在邁入成立14年的新階段，恒友匯將秉持“風(fēng)險(xiǎn)適配”和“長(zhǎng)期主義”的原則，站在全球的宏觀視野，幫助投資人于變化中尋找確定性，在危機(jī)中發(fā)掘新機(jī)遇，攜手廣大投資者穿越周期，實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值。

近日，國(guó)際金價(jià)不斷震蕩上漲、美債因遭到拋售收益率快速上升、美股連續(xù)大幅下跌……全球經(jīng)濟(jì)政治進(jìn)入深度調(diào)整與變革的關(guān)鍵時(shí)期。

放眼當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路崎嶇坎坷，地緣政治沖突、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，特朗普關(guān)稅政策引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩等因素相互交織；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面未變，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等依然帶來(lái)階段性挑戰(zhàn)。站在時(shí)代經(jīng)濟(jì)浪潮的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，投資者面臨著更大的不確定性，每一次市場(chǎng)的細(xì)微波動(dòng)，都可能牽一發(fā)而動(dòng)全身。

為了精準(zhǔn)把握市場(chǎng)脈搏、順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大勢(shì)，普通投資者對(duì)于專業(yè)、精準(zhǔn)且具前瞻性投資指引的需求愈發(fā)迫切。

4月16日，深耕會(huì)員服務(wù)領(lǐng)域多年的恒友匯，特邀中國(guó)銀行首席研究員宗良博士，憑借深厚行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與敏銳市場(chǎng)洞察，全球首發(fā)《2025上半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及全球資產(chǎn)配置策略指引》（以下簡(jiǎn)稱《全球指引》）。《全球指引》中詳細(xì)梳理投資大環(huán)境，找到關(guān)鍵變量，提出 “權(quán)益（中國(guó)A股為主，美股適度參與）>黃金>債券”為優(yōu)先級(jí)方向的整體配置建議，幫助投資者在資產(chǎn)配置新時(shí)代實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)與合理配置。

這是恒友匯首次在海外（新加坡）發(fā)布《全球指引》，標(biāo)志著恒友匯投研體系從本土走向國(guó)際化，是其國(guó)際化戰(zhàn)略的重要里程碑，彰顯了恒友匯立足亞洲、放眼全球的開(kāi)闊視野，以及與廣大投資者攜手探索全球機(jī)遇的信心與決心。《全球指引》中也首次提出以“N.E.X.T”矩陣重構(gòu)投資框架，為投資者提供了更符合當(dāng)下環(huán)境的投資邏輯。

全球經(jīng)濟(jì)：增速分化，挑戰(zhàn)迭出

即便貿(mào)易保護(hù)主義趨勢(shì)不斷抬頭，短期內(nèi)也難以改變經(jīng)濟(jì)全球化的局面，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀分析對(duì)投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置依然至關(guān)重要。

回望2024年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，包括居民消費(fèi)、私人投資、政府支出在內(nèi)的總需求下降，而制造業(yè)波動(dòng)復(fù)蘇、服務(wù)業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)總供給延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)仍舊在“三低三高”（即低增長(zhǎng)、低通脹、低利率與高杠桿、高通脹預(yù)期、高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并存）的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變過(guò)程中，全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)。

進(jìn)入2025年，全球經(jīng)濟(jì)在延續(xù)2024年走勢(shì)的基礎(chǔ)上，受“特朗普2.0”時(shí)代“美國(guó)優(yōu)先”的貿(mào)易保護(hù)主義政策的影響更加明顯，不確定性增強(qiáng)。

國(guó)際貨幣基金組織IMF最新預(yù)測(cè)顯示，2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將維持在3.3%的低位，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)次低水平。受美國(guó)本輪提高關(guān)稅影響，國(guó)際上普遍認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，石油輸出國(guó)組織OPEC在4月14日下調(diào)對(duì)2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.1%；4月17日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)更是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)0.4%至低于2%。

談及近期美國(guó)的關(guān)稅政策，宗良博士表示，特朗普所謂的“對(duì)等關(guān)稅”實(shí)際上并不“對(duì)等”，而是以自己的標(biāo)準(zhǔn)隨意制定的，相當(dāng)于在美國(guó)和世界其他國(guó)家之間建了一堵“墻”，反制措施可能引發(fā)新一輪“貿(mào)易戰(zhàn)”。

高關(guān)稅的回旋鏢已經(jīng)擊中美國(guó)自身。4月2日，特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”之后，引發(fā)全球?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美國(guó)股市應(yīng)聲大幅下跌；美債遭到大規(guī)模拋售，截至4月11日的五個(gè)交易日內(nèi)，10年期美債收益率創(chuàng)逾20年來(lái)最大單周漲幅，收益率升50個(gè)基點(diǎn)到4.49%；4月10日，衡量美元對(duì)六種主要貨幣的美元指數(shù)跌破100，為2023年7月以來(lái)首次。

《全球指引》認(rèn)為，2025年上半年，特朗普大概率實(shí)行“高關(guān)稅、低監(jiān)管、低稅率、精簡(jiǎn)政府機(jī)構(gòu)、驅(qū)逐移民”的政策組合。綜合看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大概率繼續(xù)下行。OPEC、惠譽(yù)、摩根大通等機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對(duì)美國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的預(yù)期。疊加關(guān)稅給美國(guó)帶來(lái)的通脹壓力，宗良博士認(rèn)為“這是20世紀(jì)70年代美國(guó)的滯脹態(tài)勢(shì)”。

面臨特朗普政策的不確定性、貿(mào)易緊張和保護(hù)主義加劇等挑戰(zhàn)，《全球指引》預(yù)計(jì)，2025年上半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速有望提升，貿(mào)易增長(zhǎng)面臨不確定性；日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)面臨復(fù)雜挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增速與2024年基本持平；新興經(jīng)濟(jì)體則因?yàn)槿斯ぶ悄堋⒕G色能源和生物技術(shù)等新興行業(yè)發(fā)展迅速，或吸引投資并刺激生產(chǎn)率增長(zhǎng)，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

大宗商品層面，2025年“需求不足”將成為主旋律，原油價(jià)格持續(xù)承壓，或?qū)⒄鹗幾呷酰稽S金在全球央行持續(xù)“去美元化”、全球地緣政治不確定性上升以及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息三大因素共同作用下，未來(lái)上行動(dòng)力依然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)整體呈震蕩向上態(tài)勢(shì)；銅或維持供需緊平衡，價(jià)格仍有支撐，維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)健向好，潛力待發(fā)

百年未有之大變局加速演進(jìn)時(shí)，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然體現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速5%，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率保持在30%左右。

在復(fù)雜的大環(huán)境下能保持穩(wěn)中有進(jìn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，國(guó)家政策的宏觀調(diào)控起到至關(guān)重要的作用。特別是2024年9月26日中央政治局會(huì)議部署的一攬子增量政策，覆蓋面廣、針對(duì)性強(qiáng)，使社會(huì)預(yù)期和市場(chǎng)信心逐步回暖，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)明顯回升，也為今年發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)；中國(guó)股市在政策強(qiáng)力維穩(wěn)下，重創(chuàng)做空勢(shì)力，投資人信心逐漸回升，到2024年第四季度逐步形成慢牛格局。

2025年中國(guó)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速5%，與2024年持平。從內(nèi)部看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)成為推動(dòng)內(nèi)需回升、風(fēng)險(xiǎn)化解、信心恢復(fù)的重要力量；從外部看，美國(guó)以關(guān)稅為主的經(jīng)濟(jì)政策的不確定性將是重要變量。據(jù)此，《全球指引》綜合分析認(rèn)為，2025 年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體將呈現(xiàn)內(nèi)升外降的新變化。

現(xiàn)場(chǎng)解讀報(bào)告時(shí)宗良博士指出2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有三大支撐：第一，消費(fèi)在政策支持下有望實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式恢復(fù)；第二，制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)三大投資有望由2024年的‘一快兩慢’轉(zhuǎn)變?yōu)椤畠煽煲宦从芍圃鞓I(yè)投資單輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃鞓I(yè)和基建投資雙輪驅(qū)動(dòng)，同時(shí)房地產(chǎn)投資在政策托舉下降幅收窄；第三，工業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)，新動(dòng)能抵補(bǔ)作用不斷增強(qiáng)，隨著新一輪戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加快布局，新的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)有望加速誕生。

政府工作報(bào)告把“大力提振消費(fèi)、提高投資收益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展任務(wù)首位。通過(guò)多渠道促進(jìn)居民增收、消費(fèi)品以舊換新政策進(jìn)一步加碼、推動(dòng)商品與服務(wù)供給多元化、進(jìn)一步改善消費(fèi)環(huán)境的各項(xiàng)政策，全方位多角度刺激消費(fèi)。《全球指引》預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)增速將同比提升約0.7%，達(dá)到4.5%。

制造業(yè)和基建投資方面，2024年11月財(cái)政部的化債組合拳已經(jīng)開(kāi)始推進(jìn)隱性債務(wù)化解，讓地方政府能集中精力和資金支持投資、民生等領(lǐng)域。政府工作報(bào)告又提出2025年將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，赤字率、赤字規(guī)模均較2024年有所提高，一般公共預(yù)算支出規(guī)模、超長(zhǎng)期特別國(guó)債、地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模增加，都有利于推動(dòng)制造業(yè)和基建加速發(fā)展。

另外，《全球指引》提到，在“十四五”規(guī)劃最后一年，部分基建領(lǐng)域建設(shè)可能出現(xiàn)趕工現(xiàn)象，也可能推動(dòng)相關(guān)基建領(lǐng)域投資較快增長(zhǎng)。

工業(yè)方面，政府工作報(bào)告提出要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，大力推進(jìn)新型工業(yè)化。在“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力”的思路指引下，存量、增量政策協(xié)同發(fā)力，繼續(xù)強(qiáng)化工業(yè)發(fā)展韌性，新興產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張，形成新的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)。

受美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”影響，出口上升路徑中擾動(dòng)因素增多，或使中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓。宗良博士指出：“2024年，中國(guó)出口對(duì)美依賴度為14.7%，加征145%關(guān)稅將使我國(guó)具備相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的商品占對(duì)美出口總額的比例由68.6%降至3.6%。”

對(duì)此，政府工作報(bào)告提出“無(wú)論外部環(huán)境如何變化，始終堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放不動(dòng)搖，穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開(kāi)放，有序擴(kuò)大自主開(kāi)放和單邊開(kāi)放”。通過(guò)加大穩(wěn)外貿(mào)政策力度、大力鼓勵(lì)外商投資、培育綠色貿(mào)易和數(shù)字貿(mào)易等新增長(zhǎng)點(diǎn)、推動(dòng)高質(zhì)量共建“一帶一路”等具體政策，中國(guó)有望降低出口對(duì)美國(guó)的依賴度，一定程度上降低特朗普政策對(duì)進(jìn)出口的影響。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然在結(jié)構(gòu)性、周期性轉(zhuǎn)換過(guò)程中產(chǎn)生的多重陣痛依然明顯，但依然整體穩(wěn)中向好，有望保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，為人民幣資產(chǎn)提供基本面支撐。

恒友匯建議：順應(yīng)形勢(shì)，科學(xué)布局

綜合以上背景和趨勢(shì)，恒友匯提出2025年整體資產(chǎn)配置建議：以“權(quán)益（中國(guó)A股為主，美股適度參與）〉黃金〉債券”為優(yōu)先級(jí)方向，同時(shí)需密切關(guān)注三大關(guān)鍵變量——美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與特朗普政策對(duì)美債和美元的擾動(dòng)、中國(guó)財(cái)政發(fā)力效果對(duì)A股上行空間的驗(yàn)證，以及地緣沖突對(duì)黃金和原油的短期沖擊。

全球貨幣政策有望迎來(lái)寬松共振，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，整體利好權(quán)益市場(chǎng)。考慮到美股目前估值整體偏高，上漲空間有限；而A股估值處于全球洼地，2024年新“國(guó)九條”實(shí)施后上市企業(yè)質(zhì)量整體提高，疊加財(cái)政發(fā)力，配置性價(jià)比提升。其中，A股的科技、新能源、消費(fèi)復(fù)蘇等板塊目前享受政策紅利，可重點(diǎn)關(guān)注。

黃金作為避險(xiǎn)和抗通脹的核心資產(chǎn)，在大環(huán)境不確定性增強(qiáng)的情況下價(jià)格受到支撐，《全球指引》建議“建議長(zhǎng)期持有，若價(jià)格回調(diào)可適當(dāng)增配，但需警惕降息節(jié)奏延遲帶來(lái)的短期波動(dòng)”。

債券方面，美債優(yōu)于中債。雖然受再通脹風(fēng)險(xiǎn)影響可能放慢降息步伐，但美聯(lián)儲(chǔ)目前仍處于降息周期，同時(shí)美債的拋售壓力已經(jīng)部分釋放，美債收益率下行趨勢(shì)明確。目前10年期美債收益率已從最高點(diǎn)4.49%小幅下降至4.3%以下，《全球指引》認(rèn)為若其收益率進(jìn)一步回落至3.5%-4%，仍具較高配置價(jià)值。而中債受?chē)?guó)內(nèi)宏觀基本面企穩(wěn)、適度寬松的貨幣政策等影響，收益率下行空間或?qū)⑹照?/p>

對(duì)于其他資產(chǎn)，《全球指引》建議銅看長(zhǎng)線、原油回避；外匯市場(chǎng)中美元?jiǎng)t在延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)震蕩加大，人民幣波動(dòng)加劇且貶值壓力有所增大，可以美元為主，人民幣靈活對(duì)沖。

宗良博士還提醒投資者注意：“在當(dāng)前高速迭代的投資環(huán)境中，傳統(tǒng)依賴單一或多個(gè)賽道模式的投資邏輯正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”。科技創(chuàng)新和技術(shù)迭代的速度超過(guò)了傳統(tǒng)的賽道規(guī)劃速度，技術(shù)的發(fā)展也打破了傳統(tǒng)賽道邊界，跨領(lǐng)域的復(fù)合型賽道涌現(xiàn)。

針對(duì)新的投資環(huán)境，《全球指引》首次提出以N.E.X.T矩陣重構(gòu)投資框架，即新基礎(chǔ)（Necessary）、新增長(zhǎng) （Evolutionary）、 新融合（Xover）、新變革（Transformative），為投資者提供了新的投資邏輯。

新基礎(chǔ)是指投資基礎(chǔ)科學(xué)層，如生命科學(xué)、新材料等，基礎(chǔ)研究是技術(shù)創(chuàng)新之源，回報(bào)周期長(zhǎng)，但具有長(zhǎng)期價(jià)值。

新增長(zhǎng)聚焦應(yīng)用科學(xué)層，如人工智能、新能源、商業(yè)航天等，這部分技術(shù)的商業(yè)化前景逐漸明朗，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

新融合指前沿科學(xué)層的跨領(lǐng)域融合，如創(chuàng)新醫(yī)療、智能制造等，跨領(lǐng)域技術(shù)疊加能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，是未來(lái)科技突破的重要來(lái)源。

新變革則指關(guān)注技術(shù)對(duì)社會(huì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)格局的深遠(yuǎn)影響，如銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、以國(guó)潮文化和可持續(xù)時(shí)尚為代表的新消費(fèi)等，是社會(huì)變革中產(chǎn)生的新市場(chǎng)需求，投資能引領(lǐng)社會(huì)轉(zhuǎn)型的項(xiàng)目，有望獲得長(zhǎng)期收益。

N.E.X.T矩陣同時(shí)具備動(dòng)態(tài)、全面、長(zhǎng)期、交叉創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，“不僅是投資邏輯的優(yōu)化，更是對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境的主動(dòng)適應(yīng)和長(zhǎng)期布局，將為股權(quán)投資決策提供更清晰的框架和更廣闊的視野。”宗良博士總結(jié)道。

習(xí)近平總書(shū)記曾強(qiáng)調(diào)，“準(zhǔn)確識(shí)變、科學(xué)應(yīng)變、主動(dòng)求變，善于從眼前的危機(jī)、眼前的困難中捕捉和創(chuàng)造機(jī)遇”。這一重要指示，對(duì)于當(dāng)下的投資者而言，無(wú)疑是極具價(jià)值的行動(dòng)指南。

在邁入成立14年的新階段，恒友匯將秉持“風(fēng)險(xiǎn)適配”和“長(zhǎng)期主義”的原則，站在全球的宏觀視野，幫助投資人于變化中尋找確定性，在危機(jī)中發(fā)掘新機(jī)遇，攜手廣大投資者穿越周期，實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值。

作者：雨晴