最近一段時間，每天新聞都在刷新大家的心理承受能力。面對這些，我們常常會感到迷茫與無助，不知道該如何應(yīng)對。而查理·芒格，這位投資界的智者，以其豐富的人生閱歷和卓越的投資智慧，為我們提供了解決問題的獨(dú)特視角。

芒格認(rèn)為，困難是人生的常態(tài)，無論是市場競爭的激烈，還是投資市場的波動，這些都是我們無法回避的事實(shí)。他以自己的親身經(jīng)歷和對眾多企業(yè)興衰的觀察，告訴我們，只有正視困難，深刻理解其本質(zhì)，才能在困境中找到突破的機(jī)會。

他的這些觀點(diǎn)并非空洞的說教，而是基于對市場規(guī)律的深刻洞察以及對人性的深刻理解。通過學(xué)習(xí)芒格的思維方式和應(yīng)對策略，我們或許能夠在未來的道路上更加從容地應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)自身的成長與發(fā)展。以下，Enjoy：

本文授權(quán)轉(zhuǎn)載自公眾號：芒格書院

ID：mungeracademia

本文是首屆價值投資征文大賽同文獎的獲獎作品。潛心譯介經(jīng)典而有所總結(jié)感悟，惠人惠己，是為同文。

作者Ranran被譽(yù)為翻譯巴芒質(zhì)量最好的譯者。他無私翻譯的伯克希爾股東大會講話、巴菲特演講等文本，文筆流暢，毫無翻譯腔，讓人閱讀起來沒有一絲隔閡，在網(wǎng)絡(luò)上贏得一片贊譽(yù)。

文章以引用某公司2020年年報起筆，概述了我們大家都很熟悉的當(dāng)下困境后，作者忽然筆鋒一轉(zhuǎn)，求教于自己翻譯的文本，從芒格在每日期刊公司和西科金融公司歷年股東會問答中摘選出對于怎樣理解、應(yīng)對困難，投資面對下跌怎么辦的論述，以期對大家應(yīng)對眼前困難的局面有所啟示。

芒格書院今天將此佳作再次分享給各位讀者，希望對大家面對當(dāng)下的挑戰(zhàn)有所幫助。

以下為正文。

在某家公司 2020的年報中，管理層表示，疫情爆發(fā)之后，春節(jié)剛過，他們開會討論的第一個問題是，“如果銷售歸零，我們公司能生存多久？”管理層表示，“目睹著身邊許多朋友喪失工作、生意，甚至失去冷靜和陷入沮喪，謹(jǐn)慎似乎是最可行的態(tài)度”。

毫無疑問，疫情，是這幾年來對投資造成影響最大的宏觀事件。雪上加霜的是，還有多個其他外部因素，幾乎徹底摧毀了某些行業(yè)和公司的盈利能力。很多人、很多投資者、很多上市公司，感到了壓力，遇到了困難。

從1958年到1970年，巴菲特寫了13年的致合伙人信，沒看他在哪封信里提到什么宏觀大勢對投資的影響。即使在后來幾十年的股東信中，巴菲特也從來沒像很多上市公司那樣，在年報中，從國際談到國內(nèi)，從 GDP 增速談到行業(yè)產(chǎn)值。宏觀太大太遠(yuǎn)，洞若觀火如巴菲特，體量大如伯克希爾，也不敢臆測宏觀，絕大多數(shù)上市公司和投資者更是沒資格談宏觀。

這次疫情帶來的沖擊是宏觀的，但這次困難和以往的困難也并沒有什么不同。以往克服困難的經(jīng)驗(yàn)，能帶來信心。

這一次，仍然感覺壓在身上的負(fù)擔(dān)很重，仍然感覺呼吸急促，甚至偶爾覺得喘不過氣來，但這一切，都非常熟悉。不再有第一次經(jīng)歷困難時，那種無法排解的壓抑、緊張。

困難可能比以前更大了，但有了以前克服困難的經(jīng)驗(yàn)，知道這次沒什么不同，就能更加從容地應(yīng)對，也沒必要去喝什么雞湯，但是，已經(jīng)堅(jiān)持了很久，已經(jīng)難了很長時間，不妨向智者查理·芒格請教一下，如何看待困難，特別是他作為一個投資者，如何看待下跌，他在下跌時是怎么做的。這些或許對我們當(dāng)下的狀況有所啟發(fā)。

01

為什么向芒格請教如何對待困難？

為什么向芒格請教如何對待困難？怎么不找格雷厄姆，不找巴菲特，不找施洛斯？因?yàn)槊⒏襁@一生，經(jīng)歷的磨難太多了。

他曾經(jīng)因?yàn)槭ツ暧椎膬鹤樱谂了_迪納市的大街上邊走邊哭；

他曾經(jīng)因?yàn)殚_工廠失敗，做了一樁爛生意，而殫精竭慮；

他曾經(jīng)因?yàn)檠劬κ中g(shù)失敗，而像一頭困獸一樣，躲在角落里承受鉆心般的痛苦。

芒格拒絕自憐自艾

舉一個具體的小例子。1953 年，芒格的第一段婚姻結(jié)束后，房子歸前妻，他住進(jìn)了學(xué)生公寓。每個周末，他總會開心地接他的孩子們出去玩，逛公園、去游樂場、去朋友家。

那時的查理，在衣著上仍然很講究，但他開著一輛又破又舊的龐蒂克牌汽車。別人一看這輛破車，就覺得他像一個窮鬼。查理的女兒問他：“爸爸，這車多破啊！你怎么開這么一輛破車呢？”查理回答說：“這樣我就不會被拜金女盯上了。”其實(shí)，那時他真沒錢，那時他在當(dāng)律師，當(dāng)時的律師還不賺錢。

每次想到這件小事，我總是覺得心酸。這件小事是芒格經(jīng)歷的眾多坎坷中的一個縮影。

下面，我們向智者芒格請教，聽他講如何看待困難，在逆風(fēng)的市場中，一個合格的投資者該怎么想、怎么做。以下內(nèi)容節(jié)選自每日期刊公司和西科金融公司股東會中的問答部分。

02

芒格怎么理解困難？

一，難是正常的。

1. 難是一種常態(tài)。

股東：請教一下您對美國運(yùn)通的看法，請問美國運(yùn)通的護(hù)城河是否變窄了？

芒格：美國運(yùn)通失去了開市客這個大客戶，真是非常可惜。資本主義的競爭就是這么激烈，別的銀行開出了更優(yōu)惠的條件，把這單生意搶走了。在白熱化的市場競爭中，哪怕再強(qiáng)的公司，稍一打盹，就會被對手趕超。這就是現(xiàn)代資本主義市場的殘酷性，不打起十二分的精神，根本無法生存下去。

……美國運(yùn)通的管理者一定會說，競爭很激烈，他們一直很努力。每日期刊公司不也一樣嗎？我們也很努力，但每日期刊公司的報紙業(yè)務(wù)還是大勢已去了。蓋瑞，你說說，難道我們沒努力嗎？

蓋瑞·薩爾茲曼：我們努力了，但競爭實(shí)在太激烈了。

芒格：是啊，我們只能節(jié)節(jié)敗退。成年人的世界就是這么難。（2015 年）

芒格在2022年每日期刊年會現(xiàn)場

股東：在人的一生中，世界會發(fā)生很大的變化。等我到了您這個年紀(jì)，有什么東西是不變的嗎？將來的好生意和現(xiàn)在的好生意有什么共同之處？

芒格：唯一不變的是這個“難”字。你會經(jīng)歷親人離開這個世界，你會遭受一些沉重的打擊，你會品嘗到痛苦的滋味。人的一生，九九八十一難。走到生命的盡頭，才發(fā)現(xiàn)一切都是一場空。無論你怎么拼搏，人生注定以失敗收場，悟出了這個道理，你就明白了什么是人生如夢。小貓小狗不知道什么是命，我們不一樣，我們能領(lǐng)悟到人生如夢的宿命。

有人說，熱力學(xué)定律中講的能量守恒根本不適用于人生。人生的結(jié)局不可能是贏，所有人都逃不掉失敗的宿命，這是我們必須面對的終極難題。（2017年）

2. 難的時候，大家都難。

股東：如果每日期刊公司突然實(shí)現(xiàn)了一大筆利潤，管理層會怎么做？在當(dāng)前低利率、低通脹的情況下，該怎么投資？

芒格：在當(dāng)前的環(huán)境中，股市處于高位，房地產(chǎn)的很多領(lǐng)域價格也很高，手里有閑置資金，很難找到合適的投資。我們只能盡力而為。不是說遇到了困境，就有靈丹妙藥，一吃就解決了。困難來了，我覺得自己也有份，這很正常。（2021年）

3. 知道有多難，比以為很簡單，更容易成功。

股東：伯克希爾的長期目標(biāo)是每年提升內(nèi)在價值 15%。

芒格：最高也就 15%。我們希望伯克希爾能增長得更快，但我們覺得 15% 已經(jīng)是我們能做到的極限了。這個目標(biāo)難度很大，我們無法保證一定能實(shí)現(xiàn)。

股東：伯克希爾的凈資產(chǎn)是 570 億美元，巴菲特先生說了，伯克希爾的內(nèi)在價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)價值。

芒格：是的。

股東：內(nèi)在價值取決于資本收益率和折現(xiàn)率，為了討論方便，我們不妨假設(shè)伯克希爾當(dāng)前的內(nèi)在價值在 800 億美元到 1000 億美元之間。在此基礎(chǔ)上，按 15% 的增速計(jì)算，10 年之后，伯克希爾的內(nèi)在價值將介于 3200 億美元到 4000 億美元之間。

芒格：你的數(shù)學(xué)不錯。

股東：三四千億美元，可不是小數(shù)字啊。

芒格：你說得對。

股東：您和巴菲特先生多次表示，投資環(huán)境困難重重。在如此困難的環(huán)境中，伯克希爾怎么才能實(shí)現(xiàn)巨大體量的增長？我覺得有些難度，您認(rèn)為呢？

芒格：當(dāng)然難了。換個角度說，清楚地認(rèn)識到困難，總比覺得簡單要好。認(rèn)清困難，更有可能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。（1999 年）

二，難有好處。

芒格：……如果我們樂天知命，我們就能以積極的態(tài)度面對人生，在有限的人生里，活出自己的價值。這個道理，大家應(yīng)該能想明白。用一生的時間，從零開始，通過一點(diǎn)一滴的努力，取得了很大的成就，你用自己的能力和智慧幫助他人，給別人樹立一個良好的榜樣，你會感到非常驕傲，非常值得。

正是因?yàn)殡y，才有很多樂趣，才能體會到克服困難的喜悅。

人生的“難”還有一個好處。今天上午，在股東會之前，我們開了一個董事會，我們談到了軟件的實(shí)施問題。在一個新地區(qū)實(shí)施復(fù)雜的軟件程序，總是會出現(xiàn)這樣或那樣的問題，經(jīng)常出現(xiàn)故障，經(jīng)常需要重來，忙得焦頭爛額。我說，我在這一生中發(fā)現(xiàn)了一個道理，一起吃過苦、受過罪，一起打拼出一番天地，這樣結(jié)成的友誼關(guān)系最親密，這種情誼是無法在安定富足的好日子中建立起來的。

在逆境中，我們疲于應(yīng)對，痛苦掙扎，但是，逆境最能鍛煉意志、塑造友誼、孕育成功。只有在逆境中共同奮斗，人們才能建立起同甘共苦的情誼，這份情誼彌足珍貴。

面對困難，我還有一個觀點(diǎn)。人生的困難一個接一個，每個困難都是對我們的一次考驗(yàn)，都是我們表現(xiàn)自己的機(jī)會。我建議大家以這樣的態(tài)度面對困難。特別是等你們上了年紀(jì)的時候，這個態(tài)度非常有用。人老了，很多困難是無法克服的，沒一個好心態(tài)不行。（2017年）

三，和別人比，我們不怕難。

辛普森：我認(rèn)為，在今后五年里，財(cái)產(chǎn)保險行業(yè)的競爭將更加激烈。查理剛才也講了，財(cái)產(chǎn)保險公司的業(yè)績很可能會下滑。

芒格：行業(yè)競爭更激烈，業(yè)績可能下滑，我一點(diǎn)都不怕。我看好蓋可保險的前景。未來20 年，整個行業(yè)的日子都不好過，我們反而可能逆勢上行。行業(yè)困難，大家都困難，就看誰的承受能力更強(qiáng)了。（1999 年）

無論是在我們的儲貸業(yè)務(wù)，還是圣巴巴拉市的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們都留有充裕的安全邊際。想讓我們出現(xiàn)巨大虧損，沒那么容易。除非整個社會都遭了大災(zāi)，人們都活不下去了，那我們才會陷入困境。

有一次，有人向哈佛大學(xué)的校長德里克·博克 (Derek Bok) 提出了同樣的問題。那時候，哈佛大學(xué)的捐贈基金規(guī)模最大，哈佛大學(xué)的學(xué)術(shù)聲譽(yù)和社會影響力都處于巔峰時期。有人問博克教授，如果政府持續(xù)削減投向高校的教育經(jīng)費(fèi)，哈佛大學(xué)會受到怎樣的影響。博克沉吟了片刻，回答道：“我們不會是第一個倒下去的大學(xué)。”

我們發(fā)放貸款的時候就謹(jǐn)小慎微，留足了安全邊際。我們發(fā)放的貸款占資產(chǎn)評估價值的比例較低。我們發(fā)放貸款的信用標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得很高。我們持有的長期貸款，99.999% 都是安全的。在我們持有的貸款中，很多屬于房產(chǎn)價值高、貸款金額低的情況，例如，房產(chǎn)價值 40 萬美元、貸款金額 2 萬美元。（1990 年）

四，喜歡難，做成了，別人搶不走。

1. 比別人先吃苦，先苦后甜。

芒格：做生意就是這樣，誰先進(jìn)去了，誰先把苦吃了，誰先做成了，誰就占據(jù)了先機(jī)，后來者不但要把所有苦頭再吃一遍，而且還要面對已經(jīng)占據(jù)了先機(jī)的利捷航空。我們現(xiàn)在苦，后來的競爭對手會比我們更苦。

正因?yàn)槿绱耍芏喙緦幵赶瘸钥唷？煽诳蓸烽_拓世界市場，每到一個新的國家，它都是硬著頭皮干。現(xiàn)在可口可樂總算苦盡甘來了。利捷航空進(jìn)軍歐洲也是同樣的道理，我們現(xiàn)在吃苦，是為了將來不吃苦。（2000 年）

2. 喜歡難，做成了，別人搶不走。

芒格：如果每日期刊公司成功了，不但股東能賺錢，而且我們能為社會做出貢獻(xiàn)。政府機(jī)構(gòu)使用的現(xiàn)有系統(tǒng)效率低下，需要進(jìn)行大量自動化。我們做軟件，我們提供服務(wù)，做的是臟活、累活。正因?yàn)橛峙K又累，別人不愿意干，我們才有這個機(jī)會。人家微軟不愿賺這個錢，微軟可以在別的地方輕松賺錢，何必來遭這份罪。

越難，我越喜歡。因?yàn)殡y，等我們真做成了，才不會被別人輕易搶走。（2015年）

五，用幽默對待困難。

股東:您是否考慮過成為一名相聲演員？您抖包袱的頻率之高，相當(dāng)罕見。（笑聲）

芒格：你很懂我。我不是猶太人，但是我非常向往猶太人的幽默。猶太人只占世界總?cè)丝诘?%，但是他們創(chuàng)造了世界上 60% 的幽默。猶太人經(jīng)歷了那么多苦難，卻仍然能笑對人生，真是令人贊嘆。我非常欣賞猶太人。建議你們也像我一樣，學(xué)習(xí)猶太人笑對苦難的人生態(tài)度。（2018 年）

股東:您看出了人類的許多愚蠢行為，卻并不因?yàn)槿祟惖挠薮蓝械绞Ｄ恢笔沁@樣的人嗎？像您這樣想得開對嗎？

芒格：非常對。這是我和猶太人學(xué)到的人生態(tài)度。猶太人經(jīng)歷了那么多苦難，卻仍然能笑對人生，我非常敬佩他們。這種笑對苦難的人生態(tài)度，也非常符合我自己的性格。

幽默確實(shí)是排解痛苦的良藥。（2019 年）

03

投資遭遇市場下跌怎么辦？

以上是智者芒格對困難的理解。下面，再請芒格講一下，具體就投資而言，當(dāng)遭遇市場下跌時，該怎么辦？

一，長期投資，要能承受得起50%的下跌。

股東：1973 年，您在管理合伙人的資金時，虧損了 30%。1974 年，您又虧了 30%。在兩年的時間里，虧了一半多，請問當(dāng)時發(fā)生了什么？您從中學(xué)到了什么？

芒格：這個問題很好回答。當(dāng)時，我為合伙人管理資金，我管理的合伙基金在一年之內(nèi)跌了50%，市場跌了 40% 左右。當(dāng)時發(fā)生了大概三十年一遇的經(jīng)濟(jì)衰退，;占據(jù)壟斷地位的報業(yè)公司都跌到了三四倍的市盈率。市場跌到最低點(diǎn)時，我從高位下跌了 50%。

下跌 50% 的情況，單單在我持有的伯克希爾股票上，就出現(xiàn)過三次。做投資，需要有點(diǎn)承受能力。投資是一件長期的事。既然做好了長期投資的準(zhǔn)備，當(dāng)遭遇 50% 的下跌時，你就得堅(jiān)決頂住，別嚇得屁滾尿流的。

我用我的親身經(jīng)歷告訴你們，好好修煉自己，當(dāng)遭遇 50% 的下跌時，要做到“泰山崩于前而色不變”。（掌聲）別琢磨如何躲過大跌。該來的，總會來。沒來的話，只能說明你不夠拼。（2017年）

二，體會痛苦是投資中的一部分。

芒格：我也確實(shí)吃到了波動的苦。查一下惠勒芒格合伙公司(Wheeler, Munger & Co.) 1973 年和 1974 年的收益率，你就知道我那時候多狼狽了。其實(shí)，大跌的那兩年是在積蓄力量，沒有那兩年的磨礪，就沒有后來的爆發(fā)。在 1973 年和 1974 年跌得最厲害的時候，我很清楚，我自己手里的股票的價值是市場價格的三倍。

只要我自己能堅(jiān)持住，市場不能把我怎么樣。市場跌得很厲害，我需要堅(jiān)持下去，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到破產(chǎn)的程度。那段時期確實(shí)很難熬。我覺得，年輕人就該有股拼勁，就該吃點(diǎn)苦頭，好好歷練歷練。不敢拼、怕吃苦，那不太慫了？（1995年）

惠勒芒格公司 的廣告牌

三，在漫長的投資之路中有不同的時期，有時候就是需要等待和忍耐的時期。

股東：我是一個新手小白股東。我還沒積累起大量財(cái)富呢。我也想生活富足。您剛才說現(xiàn)在的機(jī)會不多了，有點(diǎn)把我嚇著了。請問我們這樣的菜鳥還有希望嗎？

芒格：你們這些菜鳥是新一代的投資者，在你們今后的一生中，你們會有屬于你們自己的機(jī)會。但是，如果說，你們想在今后五年里輕松致富，那可能不太現(xiàn)實(shí)。與你們周圍的老鳥相比，你們的投資之路可能會更難一些。

難就難一些，別灰心。

股東：我還年輕，我有10 年、20 年的時間。

芒格：你們年輕人前面的投資之路還長著呢。有時候需要播種，有時候需要收獲，也有時候需要熬過寒冬、保住命。有個孩子問他的爺爺在法國大革命期間做了什么。他爺爺說：“我活下來了。”

有時候能活下去就不錯了。到什么時候，做什么事。把各種情況都考慮到，事先做好準(zhǔn)備。（1997 年）

寫到這，如何看待困難、看待大跌，智者芒格已經(jīng)講完了。我不覺得我有什么話，值得說給別人聽的，所以，上面幾乎全是引用的芒格的話。

現(xiàn)在的市場中，有的大型上市公司，堪稱國之重器，信用等級等同于中國主權(quán)信用等級，價格竟然遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)。有些中小型上市公司，經(jīng)營毫無問題，業(yè)績甚至在往上走，股價也達(dá)到了破產(chǎn)清算價，有的甚至是低于凈現(xiàn)金的。

芒格1970 年代遭遇大跌時說“我自己手里的股票的價值是市場價格的三倍”，現(xiàn)在的市場中，沒達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)的，也許不能算便宜了。換成了巴菲特，他是否會像色鬼進(jìn)了女兒國一樣欣喜若狂？我們呢？真那么難嗎？無論如何，聽芒格講如何對待困難，或多或少能對我們當(dāng)下有些啟發(fā)。

順便說一下，開頭提到的那家上市公司，管理層未雨綢繆，擔(dān)心受到疫情影響，然而這家公司在疫情期間的營收和凈利潤是連創(chuàng)新高的。它找到了正確的經(jīng)營策略，它有優(yōu)秀的管理層。

好公司還是好公司。它的股價卻未能幸免于難，寫作本文時，它仍在創(chuàng)新低，股價不到前期高點(diǎn)的三分之一。可惜，即使跌下來了，似乎也只是到了合理的價格。好公司難得便宜。

參考資料：

1.《芒格之道》

2. Damn Right: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger （中文本譯作《巴菲特幕后智囊：查理·芒格傳》，【美】珍妮特?洛爾 著 ，中國人民大學(xué)出版社 2021年3月）