4月20日，在“為您·預見”寧波銀行私人銀行投資策略會上，中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝，分享了他對當前宏觀經濟及市場的最新觀點。

劉煜輝表示，這一次在短短十天之內，中美之間將貿易戰打到“頂格”，對于特朗普來說，應該是一件他沒有預料到的事情。同時，他還沒料到中國的迅速反應和美元資產股債匯“三殺”，以及西方盟友的不配合。

劉煜輝表示，于中國而言，我們之所以迅速回擊，有三方面底氣：人民幣資產的落地，中國供應鏈在全球的統治力，以及中國科技出圈的能力。

就具體的資產配置角度來講，劉煜輝稱，所謂“黃金十年”，黃金未來中長期空間還很大，現在依然是一個很好的買點。對中國核心資產而言，應該珍惜每一次中美間激烈博弈、碰撞的時機，這是中國核心資產倒車接人的機會。

特朗普的三個“沒想到”

劉煜輝認為，從4月2日開始的十余天，特朗普動作很大。但對特朗普而言，此輪關稅戰有三個“沒想到”。

一是，關稅戰一周就打到“頂格”。短短一周，關稅就大幅提升，美國那邊的數字也很高，具體數值已不重要，這已經意味著G2目前處于貿易休克狀態，幾乎走向硬脫鉤。

特朗普恐怕沒想到中國敢硬扛，美國供應商或許連幾個月的存貨都沒準備。

從經濟角度看，中國可用于對沖的工具非常多，比如近期熱議的、令美國擔憂的美債。中國持有至少8000億美元的美債頭寸，在市場上有話語權和巨大邊際影響力。只要美聯儲不干預，中國若拋售美債形成拋壓，美國長短端利率就會大幅上升。利率飆升是美國的軟肋，會引發整個美元資產劇烈波動，這種連鎖反應讓美國忌憚。過去十多天，市場已出現這種預期。

雖然中國沒有拋售美債，但已導致其他美債持有者的持倉意愿下降，市場預期發生變化。

作為貿易順差大國，中國常用的手段之一是對特定貿易部門實施財政補貼，相關體系已十分成熟。

從這個角度來看，中國4月3日第一時間的迅速回應，體現出我們對自身實力的充足自信。如今中國手中握有的籌碼，足以掌控整個局勢，這是一種實力的宣言。另一方面，也表明中國看穿了對方的底牌，清楚對方的策略布局。這完全是基于實力的判斷，也是特朗普第一個沒想到的地方。

二是，美債危機。短短一周時間，此次事件引發全球資本市場劇烈波動，投資者風險偏好大幅下降。這種變化直接沖擊到美國經濟的軟肋——美元和美債，這是美國金融資本的根基。

以往全球金融動蕩時，美債作為避險資產，往往會因資金避險需求而價格上漲，美元也會隨之升值。但這次不同，全球金融市場劇烈波動，直接出現股、債、匯“三殺”的罕見情況，這表明全球都在大量拋售美元及美元計價資產，美元作為基礎信用貨幣的地位受到威脅，這恐怕是特朗普第二個沒想到的情況。

三是，整個西方世界盟友不配合。劉煜輝認為，答案很簡單。因為如今的局面，不是單次的囚徒困境。顯然，大家都會權衡利弊、計算得失。美國當局眼前給出的誘惑和短期利益，是否足以讓各國放棄共同遵守的傳統貿易規則？

中國主導的供應鏈結構不斷強化

劉煜輝分析，20多年過去了，中美之間的巨大失衡、全球經濟的巨大失衡，形成了高度耦合的鏡像結構。這種局面不是一天形成的，已經持續二十多年了，而失衡依舊存在。

他認為，今天看到關稅等沖突升級，其實反映的是中國在過去20年主導的供應鏈結構不斷強化。如今，中國在全球供應鏈結構中的份額已達35%，預計到2030年，這一比例將升至45%。當前的格局是，全球制造業排名第二到第十的九個國家，其供應鏈份額總和都不及中國。這就是中國在供應鏈領域的統治力，這種統治力與美元主導的全球財富分配結構越來越不匹配。美元已逐漸失去主導全球財富分配的能力，其影響力正在衰退。因為全球商品貿易流動形成的巨大貿易流，回流美國的動能在快速減弱。

正是由于這種矛盾，才導致如今沖突日益尖銳。“通脹是套在美國當局脖子上最強約束。”劉煜輝表示，通貨膨脹直接導致的就是長端利率的高企，而這會誘發整個美元風險資產的高波——股、債、匯“三殺”。“三殺”傳遞下去，政治陷阱就會啟動，直接對標的就是，硅谷右翼會拋棄當局。

把握住中國核心資產倒車接人的重要機會

“每一次劇烈的博弈、劇烈的沖突所導致的風險偏好的釋放，都是中國核心資產倒車接人的重要機會。”劉煜輝表示。

能否把握住機會，要看清整個底層邏輯和看清牌局，對于中國來講，現在顯然是看清了這個牌局。

中國的底氣也來自三方面：一是人民幣資產。十年前，中央就決定啟動金融“去杠桿”、整頓影子銀行，啟動了供給側結構性改革。四年前，中國的房地產出現反轉。兩年前，股票市場開始治理、整頓。

二是中國供應鏈在全球的統治力。如今，中國在全球供應鏈結構中的份額已達35%，第二名到第十名加在一起還沒有中國多。再過五年，即2030年中國的供應鏈將占全球份額的45%。美國科技絕對崇拜的泡沫或將被刺破。

三是，中國科技出圈的能力。DeepSeek的意義在于什么？在于開源。它直接掀翻了以美國主導的AI領域的秩序規則。因為美國建立的在AI領域的秩序規則，就是算力加上能源的堆砌就等于AI。美國也這么干的，因為它在這兩方面有霸權。我們直接把這個模型的底座給掀翻了。DeepSeek意味著，中國把這個模型的底座給變了，變成開源免費的高質量AI軟件的輸出，加上低價格、高質量的中國制造映射的未來的輸出。

劉煜輝表示，這意味著，對美國高科技的絕對崇拜所產生的巨大資產溢價，就很可能從巔峰上被拉下來，刺破這個泡沫。所以，美國財長貝森特講，最近美國“七姐妹”劇烈的市值損失，是中國DeepSeek造成的。

美國發動關稅戰真正傷害的是自己

當美國提高那么多的關稅，對全球一定是影響巨大的。但是，有沒有傳統意義上講的反應那么大？劉煜輝認為，從消費的實物量上看，實際影響要小很多。

美國的消費支出無疑是巨大的——20.7萬億美元。但是，其中70%是服務性消費，服務性消費是什么？是醫療、教育、住房、法律訴訟。在經濟學中間，這都是不可貿易部門。

這意味著美國消費的20.7萬億美元中的70%跟全球經濟、全球貿易沒有什么關系。真正和全球經濟發生關系的實物經濟是6.2萬億美元，這是零售終端的貨幣計價的金額。

若要折成實物量來看的話，歸到供應鏈的生產廠商的產值，大概也就是這個規模的三分之一。也就是說，中國工廠生產出來的也就是2萬億美元。但是賣到美國，美國普通的老百姓掏錢買，零售額是賣6.2萬億美元。

那么中間是什么呢？劉煜輝表示，中間就是傳統講的價值鏈中間分配的環節——渠道、知識產權、專利、品牌、生產性服務業。這些生產性服務業由美國的跨國資本控制，他們占據了上述4萬億美元。

劉煜輝表示，美國發動關稅戰真正傷害的是他們自己。正如美國前財長耶倫所說，美國是在自殘，關稅戰打擊和消滅的不是中國工廠價值，而是美國跨國資本的核心價值。

“黃金十年”，現在仍是很好的買點

劉煜輝表示，從投資策略的角度來說，我一直在講“黃金十年”。黃金是最好的定投資產，現在仍然是一個很好的買點。當然，也提醒大家，假設G2能夠形成一個deal，黃金可能會有個中期的調整。畢竟今年漲了30%，調一調也很正常。

與此同時，劉煜輝強調，珍惜每一次倒車接人的機會，每一次激烈博弈、碰撞中間，中國核心資產倒車接人的機會。

現在全球資本對關稅戰已經不太在意，風險偏好明顯收斂了。剛開始的時候，大家有恐慌，這是人性，是正常的。如果最初，能認識清楚，那就是最好的價格。

與此同時，還要注意配置結構。此外，去尋找能夠給投資者創造最大阿爾法的正向邏輯的資產方向。

劉煜輝認為，在這個背景下，市場已經做出了選擇。好多公司股價都已經走到4月2日時點的價格之上了。真正強的股票早已修復，那些未來表現強的股票發生在哪個地方？包括未來出大牛股的方向，就是供應鏈安全、數據通信安全、人員安全。