來(lái)源 | 深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文 | 楊波

超級(jí)醫(yī)藥大牛股、生長(zhǎng)激素龍頭長(zhǎng)春高新，昨日交出了一份令市場(chǎng)錯(cuò)愕的成績(jī)單！

財(cái)報(bào)顯示，2024年公司營(yíng)業(yè)收入134.66億元，同比下降7.55%；歸母凈利潤(rùn)25.83億元，同比下跌43.01%。受此消息影響，當(dāng)日股價(jià)放量下跌5.27%。

這份財(cái)報(bào)的出爐，標(biāo)志著公司長(zhǎng)達(dá)18年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)走到了盡頭。回溯歷史，公司營(yíng)收從2004年的3.66億元一路攀升，到2023年達(dá)到145.66億元，持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭保持了18年之久。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司股價(jià)在2004-2021年間最高漲幅約450倍，曾被無(wú)數(shù)價(jià)值投資者奉為圭臬。

然而從2021年開始，公司股價(jià)掉頭向下，至今已連跌5年。股價(jià)回撤幅度已超過80%。

（長(zhǎng)春高新年線圖）

值得注意的是，在2021-2023年期間，公司凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，從37.57億元增至41.41億元，再到45.32億元。這意味著，市場(chǎng)預(yù)期的改變遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于業(yè)績(jī)實(shí)際下滑——從股價(jià)開始下滑到2024年業(yè)績(jī)真正變臉，已經(jīng)過去了整整4年！這個(gè)業(yè)績(jī)雷，遲到了4年。這或許就是一堆人被套牢的原因吧。

知名博主“鵬哥投研”發(fā)文表示

我真的認(rèn)識(shí)好多人被長(zhǎng)春高新給套牢了，不僅套牢而且巨虧，現(xiàn)在公布業(yè)績(jī)又是大虧的，投資者都崩潰了

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生長(zhǎng)激素承壓，業(yè)績(jī)下滑

2014年，長(zhǎng)春高新旗下子公司金賽藥業(yè)研發(fā)的全球首支長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素產(chǎn)品（金賽增）上市，成為推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心引擎。這種生長(zhǎng)激素主要用于4-15歲矮小癥患兒。憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，金賽增在國(guó)內(nèi)享受了長(zhǎng)達(dá)10年的市場(chǎng)紅利。

但從2022年開始，行業(yè)格局發(fā)生劇變。在廣東聯(lián)盟集采中，金賽藥業(yè)水針劑降價(jià)70%、粉針劑降價(jià)57%；2023-2024年，水針等產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低。集采的沖擊，成為金賽藥業(yè)業(yè)績(jī)承壓的關(guān)鍵因素。

具體數(shù)據(jù)顯示，2024年金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入106.71億元，同比下降3.73%，凈利潤(rùn)26.78億元，同比下降40.67%。

其他子公司的表現(xiàn)同樣不盡人意：百克生物收入12.29億元，同比下降32.64%，凈利潤(rùn)2.32億元，同比下降53.67%；華康藥業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，收入7.62億元，同比增長(zhǎng)8.48%，凈利潤(rùn)0.52億元，同比增長(zhǎng)38.80%；高新地產(chǎn)收入7.56億元，同比下降17.32%，凈利潤(rùn)0.15億元，同比下降80.09%。

此外，各項(xiàng)成本支出的大幅增加，也進(jìn)一步侵蝕了利潤(rùn)空間。

2024年，長(zhǎng)春高新研發(fā)費(fèi)用達(dá)21.67億元，較上年同期增加25.75%，主要原因是子公司金賽藥業(yè)加快推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，引入高端人才并提高研發(fā)待遇；

銷售費(fèi)用44.39億元，同比增長(zhǎng)11.81%，主要由于銷售人員增加，以應(yīng)對(duì)集采后的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；

管理費(fèi)用12.02億元，同比增長(zhǎng)25.59%；

由此可見，2024年長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)變臉，是集采政策沖擊、費(fèi)用高企與地產(chǎn)拖累等多重因素共同作用的結(jié)果。

有投資者認(rèn)為，“業(yè)績(jī)雷總算爆發(fā)了”“未來(lái)幾年業(yè)績(jī)更加難看”。

盡管業(yè)績(jī)下滑，公司依然推出每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利26元的分紅政策。疊加此前以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)、通過集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)注銷的4.20億元，共計(jì)14.67億元，分紅及回購(gòu)金額占全年凈利潤(rùn)的56.81%。

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不確定性增大

第二業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)也崩了

如今，金賽增面臨著愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)悉，安科生物的短效生長(zhǎng)激素價(jià)格比長(zhǎng)春高新低20%-30%，在基層市場(chǎng)快速滲透；特寶生物的長(zhǎng)效劑型已提交上市申請(qǐng)；諾和諾德的Sogroya在華III期臨床進(jìn)展順利。隨著這些競(jìng)品的崛起，長(zhǎng)春高新曾經(jīng)獨(dú)占鰲頭的局面或?qū)⒈淮蚱啤?/p>

生長(zhǎng)激素尚未納入全國(guó)性集采，但廣東、福建等地的區(qū)域集采已導(dǎo)致價(jià)格大幅下滑。若2025年長(zhǎng)效劑型被納入集采，金賽藥業(yè)的毛利率可能進(jìn)一步下滑。

為應(yīng)對(duì)潛在的競(jìng)爭(zhēng)危機(jī)，長(zhǎng)春高新選擇加大研發(fā)投入，加速新產(chǎn)品布局。

2024年，重組人促卵泡激素注射液獲批上市，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)高端輔助生殖市場(chǎng)的空白，預(yù)計(jì)2025年收入貢獻(xiàn)超5億元。

伏欣奇拜單抗作為國(guó)內(nèi)首個(gè)抗IL-1β單抗，用于痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎急性發(fā)作，已于2025年1月提交上市申請(qǐng)。中國(guó)痛風(fēng)患者超1466萬(wàn)，該領(lǐng)域尚無(wú)國(guó)產(chǎn)藥物，上市后有望成為年銷售額超10億元的重磅品種。

長(zhǎng)春高新表示，截至目前，公司已有24款重點(diǎn)產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段。若未來(lái)有一款或幾款新產(chǎn)品成功爆發(fā)，公司將迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

另外，2024年金賽藥業(yè)海外收入同比增長(zhǎng)454%至0.99億元，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素在東南亞、中東等地的注冊(cè)進(jìn)展順利。不過，盡管增長(zhǎng)迅速，其總體銷量目前依然較小。

當(dāng)下，長(zhǎng)春高新主要面臨集采壓力、創(chuàng)新藥市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，以及地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)拖累等問題。更令人擔(dān)憂的是，2025年一季度業(yè)績(jī)頹勢(shì)延續(xù)，其中營(yíng)收29.97億元，同比下降5.66%；凈利潤(rùn)4.73億元，同比降幅擴(kuò)大至44.95%。

其中，第二收入來(lái)源的疫苗板塊，業(yè)績(jī)也崩了。

2024年，其疫苗業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的公司百克生物利潤(rùn)下滑53.67%，是該公司分拆上市四年期間，第三次出現(xiàn)收入利潤(rùn)雙降的情況。2025年一季度，百克生物的凈利潤(rùn)更是下滑98.24%，只剩下100多萬(wàn)，已經(jīng)接近虧損了。

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結(jié)語(yǔ)

曾經(jīng)頭頂生長(zhǎng)激素光環(huán)的長(zhǎng)春高新，如今已跌落神壇，輝煌不再。未來(lái)，公司能否憑借創(chuàng)新藥和國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，依然充滿未知與挑戰(zhàn)。

資本曾給予它100倍的超高估值，已一去不復(fù)返，一大堆人被套牢。

哎，借用李佳琦的話來(lái)說：有時(shí)候是不是該反思一下，真的不能怪市場(chǎng)，這么多年了，要多想想自己的原因？

（長(zhǎng)春高新估值變化圖）