從6500億巔峰到2600億谷底，曾經的"安防茅"海康威視用三年時間上演了一場驚心動魄的市值縮水大戲。4月18日晚間，隨著2024年年報與2025年一季報的披露，這家全球視頻監控龍頭的危機徹底暴露——凈利潤連續兩年下滑，私募大佬馮柳連續兩季減持，更被扒出一季度利潤增長全靠"財務魔術"支撐。曾經被機構簇擁的白馬股，如今為何淪為資本棄子？

打開海康威視的財務報表，連續兩年的凈利潤下滑觸目驚心：2024年凈利潤同比暴跌15.1%，繼2022年狂瀉19.98%后，兩年累計跌幅近35%。更致命的是，占公司營收65.52%的國內安防主業首次出現萎縮，2024年安防業務營收下滑1.18%，下半年跌幅擴大至5.5%。

曾經撐起半壁江山的三大事業群集體"翻車"：政府端的PBG事業群因財政緊縮暴跌14.4%，企業端的EBG事業群受開支縮減拖累下滑6.3%，中小企業端的SMBG事業群更是狂跌10.8%。有業內人士直言："當政府、企業、中小企業都在削減安防預算，海康的基本盤正在塌方。"

作為市場公認的"價值投資標桿"，馮柳的動向向來被視為風向標。2021年三季度，高毅資產曾以5.59%持股躋身前三大股東，如今卻在短短兩年內瘋狂減持超6000萬股，最新持股比例降至3.79%。更令人心驚的是，機構持倉數據同步崩塌——2021年頂峰時期1557家機構抱團，如今僅剩不足400家，創下五年最低紀錄。

2025年一季度看似"回暖"的業績，實則藏著驚天秘密：營收增長4.01%、凈利潤增長6.41%的背后，是2.72億元財務費用的"神助攻"，僅利息收入就貢獻了1.47億元。若剔除這筆非經常性收益，公司凈利潤將同比暴跌7.78%。

"這相當于靠銀行存款利息來粉飾報表，主業盈利能力已經亮起紅燈。"某券商分析師尖銳指出，"如果連科技龍頭都要靠'吃利息'維持增長，資本市場還能相信什么？"

為擺脫安防依賴，海康威視早在2016年就布局機器人、汽車電子、熱成像等創新業務，如今近十年過去，換來的卻是"投入100億，回報22億"的尷尬局面。2024年創新業務營收增長21.19%，但毛利率仍比主業低5.67個百分點，僅貢獻22.24%的毛利潤。

在機器人領域，面臨大疆、ABB等巨頭絞殺；汽車電子賽道，被華為、德賽西威碾壓；就連看家本領攝像頭，也遭遇小米、螢石網絡的低價狙擊。投資者不禁要問：說好的"第二曲線"，為何變成了"慢性失血"？

面對腰斬的股價，市場陷入激烈分歧：多方認為21.65倍市盈率低于歷史均值28.87倍，且2.47%的股息率在龍頭股中頗具吸引力；空方則直指"創新業務估值虛高"，若按15倍PE單獨測算，母公司安防業務市值已接近當前水平，新業務近乎"白送"。

更讓人注意的是，安防行業正在從"增量建設"轉入"存量更新"，全國3000萬臺攝像頭即將進入更換周期，每年帶來超百億市場。但擺在海康面前的現實是：政府預算收緊、海外地緣政治風險、創新業務投入產出比失衡，每一道坎都考驗著管理層的破局能力。

從萬人追捧的"科技白馬"到人人避之不及的"價值陷阱"，海康威視的墜落史堪稱A股教科書級案例。當業績增長神話破滅，當明星股東紛紛撤離，當轉型之路荊棘密布，這家曾承載著"中國智造"夢想的企業，正站在命運的懸崖邊。但換個角度看，21倍的市盈率、53.73%的分紅率，或許正在孕育新的機會。

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