導(dǎo)語(yǔ)：當(dāng)5200億國(guó)有大行注資落地，險(xiǎn)資與城商行的"東風(fēng)"又何時(shí)到來(lái)？

一邊是銀行業(yè)凈息差持續(xù)走低，另一邊卻是險(xiǎn)資逆勢(shì)掃貨。

4月15日，杭州銀行（600926.SH）發(fā)布公告稱，新華保險(xiǎn)（601336.SH）受讓該公司3.3億股獲批。

杭州銀行，是今年以來(lái)被險(xiǎn)資舉牌的第4家銀行。其中，招商銀行還被平安人壽“舉牌”了兩次。

銀行業(yè)受到的種種經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，并不影響險(xiǎn)資入局銀行股的決心。高企的分紅率、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則帶來(lái)的平滑效應(yīng)、以及銀行和保險(xiǎn)的戰(zhàn)略協(xié)同，都讓險(xiǎn)資對(duì)銀行動(dòng)心不已。

銀行同樣也需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，以度過經(jīng)濟(jì)周期下轉(zhuǎn)型不可避免的陣痛。

金妹妹從業(yè)內(nèi)了解到，在本輪國(guó)有大行注資落地前，今年初，幾家具有代表性的大型保險(xiǎn)公司受邀進(jìn)行小范圍座談，主題是討論保險(xiǎn)資金給城商行注資的可行性。

從公開釋放出的信號(hào)看，取消監(jiān)事會(huì)、鼓勵(lì)險(xiǎn)資權(quán)益投資等多項(xiàng)利好，都讓保險(xiǎn)和銀行的聯(lián)姻萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)。

當(dāng)5200億國(guó)有大行注資落地，險(xiǎn)資與城商行的"東風(fēng)"又何時(shí)到來(lái)？

01 新“壓艙石”

長(zhǎng)期以來(lái)，保險(xiǎn)公司都是銀行概念股的座上賓。

金妹妹從近年來(lái)上市公司的年報(bào)中統(tǒng)計(jì)，在險(xiǎn)資持股市值前10位的個(gè)股中，有7只都是銀行股。

在去年險(xiǎn)資紛紛開啟的新一輪“舉牌潮”中，銀行股已頗受青睞。進(jìn)入2025年后，這一趨勢(shì)表現(xiàn)得更為明顯。

平安人壽四度舉牌銀行股，標(biāo)的包括郵儲(chǔ)銀行、招商銀行，農(nóng)業(yè)銀行。其中，平安人壽兩次招商銀行舉牌，持股比例超過10%。

新華保險(xiǎn)亦在今年首次大手筆增持杭州銀行。

弱水三千，為何險(xiǎn)資獨(dú)鐘愛銀行股？這要從險(xiǎn)資本身的配置訴求說起。

債券，本是險(xiǎn)資投資的壓艙石。但在債券收益率下行環(huán)境下，保險(xiǎn)公司想要覆蓋3.5%左右的負(fù)債端成本，便需要另尋出路。

而存在“類債”屬性的銀行股，普遍具備較高的股息率。獲得險(xiǎn)資青睞，便不足為奇。

例如，平安人壽（601318.SH）舉牌的農(nóng)業(yè)銀行H股股息率高達(dá)6%，遠(yuǎn)高于同期債券收益。險(xiǎn)資通過配置高股息銀行股，既能滿足長(zhǎng)期收益需求，又符合其風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資產(chǎn)配置邏輯。

此外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也在一定程度上，為險(xiǎn)資舉牌銀行股按下了“加速鍵”。

在保險(xiǎn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，部分金融資產(chǎn)從“可供出售金融資產(chǎn)”調(diào)整為FVTPL（Fair Value through Profit and Loss，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)直接計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）。這樣的計(jì)量方式轉(zhuǎn)變，放大了險(xiǎn)企凈利潤(rùn)波動(dòng)幅度。

今年一季度，合計(jì)“日賺10億”的2024年報(bào)，令各家上市險(xiǎn)企收獲歷史最佳成績(jī)單。這主要是由于，自2024年三季度以來(lái)資本市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，保險(xiǎn)公司的投資收益更能即時(shí)、直觀地反映在利潤(rùn)表現(xiàn)上。

既然能暴漲，也就能暴跌。新準(zhǔn)則下利潤(rùn)表的波動(dòng)性提高后，保險(xiǎn)公司對(duì)于大幅提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，大多持有謹(jǐn)慎態(tài)度。

那么，增配高股息、高分紅的股票，并將之放入FVOCI（Fair Value through Other Comprehensive Income，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）賬戶，就成為更廣泛的選擇。

在FVOCI下，股息、分紅被確認(rèn)為投資收益。但市值變動(dòng)和買賣價(jià)差，因?yàn)椴挥?jì)入投資收益，只影響總資產(chǎn)而不影響利潤(rùn)表和投資收益，就可減少對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響。

收益穩(wěn)定且對(duì)報(bào)表影響較小，無(wú)疑是險(xiǎn)資配置資產(chǎn)端的最佳選擇之一。

除了資產(chǎn)端考量，在負(fù)債端越來(lái)越重要的銀保渠道，也讓險(xiǎn)資和銀行的“聯(lián)姻”更具吸引力。

對(duì)于頭部險(xiǎn)企而言，2025年一季度，個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)下滑的同時(shí)，銀保渠道因“報(bào)行合一”后較低的手續(xù)費(fèi)，異軍突起。

有保險(xiǎn)公司總精算師對(duì)金妹妹表示，過去因?yàn)楣局攸c(diǎn)銷售重疾險(xiǎn)，銀保渠道銷售的躉交儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，總是被視作是低價(jià)值產(chǎn)品。現(xiàn)在隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，銀保渠道和個(gè)險(xiǎn)渠道的邊界日益模糊化，銀保渠道又更貼近客戶的理財(cái)需求，業(yè)已成為新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)點(diǎn)。

新華保險(xiǎn)在舉牌杭州銀行后亦明確表示，投資杭州銀行可促進(jìn)銀保業(yè)務(wù)協(xié)同，增強(qiáng)公司在金融服務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

02 雙向奔赴

保險(xiǎn)業(yè)需要銀行股作為資產(chǎn)端“定盤星”，銀行同樣也需要新資金“解渴”。

3月30日，四家大型國(guó)有商業(yè)銀行——中國(guó)銀行(601988.SH)、建設(shè)銀行(601939.SH)、交通銀行(601328.SH)和郵儲(chǔ)銀行(601658.SH)，相繼發(fā)布向特定對(duì)象發(fā)行A股股票的預(yù)案公告，擬募集資金總額不超過5200億元人民幣。本次定增對(duì)象主體為財(cái)政部及大型國(guó)企資本。

從銀行自身面臨的流動(dòng)性困境來(lái)看，盡管四大行核心一級(jí)資本充足率高于監(jiān)管底線，但凈息差持續(xù)走低，疊加認(rèn)購(gòu)政府債券等其他因素，大行流動(dòng)性承受了不小壓力。

凈息差，作為衡量銀行資金流動(dòng)性的重要指標(biāo)之一，在 2024 年表現(xiàn)不佳。

建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行的凈息差分別降至 1.51%、1.40%、1.27%、1.87% ，與上一年相比均有不同程度的下降。這背后，主要是受到 LPR 多次調(diào)整的影響。國(guó)有大行由于自身特點(diǎn)，在息差方面受沖擊更大。

城商行凈息差降幅好于國(guó)有大行。但城商行有更高的不良貸款，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)偏弱，如資產(chǎn)質(zhì)量惡化會(huì)進(jìn)一步侵蝕資本，因此也亟待補(bǔ)充資本金。

在國(guó)有大行注資行動(dòng)的帶動(dòng)下，地方城商行亦將迎來(lái)“增資潮”。如山西省財(cái)政廳已獲批入股山西銀行、南京銀行(601009.SH)和蘇州銀行 (002966.SZ)同樣于近日被國(guó)資股東增持。

但僅靠國(guó)有股東增資，獨(dú)木難支。且各地方國(guó)資的支持能力也有所差異，險(xiǎn)資則是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

03 聯(lián)姻不易

從外部環(huán)境看，險(xiǎn)資和銀行的合作已掃清不少障礙。在實(shí)施深度與實(shí)施方式上更進(jìn)一步，恰逢其時(shí)。

今年1月，六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，該方案引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司加大對(duì) A 股（含權(quán)益類基金）的投資規(guī)模，提高實(shí)際投資比例；同時(shí)，對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)施三年以上長(zhǎng)周期考核。

此前，在 “按年考核” 機(jī)制下，保險(xiǎn)公司顧慮銀行股股價(jià)波動(dòng)會(huì)讓險(xiǎn)資投資效益下滑，不敢大規(guī)模 “舉牌” 銀行股。

如今，隨著險(xiǎn)資經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核周期拉長(zhǎng)，越來(lái)越多保險(xiǎn)公司在銀行股估值較低時(shí)敢于出手。地方城商行因更高的股息率，或受險(xiǎn)資青睞。

到了4月，監(jiān)管又進(jìn)一步放松險(xiǎn)資權(quán)益投資比例。業(yè)內(nèi)估計(jì)，可釋放的增量資金規(guī)模，可能在1.5萬(wàn)億以上。

從銀行治理結(jié)構(gòu)上，根據(jù)公司法、監(jiān)管部門新規(guī)及大中型銀行的實(shí)踐看，銀行或不再設(shè)監(jiān)事會(huì)。

如監(jiān)事會(huì)取消，商業(yè)銀行公司章程隨之修改，董事會(huì)席位也將有所調(diào)整。這將為保險(xiǎn)持股銀行的格局，帶來(lái)新的想象力。

目前，受制于商業(yè)銀行股東“兩參一控”和資格審查要求，根據(jù)券商測(cè)算，除了平安人壽、中國(guó)人保(601319.SH)等公司參股和控股名額已滿外，共有39家保險(xiǎn)公司尚有參控股銀行的空間。

其中，有6家保險(xiǎn)公司如中國(guó)人壽(601628.SH)，還可參股1家銀行；33家保險(xiǎn)公司如泰康保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)等，還可參股2家或控股1家銀行。

如保險(xiǎn)公司注資城商行具有更大的可行性，則“兩參一控”的放松、乃至董事會(huì)增加股東席位，也未必不可能實(shí)現(xiàn)。

不過，銀行股想要進(jìn)入保險(xiǎn)公司“法眼”也并不容易。

金妹妹從某險(xiǎn)資投資部負(fù)責(zé)人處了解到，在選擇投資標(biāo)的時(shí)，險(xiǎn)資更偏好國(guó)有大行，而不是什么銀行都行。

“大行信用風(fēng)險(xiǎn)的概率低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，分紅率更有保證。同時(shí)，交易流動(dòng)性相對(duì)較好，能滿足保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)流動(dòng)性管理要求。”這位負(fù)責(zé)人提到。

而城商行彼此之間差異很大。交易流動(dòng)性好的城商行，通常業(yè)績(jī)佳且核心資本充足，不需要“扶一把”；而迫切需要資金注入的城商行，往往游走在出險(xiǎn)邊緣，難以符合險(xiǎn)資市場(chǎng)化意義上的風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

另一方面，如果保險(xiǎn)公司想要參與定增，因銀行股長(zhǎng)期處于“破凈”狀態(tài)（股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)），若按市價(jià)實(shí)施，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)低于銀行凈資產(chǎn)。

尤其對(duì)于國(guó)有背景的銀行，這容易產(chǎn)生國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行定增通常以凈資產(chǎn)為定價(jià)基準(zhǔn)，使溢價(jià)發(fā)行成為常態(tài)。

但保險(xiǎn)公司，同樣會(huì)受到償付能力困擾。

被償付能力掣肘之時(shí)，保險(xiǎn)如參與溢價(jià)定增，需動(dòng)用更多資金。這可能在短期內(nèi)拉低險(xiǎn)企流動(dòng)性和償付能力充足率。

相比舉牌，險(xiǎn)資參與定增的資金鎖定期更長(zhǎng)。并且，權(quán)益投資屬高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，需要按一定比例折算為認(rèn)可資產(chǎn)。

認(rèn)可資產(chǎn)的折算比例，是指在計(jì)算保險(xiǎn)公司的償付能力時(shí)，對(duì)于不同類型的資產(chǎn)按照一定比例進(jìn)行認(rèn)可的方法。這種折算，是基于資產(chǎn)的質(zhì)量和流動(dòng)性進(jìn)行的。

如果是參與溢價(jià)定增，相較于平價(jià)或折價(jià)，該認(rèn)可資產(chǎn)的折算比例或更低。而認(rèn)可資本的規(guī)模，則直接影響了償付能力充足率。

此外，銀行股受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響顯著。若定增后銀行盈利未達(dá)預(yù)期，或?qū)е码U(xiǎn)資長(zhǎng)期浮虧，陷入“注資—消耗”的負(fù)向循環(huán)。

可見，險(xiǎn)資對(duì)銀行股的追捧，既熱情似火，又小心警惕。

想要讓險(xiǎn)資解銀行、尤其是城商行之渴，還需要雙方探索更多創(chuàng)新途徑。當(dāng)然，政策傾斜力度也必不可少。