【摘要】2025年3月15日，德賽西威發(fā)布了公司的2024年年報。

作為中國智能汽車核心供應商，公司又一次迎來了營收和歸母凈利潤的“雙增”，但增速卻迎來“雙降”。

值得關注的是，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流僅覆蓋凈利潤的74.5%，應收賬款更是攀升至96億元。

業(yè)務規(guī)模增長與資金回籠效率的失衡，折射出這名“優(yōu)等生”盈利增長下的結構性風險。

從海外業(yè)務來看，德賽西威重倉押注印度市場，盡管與塔塔汽車的合作打開增量空間，但本土化生產(chǎn)的高額投入、交通基礎設施薄弱、電動車滲透率極低的市場瓶頸，疊加政策反復與地緣風險，使這一新興市場的開拓也充滿復雜性。

德賽西威的增收進程，正面臨現(xiàn)金危機與出海風險的雙重考驗。

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以下是正文：

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年中國汽車產(chǎn)銷分別完成3,128.2萬輛和3,143.6萬輛，同比增長3.7%和4.5%，連續(xù)兩年突破3千萬輛大關，中國汽車市場穩(wěn)居全球第一大汽車市場。

在智能化領域，城市 NOA 等高階智能駕駛功能加速推進，智能座艙全面普及，語音交互、AR-HUD等創(chuàng)新技術顯著提升人機交互體驗，人工智能技術迭代進一步推動汽車智能化進程加速。

作為智能座艙領域的龍頭，德賽西威的第四代平臺已經(jīng)進入大規(guī)模量產(chǎn)階段，目前已成功搭載于理想汽車等品牌車型，并持續(xù)獲得了奇瑞汽車、吉利汽車、TATA等多家車企的新項目訂單。

與此同時，基于新一代AI芯片開發(fā)的第五代智能座艙平臺G10PH也已推出，產(chǎn)品進一步引領智能座艙的迭代進程。

在自動駕駛領域，德賽西威的高算力域控平臺已實現(xiàn)量產(chǎn)應用，為理想、小鵬等頭部車企提供核心技術支持。

01

營收與利潤雙增下的隱憂

德賽西威2024年報顯示，公司全年營收達276.18億元，相較于2023年219.08億元的營收同比增長26.06%，2021至2024年復合增長率達到42.38%。

德賽歸屬上市公司股東的凈利潤20.05億元，同比增長29.62%；扣非凈利潤 19.46 億元，同比增長32.66%，盈利能力持續(xù)提升。

然而，2021年至2023年，德賽西威營收增速分別為40.75%、56.05%、46.71%；同期，公司歸母凈利潤增速分別為60.75%、42.14%及30.57%。

由此，德賽雖然實現(xiàn)營收和利潤的雙雙增長，但增速較前幾年有了明顯下滑。

分季度看，公司24年Q1-Q4營收分別為56.5億元、60.4億元、78.2億元和86.4億元。

其中，第四季度單季收入達到86.43億元，同比增長16.21%；然而扣非凈利潤環(huán)比第三季度的6.59億元下滑24.58%，同比2023年第四季度的6.03億元下滑17.58%。

要知道，此前德賽西威四季度的營收往往達到全年的峰值。

分行業(yè)來看，公司主攻智能座艙、智能駕駛兩大業(yè)務；其中2024年智能座艙業(yè)務貢獻了182.3億的營收，占比66.01%；智能駕駛業(yè)務貢獻了73.14億的營收，占比26.48%。

這兩大業(yè)務的高增，關鍵在于域控制器，而域控制器的性能又取決于芯片。

這就不得不提到德賽西威與英偉達的綁定關系了。

早在2018年，德賽就成為了英偉達在國內的Orin平臺方案供應商，而英偉達又恰恰壟斷了高端智駕芯片市場，這無疑讓德賽既抱住了上游的大腿，又吸引了下游車企。

下游客戶方面，德賽西威與理想汽車、奇瑞汽車、吉利汽車、長城汽車、廣汽埃安、小鵬汽車等國內自主品牌，以及一汽大眾、廣汽豐田、上汽大眾等合資品牌客戶都有深入業(yè)務互動。

然而，域控+芯片的王炸組合，正伴隨著智駕芯片國產(chǎn)替代與車企自研域控潮而逐漸“褪色”，德賽的市場份額也正面臨著被擠壓的風險。

與此同時，德賽的毛利率也出現(xiàn)了負向風險。

從年報數(shù)字來看，2024年公司在汽車電子行業(yè)的整體毛利率同比下降0.09%，毛利率從2開頭掉到了1開頭，而智能座艙領域受技術研發(fā)投入影響，承壓更為顯著。

營收與利潤雙增之下，德賽正經(jīng)歷市場份額擠壓與業(yè)績增速下降的雙重打擊。

02

盈利質量與資金鏈壓力凸顯

值得注意的是，盡管2024年德賽西威實現(xiàn)了276.18億元的營收與20.05億元的凈利潤，但公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅為14.94億元，僅覆蓋公司凈利潤的74.5%。

這意味著，德賽西威約四分之一的利潤尚未轉化為實實在在的現(xiàn)金流入，公司盈利質量正在承壓。

當前，德賽西威與越來越多的下游客戶達成綁定關系，而隨著新能源車企的銷量高增，德賽的訂單量勢必也節(jié)節(jié)攀升。

這一點從公司的財報中得到淋漓盡致的體現(xiàn)。

2020年公司的合同負債還僅有0.28億，到了2024年合同負債已經(jīng)高達5.02億，暴增逾1700%。

公司的應收賬款規(guī)模也正從2023年的71.7億元攀升至2024年的96億元，占總資產(chǎn)的規(guī)模高達44.7%。

相較而言，24年公司的貨幣資金在總資產(chǎn)中的占比僅為3.61%，與23年同比下降3.47%。

這種賬面利潤與現(xiàn)金凈流入的脫節(jié)，很可能對企業(yè)后續(xù)運營資金周轉產(chǎn)生不利影響。

大量綁定下游車企的另一方面，是公司對大客戶的依賴度進一步加深。

財報顯示，2024年公司前五大客戶銷售金額達163.7億元，銷售總額占比高達59.27%；其中，與德賽綁定最深的理想或為公司第一大客戶，銷售總額占比達23.91%。

強綁定固然給德賽帶來了銷量的大增，而隨著車企不斷加速自研與尋求多元化供應商結構，德賽的業(yè)績勢必面臨更大的波動性風險。

公司正面臨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游的雙重夾擊。

值得關注的是，自上市以來未曾減持過公司股份的惠州國資旗下惠州市創(chuàng)新投資有限公司，自2023年7月開始便連續(xù)減持公司股份。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年7月至今，惠州創(chuàng)投累計減持公司股份為2682萬股，惠州創(chuàng)投累計減持金額約35億元。

資金與產(chǎn)業(yè)鏈的風險正卷席德賽西威。

03

印度市場博弈：潛力與風險的極致考驗

盡管德賽西威的業(yè)務重心仍布局在國內，但公司24年的境外銷售收入已然實現(xiàn)了3.89%的同比增長。

在德賽西威的全球化戰(zhàn)略中，東南亞及印度市場被列為發(fā)展重點。

據(jù)悉，2024年下半年德賽西威印度汽車行業(yè)領軍企業(yè)塔塔汽車進行了積極的業(yè)務洽談，后順利拿下這一大單，給公司海外業(yè)務帶來明顯增幅。

從歐洲、日本轉向印度，德賽看中的是人口紅利帶來的潛在市場增量。

印度憑借龐大的人口基數(shù)、快速增長的經(jīng)濟，吸引了全球企業(yè)的重倉布局，不管是沃爾瑪、亞馬遜這樣的電商零售巨頭，還是三星、蘋果等電子科技企業(yè)，都是其中的佼佼舵手。

然而，新興市場的增長潛力與風險并存，尤其印度市場的特殊性可能成為公司戰(zhàn)略的“阿喀琉斯之踵”。

一方面，印度市場政策環(huán)境并不友好，當?shù)卣ㄟ^增加商品進口關稅，逼迫在華產(chǎn)業(yè)鏈對印遷移或在印建立合資企業(yè)，實現(xiàn)“印度制造”本土化。

要進行印度本土化布局，這意味著德賽西威需要投入大量資金用于在當?shù)亟◤S、建立研發(fā)中心以及雇傭本地員工等，以滿足當?shù)卣咭?，承擔高額前期投入。

明確的成本與不明確的收入之下，德賽西威的風險成本被無限放大。

要知道，公司本就不斷加大對海外分支機構的投入與建設，以支持快速提升的產(chǎn)能需求。

但是，這種高強度的產(chǎn)能擴張已對企業(yè)資金鏈形成考驗，推高了資金壓力。

2024年，公司投資活動現(xiàn)金凈流出14.72億元，主要用于歐洲工廠建設及技術研發(fā)投入，而同期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流僅14.94億元，難以覆蓋擴張需求，迫使公司依賴融資補血。

與此同時，2020年中印邊境沖突后，印度曾封禁多款中國APP，小米、vivo、OPPO等手機廠商也在印度市場遭遇了各種形式的政策限制和處罰，類似風險也可能波及到德賽西威這樣的汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

另一方面，印度市場基礎設施極為落后，這導致汽車出行便利性差，三輪車等廉價交通工具仍占主流。

數(shù)據(jù)顯示，2024年印度電動汽車總銷量達到140.8萬輛，滲透率為5.59%，可以說是極低了。

由此，印度市場在短期內或難以支撐公司大規(guī)模智能化產(chǎn)能輸出。

在這場充滿不確定性的博弈中，德賽西威面臨的不僅是資金鏈的長期消耗，更是對戰(zhàn)略耐心的極致考驗。

高成本的前期投入、長周期的市場培育、強不確定性的經(jīng)商環(huán)境，都給德賽西威重倉押注印度市場蒙上了陰影。

04

尾聲

德賽西威的2024年財報，既展現(xiàn)了技術龍頭的增長韌性，也暴露了激進擴張的潛在風險。

未來，德賽西威需要在技術領跑、財務穩(wěn)健與地緣博弈間找到平衡點，而公司的全球化野心與財務風險的博弈，正是中國汽車電子產(chǎn)業(yè)升級的縮影。

在智能化浪潮與地緣變局的雙重沖擊下，唯有兼具戰(zhàn)略定力與風險敬畏的企業(yè)，方能穿越周期，實現(xiàn)從“中國龍頭”到“全球領袖”的躍遷。

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