陜西黑貓旗下龍門煤化

4月18日，陜西黑貓（601015.SH）披露2024年年報，公司實現營業總收入145.8億元，同比下降21.58%，歸母凈利潤虧損11.58億元。

這一業績表現與焦化行業整體下行趨勢一致，基建與地產行業的低迷，讓需求弱勢情緒從終端向鋼鐵再向原料端的雙焦傳導，焦炭需求轉弱，造成了2024焦化寒冬，并或將在2025年繼續尋底。

周期行業的投資邏輯不是追逐短線景氣，而是識別低谷期積蓄的勢能。因此，公司在行業谷底的戰略執行力與成本控制力是評估與分析的重點，從陜西黑貓的戰略調整、項目布局、應對措施上看，其未來結構性支撐初步顯現，“煤焦化一體化”戰略的深化也預示著長期價值釋放的可能。

行業背景：供需兩弱，收縮明顯

2024年是煤焦鋼市場弱勢運行的一年，由于重要終端地產與基建的弱勢，弱勢情緒從終端傳導到鋼材，再到原料端的雙焦，黑色系缺乏有效的價格支撐，焦炭供需格局偏寬松，價格跌多漲少。

自2024年四季度以來，焦炭價格持續下行，截至2025年4月已累計經歷九輪價格下調，總降幅接近500元/噸，行業平均利潤率較去年同期明顯收窄。

其下行邏輯在于：終端需求減少，弱勢情緒從終端向鋼鐵再向原料端雙焦傳導，焦炭需求下滑，消費量預計為4.48億噸，同比下滑0.67%。下游鋼鐵行業由于終端的房地產、基建需求下滑等影響，鋼材價格同樣弱勢運行。而2024年焦炭三次下行最主要的驅動因素就在于終端需求不佳導致鋼廠利潤收縮后高爐減產，焦炭需求轉弱，鋼廠向原料端焦炭尋求利潤，而雙焦供應相對寬松，缺乏價格支撐，進而焦炭價格下行。

而Mysteel亦分析指出，展望2025年，焦炭全年供需寬松，因此年均價則繼續呈現下滑的態勢，幾個價格的轉折點預計出現于2月、4月與9月、10月。

多效并舉，強化經營韌性

市場沖擊下，陜西黑貓在產能布局與運營管理上的動作尤為值得進一步關注：

安全生產方面，公司以市場行情來測算調整最佳焦炭生產負荷，適時優化配煤比降低焦炭成本，以及調節焦爐煤氣在不同化工產品生產的分配。

2024年，內蒙古黑貓3#焦爐完成了搗固焦改造，由頂裝變為搗固側裝有效降低了原料成本，遵循了規模化、大型化、一體化、基地化、效益化的經濟循環發展模式，也標志著內蒙古黑貓在焦化工藝升級和節能減排方面邁進了一步。年報顯示，內蒙古黑貓全年生產焦炭約185.10萬噸，焦油約6.87萬噸，粗苯約2.18萬噸，甲醇約20.09萬噸，合成氨約3.93萬噸。

項目建設上，公司持續推進內蒙古和新疆在建項目建設。目前內蒙古黑貓年產10萬噸LNG已完成主體建設，預計上半年正式生產，內蒙古LNG項目的順利投產，將為公司帶來穩定的利潤；陽霞礦業年產120萬噸煤炭項目建設正在有序推進，主要生產系統基本建成，預計于2026年上半年試生產。

經營管理方面，原料采購上，公司加大對優質終端供應商采購比重，確保原料煤和產品質量穩定。同時產品銷售上，在現有長協客戶穩定的基礎上，公司積極開拓新客戶，向價高者優先發貨，有效保障公司利益；公司與承運焦炭的鐵路部門積極開展合作，降低了鐵路運費，焦炭運輸成本有效降低。

內控管理方面，公司精簡合并管理機構，強化內控管理體系，提升運營管理效能，降低人力成本；積極開拓融資渠道，改善融資結構，降低融資成本；加強對內部管理監審工作和專項審計，提升公司的內控水平；形成了多層次、多維度的績效指標目標預算體系，提升精細化管理水平。

面對當前嚴峻的市場經濟，陜西黑貓全年以提質增效為目標、以轉型升級為主線、以基礎管理為抓手，持續推進經濟運行、降本增效，多措并舉應對市場沖擊。充分調配有限資源，多維發力確保在建項目建設順利開展，促進在建項目早日投產達效。

行業整合下的長期視角

當前的業績虧損反映了焦化周期性波動，但企業能否穿越周期取決于其戰略執行力。從陜西黑貓的布局看，其從資源綜合利用角度著手布局各產業鏈，“資源→產品→廢棄物→再生資源”的產業鏈循環過程較為完整，是其經濟效益的獨特保障。

地域布局上，陜西黑貓項目優勢逐步顯現。公司設立的內蒙古黑貓煤化有限公司，生產園區距離蒙古國南戈壁省塔本陶勒蓋煤礦350公里、甘其毛都口岸160公里，當地煤炭資源豐富，交通運輸條件便利，電力及通訊設施完善，為發展焦化產業奠定了良好的基礎。

近年來，陜西黑貓先后投資約10.8億元建設干熄焦項目，伴隨龍門煤化4套干熄焦裝置和內蒙古黑貓3套干熄焦裝置的陸續投運，公司760萬噸產能全線實現干熄焦生產，進一步提高了公司的核心競爭力和可持續發展能力。

為表明對公司價值及公司長遠發展的堅定認可，向市場傳遞積極信號，2024年8月9日-2025年1月21日期間，陜西黑貓實控人李保平先生通過上海證券交易所以集中競價交易方式累計增持公司股份32,792,270股，占目前公司總股本的1.61%，增持金額約1億元，完成了增持計劃。

綜上所述，短期陣痛與長期價值的平衡，將是觀察陜西黑貓乃至焦化行業的核心邏輯，公司在產能擴張與成本管控上的投入或為后續復蘇埋下了伏筆，市場需靜待周期與戰略的共振。（本文首發鈦媒體APP）