨，市場開始按“制度風險”對主要貨幣重新貼水。

再看“可信度溢價”在主要經濟體的分化：

全球性的制度重估之下，貨幣政策已不再僅僅是調節流動性的技術活，它正在轉化為一場深層次的制度錨定實驗——一個關于信心、穩定與制度耐久性的考驗。

市場正在尋找新錨。這個錨，不只是某一個國家的利率水平，而是一個國家金融政策背后展現出的系統性協調能力——它是否有序、透明、具備前瞻性和靈活度。

2025年第二季度已開啟，時至谷雨時節，全球主要央行依然站在十字路口：美聯儲能否頂住政治與滯脹的雙重考驗？歐洲央行的“微降息”能否緩解增長壓力？中國央行的節奏管理如何始終贏得市場信任？

這不是一場“貨幣寬松競賽”，而是一場制度韌性與信任重構的深層博弈。

21世紀，全球資本在對政府赤字、政策連貫性與社會共識進行實時定價。

真正值得押注的，是誰更值得信任。