作者 |宋婉心

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

近一周，變幻莫測的關稅戰之下，半導體作為一直以來中美矛盾的焦點，其全球供應鏈受到沖擊，二級市場也引發震蕩。

最新消息是，美國總統特朗普及其高級貿易官員表示，半導體及電子產品并非實質豁免關稅，而是將通過232條款進行加稅。

雖然關稅政策陰晴不定，二級市場已然形成“國產替代”的共識——不管是對等關稅、原產地認定規則變更還是半導體行業關稅，政策幾經變化，“利好國產替代”的邏輯不變。

芯片出口目前關稅：70%

半導體行業目前的關稅情況，可以梳理自去年開始的關稅戰時間線。

去年9月27日，美國的301條款修正案正式生效，規定中國出口半導體稅率提高至50%；隨后今年2月1日及3月3日，美國宣布了兩次芬太尼關稅，分別對來自中國的進口產品征收10%的額外關稅，兩次總共20%。

至此，中國半導體已經面臨總共70%的出口關稅。

4月2日開始，美國發布對等關稅政策后，一周內又接連兩次提高中國的關稅稅率，從34%到84%，再到125%。最后又在4月11日，特朗普提出豁免半導體、智能手機等電子產品的關稅。

也就是說，即使半導體被豁免關稅，也依舊面臨301條款和芬太尼總共70%的出口關稅。特朗普已預告但還未落地的半導體行業關稅，則可能進一步抬高出口關稅。

不過任美國政策變化，4月11日中國通過修改芯片原產地規則發布的反制政策，讓國產替代的路線明朗了起來，也催生了二級市場國產替代公司的投資熱。

通知指出，根據海關總署的相關規定，“集成電路”原產地按照四位稅則號改變原則認定，即流片地認定為原產地。

在芯片領域，“流片”是指設計好的集成電路設計數據被發送到晶圓代工廠，進行實際的制造過程。

“流片地認定為原產地”是指集成電路的原產地，將以晶圓制造環節所在地為準，而非設計地或封裝測試地。

比如，在美國流片但在東南亞或中國封裝的芯片，原產地將被認定為美國，從而在進入中國時面臨更高的關稅。

因此，美系IDM廠商價格競爭力下降，包含CPU廠商英特爾、模擬廠商ADI和德州儀器、存儲廠商美光科技等。

在中國宣布針對半導體進口的反制政策后，在美國設有制造廠的芯片制造商的股價于4月11日下跌，而A股華虹半導體當日股價大漲14%。

國產替代的預期由此成為市場投資主線。

光大證券指出，中國原產地認證規則將美國芯片制造回流戰略打亂，利好中國成熟制程晶圓代工廠。

“一方面國產模擬、功率、射頻廠商競爭力增強，為晶圓廠的成熟制程帶來更多訂單；另一方面，美系IDM廠商有望從美國流片轉向中國晶圓廠代工，以規避中國加征關稅影響?！?/p>

多個芯片行業人士表示，現在備料時，諸如芯源、ADI等芯片已經被海關卡住。

可以說，不管美國對中國的芯片關稅如何變化，只要中國關于原產地認證的反制政策存在，國產替代的邏輯就存在。

國產模擬芯片開啟牛市？

在芯片產業鏈中，市場普遍認為國產模擬芯片是此番關稅戰最受益的方向。

這來源于幾個方面。首先模擬芯片廠商以IDM模式為主，IDM為集成器件制造模式，IDM廠商自己包辦晶圓廠、封裝廠、測試廠等芯片制造全流程。

德州儀器、ADI和英特爾都是典型的IDM模式，這使得他們的晶圓廠大多都位于美國本土。數據顯示，德州儀器美國本土晶圓廠共計超過80%，ADI則約50%。

因此中國規定晶圓流片地為原產地的政策，本質上是主要制裁幾家美國模擬芯片廠，也就相應地利好國內模擬芯片廠。

不過也有業內人士向36氪表示，雖然華虹半導體在美收入僅有9.3%，關稅政策對其影響較小，但考慮到終端市場分布，華虹有64%的營收來自消費電子等C端中國客戶，其客戶產品中可能有部分產品出口到美國市場，從而影響華虹收入。

其次，從過往歷史來看，模擬芯片產業的國產化率較低，數據顯示，2019年至2024年僅從9%增長至16%。

德州儀器和ADI等美國大廠一直在主導國內的模擬芯片市場。財報顯示，2024年，TI的模擬芯片業務營收122億美金，占總營收78%，ADI則全部為模擬芯片業務，2024年營收近95億美金。

其中中國區業務大概多少體量，決定了未來國產替代邏輯下的市場空間。

有投資者測算，目前美國主要模擬芯片公司（德州儀器/ADI/安森美等）2024年中國大陸區合計營收約為570億。其中，德州儀器的中國市場模擬芯片產品占比80%，且有80%晶圓廠在美國，按此推算，各家在中國的模擬業務體量大概260億美元。

這部分市場如果后續由中國廠商承接，會帶來巨大業務增量。

除此之外，模擬芯片主要依賴于成熟制程，而國內供應鏈在這一領域相對完善，也是國產模擬芯片收益最大的一大原因。

從二級市場走勢來看，東吳證券分析師陳海進指出，模擬板塊自2021年以來調整頗多，比如圣邦股價從401元高點回調了74%，思瑞浦從927元高點回調了84%，納芯微從464元高點回調了60%。

“我們認為價格為模擬板塊最核心的壓制，而價格核心來源為德州儀器等美國大廠降價搶份額。”

政策變化已經開始傳導至產業端。據上證報4月17日報道，有券商走訪各家國產模擬芯片公司調研，公司均反饋近期訂單意向火爆，下游客戶整體替換德州儀器、ADI等海外公司產品意向強勁。

關稅戰背景下，A股模擬芯片板塊持續上漲。截至4月18日收盤，近兩周圣邦股份、納芯微漲超30%，思瑞浦漲超40%。

點擊圖片即可閱讀