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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：KAIZEN投資之道

來源：雪球

今天我們談?wù)?（ 水 、 電 、 天然氣 ） 投資價(jià)值 。 公用事業(yè)作為典型防御性行業(yè) ， 其投資價(jià)值受政策 、 供需結(jié)構(gòu)及價(jià)格機(jī)制影響顯著 。 結(jié)合當(dāng)前政策導(dǎo)向 、 行業(yè)基本面和市場(chǎng)動(dòng)態(tài) ， 以下從水價(jià) 、 電價(jià) 、 天然氣價(jià)格三大領(lǐng)域進(jìn)行對(duì)比分析 ， 并給出投資建議 ：

一、行業(yè)對(duì)比分析

1. 水價(jià)行業(yè)

核心驅(qū)動(dòng)因素 ：

成本壓力與價(jià)格調(diào)整 ： 近年來供水成本因管網(wǎng)維護(hù) 、 水質(zhì)提升等剛性支出增加 ， 多地啟動(dòng)水價(jià)上調(diào) （ 如廣州2024年5月水價(jià)聽證會(huì)通過 ， 平均漲幅34.4% ） 。

政策支持 ： 國(guó)家要求清理不合理收費(fèi) ， 健全動(dòng)態(tài)調(diào)價(jià)機(jī)制 ， 鼓勵(lì)水務(wù)企業(yè)通過合理盈利覆蓋管網(wǎng)更新成本 （ 如 《 關(guān)于清理規(guī)范城鎮(zhèn)供水收費(fèi)的意見 》 ） 。

核心競(jìng)爭(zhēng)力與護(hù)城河 ：

區(qū)域壟斷性 ： 水務(wù)企業(yè)通常具備區(qū)域性特許經(jīng)營(yíng)權(quán) ， 用戶粘性高 ， 現(xiàn)金流穩(wěn)定 。

成本控制能力 ： 規(guī)模效應(yīng)顯著的企業(yè) （ 如粵海投資 、 瀚藍(lán)環(huán)境 ） 可通過優(yōu)化運(yùn)營(yíng)降低單位成本 。

風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn) ：

調(diào)價(jià)周期長(zhǎng)且受公眾輿論制約 ， 盈利彈性較低 ；

資本開支壓力大 （ 如老舊管網(wǎng)改造 ） 可能侵蝕短期利潤(rùn) 。

2. 電價(jià)行業(yè)

核心驅(qū)動(dòng)因素 ：

供需偏緊與市場(chǎng)化改革 ： 2024-2026年電力供需預(yù)計(jì)持續(xù)緊張 ， 尖峰負(fù)荷常態(tài)化推動(dòng)電價(jià)市場(chǎng)化 （ 如現(xiàn)貨電價(jià)在缺電時(shí)溢價(jià)顯著 ） 。

煤價(jià)下行與容量機(jī)制 ： 2025年長(zhǎng)協(xié)煤比例不低于80% ， 煤價(jià)可控 ； 容量電價(jià)政策 （ 預(yù)計(jì)2026年達(dá)0.04元/度 ） 增強(qiáng)火電收入穩(wěn)定性 。

綠電轉(zhuǎn)型 ： 新能源消納壓力緩解 ， 綠證與碳市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)提升綠電溢價(jià) 。

核心競(jìng)爭(zhēng)力與護(hù)城河 ：

區(qū)域供需優(yōu)勢(shì) ： 江蘇 、 浙江等供需緊張區(qū)域的火電企業(yè) （ 如皖能電力 、 華能國(guó)際 ） 具備電價(jià)支撐和盈利彈性 ；

技術(shù)壁壘與政策壁壘 ： 核電 （ 中國(guó)核電 ） 因高準(zhǔn)入門檻和確定性成長(zhǎng) （ “ 十四五 ” 年均核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組 ） ， 具備長(zhǎng)期ROE提升潛力 。

風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn) ：

煤價(jià)波動(dòng)可能影響火電成本 ；

綠電補(bǔ)貼回收進(jìn)度不及預(yù)期可能壓制現(xiàn)金流 。

3. 天然氣行業(yè)

核心驅(qū)動(dòng)因素 ：

價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制推進(jìn) ： 2023年發(fā)改委要求建立天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制 ， 逐步緩解城燃企業(yè)毛差壓力 （ 如華潤(rùn)燃?xì)饷钜延|底回升 ） 。

需求增長(zhǎng) ： 工業(yè)與居民用氣需求隨能源轉(zhuǎn)型持續(xù)增長(zhǎng) 。

核心競(jìng)爭(zhēng)力與護(hù)城河 ：

管網(wǎng)資產(chǎn)與客戶規(guī)模 ： 頭部企業(yè) （ 如華潤(rùn)燃?xì)?、 新奧能源 ） 通過覆蓋廣泛的終端用戶形成規(guī)模效應(yīng) ；

多元化氣源 ： 具備進(jìn)口LNG接收站或長(zhǎng)協(xié)氣源的企業(yè) （ 如藍(lán)天燃?xì)?） 可對(duì)沖國(guó)際氣價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 。

風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn) ：

國(guó)際氣價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致成本傳導(dǎo)滯后 ；

政策執(zhí)行力度不足可能延緩順價(jià)進(jìn)程 。

二、行業(yè)投資優(yōu)先級(jí)排序

最優(yōu)選擇 ： 電力行業(yè)

理由 ：

1. 政策支持力度最大 ： 電改深化 （ 容量電價(jià) 、 輔助服務(wù)市場(chǎng) ） 直接提升火電盈利能力 ， 綠電消納政策推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng) ；

2. 盈利彈性顯著 ： 煤價(jià)下行+電價(jià)市場(chǎng)化共振 ， 火電企業(yè) （ 如華能國(guó)際 、 皖能電力 ） 2025年ROE有望提升至10%以上 ；

3. 成長(zhǎng)確定性高 ： 核電核準(zhǔn)加速 （ 年均8-10臺(tái) ） 與水電龍頭 （ 長(zhǎng)江電力 ） 的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)提供穩(wěn)健收益 。

次優(yōu)選擇 ： 天然氣行業(yè)

理由 ： 價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制逐步落地 ， 龍頭公司毛差修復(fù)可期 ， 但需關(guān)注國(guó)際氣價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 。

謹(jǐn)慎選擇 ： 水務(wù)行業(yè)

理由 ： 剛性需求支撐現(xiàn)金流穩(wěn)定 ， 但調(diào)價(jià)周期長(zhǎng)且資本開支壓力大 ， 更適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者 。

三、重點(diǎn)標(biāo)的

電力行業(yè) ：

1. 火電 ： 華能國(guó)際 （ 全國(guó)性龍頭 ） ；

2. 綠電 ： 三峽能源 （ 海風(fēng)龍頭 ） 、 龍?jiān)措娏?（ 國(guó)補(bǔ)回收彈性 ） ；

3. 核電 ： 中國(guó)核電 （ 核準(zhǔn)加速+成本下行 ） ；

4. 水電 ： 長(zhǎng)江電力 （ 高股息+現(xiàn)金流穩(wěn)定 ） 。

天然氣行業(yè) ：

華潤(rùn)燃?xì)?（ 順價(jià)能力+客戶規(guī)模 ） 、 藍(lán)天燃?xì)?（ 區(qū)域龍頭 ） 。

水務(wù)行業(yè) ：

粵海投資 （ 粵港澳大灣區(qū)水務(wù)龍頭 ） 、 瀚藍(lán)環(huán)境 （ 固廢協(xié)同優(yōu)勢(shì) ） 。

投資建議不作為買入依據(jù) ， 歡迎大家研究討論 。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。