《投資者網(wǎng)》張偉

八馬茶業(yè)赴港交所上市，有了新進(jìn)展。

3月，中國證監(jiān)會發(fā)布《境外發(fā)行上市備案補充材料要求（3月7日—3月13日）》，八馬茶業(yè)被要求對歷次增資、新三板終止掛牌原因、深交所上市撤回原因、用戶信息數(shù)據(jù)收集使用等情況進(jìn)行補充說明。

資料顯示，2021年、2022年，八馬茶業(yè)先后向深交所的創(chuàng)業(yè)板、主板提交上市申請，結(jié)果均主動撤回。八馬茶業(yè)“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港交所能否成功上市，也備受關(guān)注。

門店總數(shù)超3500家

據(jù)官網(wǎng)介紹，八馬茶業(yè)的歷史可追溯至1736年（清朝乾隆元年），王文禮的先祖王士讓發(fā)現(xiàn)鐵觀音后獻(xiàn)于內(nèi)廷，被列為貢茶。到了清朝咸豐年間，王士讓的后人前往南洋銷售鐵觀音，在東南亞創(chuàng)立“信記茶行”,開始將鐵觀音推向全世界。

現(xiàn)代的八馬茶業(yè)則始創(chuàng)于1997年，由王文禮創(chuàng)立。隨后，八馬茶業(yè)還創(chuàng)立了信記號（普洱茶）、王信記（武夷茶）、萬山紅等子品牌。新茶飲的擠壓之下，八馬茶業(yè)也喊出了“致力于讓更多年輕人愛上喝茶”的口號。

實際上，八馬茶業(yè)的經(jīng)營模式，與奈雪的茶、茶百道、古茗等已經(jīng)在港交所上市的新茶飲品牌并無太大差別，都是以特許經(jīng)營（即招商加盟）為主。截至2025年1月10日，八馬茶業(yè)的門店總數(shù)為3501家，具體包括加盟店3224家，直營店277家，加盟店在門店總數(shù)中的占比達(dá)92.09%。

目前，八馬茶業(yè)的加盟商數(shù)量超過1200家。其中超過一半加盟商與八馬茶業(yè)合作三年以上，有3家加盟商開設(shè)門店數(shù)達(dá)100家以上、10家加盟商開設(shè)門店數(shù)達(dá)50家以上、37家加盟商開設(shè)門店數(shù)達(dá)10家以上。

眾多加盟商“托起”了八馬茶業(yè)的業(yè)績。招股書顯示，八馬茶業(yè)2022年、2023年的營收分別為18.18億元、21.22億元，凈利潤分別為1.66億元、2.06億元。

除了業(yè)績主要來自于加盟，八馬茶業(yè)的茶葉產(chǎn)品還依靠代工。此前向深交所提交的招股書顯示，八馬茶業(yè)的大部分茶葉產(chǎn)品向成品供應(yīng)商進(jìn)行定制采購，再貼上“八馬”的品牌。茶葉產(chǎn)品靠代工，或存在一定的品控風(fēng)險。

高端茶的空間有多大

八馬茶業(yè)稱其為中國高端茶市場的領(lǐng)導(dǎo)者。數(shù)據(jù)顯示，若按銷售收入計，2023年八馬茶業(yè)在中國高端茶葉市場排名第一。截至2024年，八馬茶業(yè)的鐵觀音銷售量連續(xù)10余年位居全國第一，巖茶銷售量連續(xù)5年位居全國第一。

此外，八馬茶業(yè)的產(chǎn)品還覆蓋了烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉以及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產(chǎn)品，形成了完整的茶飲產(chǎn)品矩陣。

八馬茶業(yè)認(rèn)為已經(jīng)做到了細(xì)分領(lǐng)域第一。那國內(nèi)高端茶的空間又有多大呢？

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2023年中國高端茶葉市場規(guī)模約1052億元，預(yù)計到2028年將增長至1404億元。不過，在中國高端茶市場，八馬茶業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢并不明顯，目前與第二名的市占率差距只有0.06%。

此外，茶葉消費具有明顯的地域偏好，也涌現(xiàn)出了許多各具地方特色的茶葉品牌，導(dǎo)致整個茶葉市場的集中度較低。2023年，全國前五大參與者的市占率合計約6.2%，排名第一的八馬茶業(yè)的市占率也只有1.7%左右。

為了維持品牌的高端形象，八馬茶業(yè)每年投入了大量的營銷費用。招股書顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，八馬茶業(yè)的銷售費用分別為6.17億元、6.81億元及5.2億元，在各期營收中的占比均超過30%。

還有觀點認(rèn)為，一直以來高端茶葉就和高端白酒一樣，具有“喝的人不買、買的人不喝”的特點。隨著國家限制“三公消費”，也可能對高端茶葉的銷售造成影響。八馬茶業(yè)依靠高銷售費用拉動高收入的情況能否持續(xù)，也存在不確定性。

資本市場不愛飲“傳統(tǒng)茶”

弗若斯特沙利文在其報告中還提到，2023年中國茶葉市場的整體規(guī)模約3347億元，預(yù)計到2028年將增長至4276億元。不過，千億級茶葉市場卻未能孕育出幾家上市公司，資本市場為何對茶葉不感興趣？

目前，A股無上市茶企，H股也只有瀾滄古茶一家。公開資料顯示，瀾滄古茶于2023年12月登陸港交所，其股價一度達(dá)到11.94港元/股，但隨后破發(fā)。截至4月17日，瀾滄古茶的股價報3.05港元/股，總市值僅3.84億港元。

若把時間倒退幾年，曾出現(xiàn)了中茶股份、八馬茶業(yè)、瀾滄古茶3家茶界“頂流”同時沖刺A股的盛景。但隨著中茶股份撤回A股申請、八馬茶業(yè)兩次沖擊深交所失敗，都說明傳統(tǒng)茶企想要登陸資本市場，似乎也沒那么容易。

值得注意的是，與傳統(tǒng)茶企的上市之路普遍跌跌撞撞不同，新茶飲品牌的上市卻相對比較順利。

目前，奈雪的茶、茶百道、古茗均在港交所上市，還有滬上阿姨、霸王茶姬等也在謀劃上市。特別是今年3月，蜜雪集團上市后備受投資者的追捧。截至4月17日，蜜雪集團的股價高達(dá)467港元/股，公司市值近1800億港元。

新茶飲品牌為何比傳統(tǒng)茶企更容易被資本市場接納。有分析認(rèn)為，從以下方面進(jìn)行對比可能會發(fā)現(xiàn)一些答案。

首先是門店規(guī)模，八馬茶業(yè)作為傳統(tǒng)茶葉的頭部企業(yè)，其門店數(shù)只有3500多家，新茶飲品牌都開始以是否達(dá)到“萬店規(guī)模”進(jìn)行劃分，古茗、茶百道、滬上阿姨都在萬店左右，蜜雪集團的門店數(shù)量更是超過4萬家。

其次是營收規(guī)模，八馬茶業(yè)2024年前三季度的營收為16.47億元，預(yù)計2024年全年大概與2023年（21.22億元）持平。瀾滄古茶2024年營收，預(yù)計不超過4億元。新茶飲品牌中，古茗、奈雪的茶2024年的營收分別為87.91億元、49.21億元。相對來說，傳統(tǒng)茶企的營收規(guī)模不及新茶飲品牌。

中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，茶葉市場相對分散、頭部企業(yè)影響力不足的現(xiàn)狀，限制了從業(yè)公司上市的前景。而新茶飲品牌的客單價較低、可在全國進(jìn)行去差異復(fù)制的特點也更容易獲得投資機構(gòu)的青睞，把規(guī)模做大后上市就更容易。

還有從業(yè)者呼吁，千億級的茶葉行業(yè)，需要幾個上市公司，為行業(yè)發(fā)展樹立目標(biāo)和信心。作為高端茶葉品牌代表的八馬茶業(yè)，能否起到相關(guān)示范作用，還有待觀察。（思維財經(jīng)出品）■

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