（圖片系AI生成）

4月20日，恩威醫藥（301331.SZ）發布2024年報和2025年一季度兩份財報，凈利潤一降一升，2024年下降56.56%，2025第一季度增長93.56%。

對于2024年凈利潤的下降，恩威醫藥稱主要系股權激勵計劃的成本攤銷以及收購河南信心藥業（下稱“信心藥業”）相關無形資產攤銷所致。作為恩威醫藥斥巨資收購的標的，投資者極為關注信心藥業能為公司帶來多大增量。盡管2024年信心藥業已有產品上市，但其并不在恩威醫藥年度凈利潤影響10%以上的子公司序列，可見該標的目前對于公司的凈利潤貢獻有限，公司預計今年下半年其產品放量。同時公司“買買買”的策略沒有改變。

從財報梳理來看，2024年恩威醫藥還出現全線產品毛利下降的現象。2025年全年是否能保持第一季度的增長勢頭還需要打一個問號。

主線產品毛利下降

拉長時間線來看，盡管恩威醫藥收入逐年保持增長，但成長卻不明顯，除2023年取得了兩位數增長以外，其余年度大都是個位數的增幅。其次，雖未虧損，但公司歸母凈利潤長期徘徊在一億元以內。

2024年，恩威醫藥營收8.12億元，同比增長3.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3749.75萬元，同比下降56.56%。

拋開公司提到的“股權激勵計劃的成本攤銷2542.59萬元以及并購信心藥業相關無形資產攤銷1044.29萬元”的影響，產品收入下滑也是恩威醫藥業績不佳的直接因素之一。

根據財報，恩威醫藥主要從事中成藥、化學藥及健康私護用品的研發、生產及銷售，專注于婦科產品、兒科用藥、呼吸系統用藥及健康私護用品等領域。婦科外用洗液“潔爾陰洗液”是公司核心產品，公司目前已經擁有包括潔爾陰洗液、潔爾陰軟膏、潔爾陰泡騰片、健兒藥丸、山麥健脾口服液、化瘀舒經膠囊、益肺健脾顆粒、感冒舒顆粒等21個獨家品種。

但2024年除了婦科產品收入同比實現增長外，恩威醫藥兒科類產品、感冒類產品收入均同比下滑。財報數據顯示，2024年，公司婦科類產品收入4.19億元，同比增長15.43%；兒科類產品收入0.89億元，同比下降10.4%；感冒類產品收入1.11億元，同比下降31.12%。

值得注意的是，包括核心業務婦科產品在內，2024年恩威醫藥全線產品毛利下降。其中，婦科產品毛利率59.17%，同比下降2.28%；兒科類產品毛利率54.05%，同比下降0.57%；感冒類產品毛利率34.14%，同比下降3.07%

（來源：上市公司2024年年報）

從成本端來看，2024年恩威醫藥銷售費用同比增長13.75%，管理費用同比增長28.25%。今年Q1，公司費用等成本的下降，增厚了利潤。數據顯示，Q1恩威醫藥實現營業總收入1.96億元，同比增長7.10%，歸母凈利潤1630.51萬，同比增長93.56%。

信心藥業產品仍有待市場檢驗

對于未來計劃，恩威醫藥希望2025年主營業務收入達10億元，凈利潤翻一番。2027年實現營收翻一番，凈利潤翻兩番。

從目前來看，恩威醫藥這一目標實現難度不小。截至2024年，恩威醫藥共有3家一級子公司、6家二級子公司。其中，對公司凈利潤影響在10%以上僅四川恩威制藥有限公司以及恩威（江西）制藥有限公司，兩家公司2024年營收合計4.04億元，占公司營收近一半。

（來源：上市公司2024年年報）

在其子公司當中，信心藥業是市場關注焦點。2023年，恩威醫藥斥資1.06億元收購信心藥業，并取得了信心藥業125個中成藥產品，以兒科、呼吸科產品為主，其中包括4個獨家品種，同時還取得了“安宮牛黃丸”等多個心腦血管品種。

這之后信心藥業產品何時上市且能為上市公司貢獻多少收入被廣大投資者追問。到2024年上半年，信心藥業凈利潤虧損57萬元。

據恩威醫藥方面透露，信心藥業第一批口服液品種在去年末投放市場，預計2025 年下半年出貨量將迎來大幅增長，計劃在三年時間內實現產品市場占有率進入頭部序列。

公司表示，2025 年，公司計劃完成包括健兒藥丸、烏雞白鳳丸（濃縮丸）、安宮牛黃丸等十多個重點品種的開發投產，目前產品設計、合作方選擇、藥監溝通等多項工作均已同步開展，公司將集中調度相關資源，全力加快各項工作進度。

今年3月，恩威醫藥再次回復投資者提問時表示，信心藥業品種“安宮牛黃丸”已完成產品外包裝設計及試生產原材料采購，目前正在進行工藝驗證批生產，后期還需開展產品穩定性考察并經相關部門審批備案后方能進行委托生產，產品投產和上市具體時間具有一定不確定性。產品品牌和推廣方式公司需要結合成本、市場等諸多因素進行綜合研判。

需要指出的是，作為一家醫藥公司，恩威醫藥靠買藥品和技術、研發投入遠低于同行的現象歷來被市場詬病，2024年公司研發費用進一步壓縮減少46.04%，今年Q1公司研發費用從上年同期的161.72萬元減少至108.55萬元。

對此，公司解釋稱，2024年研發費用大幅減少主要系本年部分項目處在穩定性考察階段，直接材料投入減少，導致研發費用降低。

而且公司似乎有意延續“買買買”的傳統。在今年2月的機構調研活動上，恩威醫藥被問及近期有無并購計劃，其表示2024 年以來，公司也關注了數個并購標的，并對其中部分標的保持持續關注，一旦達到披露標準，公司將及時履行信息披露義務。

（本文首發鈦媒體APP，作者｜楊歡）