人生發(fā)財靠康波，不懂周期波動，那將對經濟和資產價格一無所知！

大家好，我是老丁

今天我們要多花一點時間來研究一個議題，這個議題關乎我們之后可能會面臨的重大投資機會。

在開始之前，我們先看幾張圖，大宗商品原油跌了三年，跌幅50%，天然氣也跌了三年，跌幅近70%。還有棉花、螺紋鋼、焦炭、碳酸鋰等等其他各種工業(yè)品，也都一樣跌了三年多。跌幅在40～90%不等（如圖）。

一、下跌影響

大宗商品，是我們日常使用工業(yè)品的原材料。原油會被加工成汽油，瀝青，棉花可以做成衣服褲子，碳酸鋰可以應用于各類手機汽車等產品的電池。

大宗商品作為大類資產的其中一種，是最為暴利的資產。它在周期波動的過程中，會創(chuàng)造出比股票、地產、藝術品等更為驚人的財富神話，這也是我們關注它的主要原因之一。家里有礦的煤老板們，就是在大宗商品的上行周期的時候發(fā)家的。以及付海棠葛衛(wèi)東為代表的商品的投機者們，也是利用了商品市場的劇烈波動，完成了從零到億的積累。

還有一點，就是大宗商品價格漲跌的背后，也是世界經濟興衰的一個表象。所以在本輪大宗商品下跌持續(xù)了三年之久后，所造成的經濟影響也終于開始越來越大了。

工業(yè)商品跌價三年多，產業(yè)上游的企業(yè)會最直接體會到下行周期的寒冷。

比如天賜材料發(fā)布的2024年年報，數據顯示營業(yè)收入為125.18億元，同比下降18.74%；凈利潤為4.84億元，同比下降74.40%；還有作為鋰礦的龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)，此前發(fā)布過2024年度業(yè)績預告，預計凈虧損14～21億元，而上年同期凈利潤有49.5億元，落差如此之大。

所以當大宗商品三年跌下來之后，最直接的影響，就是上游的企業(yè)會走向虧損，甚至很多中小企業(yè)會因為扛不住長時間的價格下跌，直接破產。

也因為商品價格的下跌，所以我看到宏觀經濟數據當中的工業(yè)品出廠價格指數一直都是負增速，許久了（如圖）。

PPI價格上不去，所以前端的CPI也拉不上去，大宗商品下跌，會導致上游企業(yè)虧損，也會導致有庫存的中游企業(yè)出現損失，然后一環(huán)扣一環(huán)，最終使得各家工業(yè)企業(yè)利潤減少，所以GDP的增速也很難拉。

如果價格下跌的這種情況繼續(xù)長時間延續(xù)下去，那么可能受影響的企業(yè)會更多，同時一旦產業(yè)鏈上的企業(yè)開始形成了負向循環(huán)，今后的經濟會更加難以控制。

這個負向循環(huán)是：產業(yè)鏈上的企業(yè)因為商品價格下跌所以規(guī)模收縮??需求更加減少??使得價格進一步下跌??企業(yè)庫存受損，所以企業(yè)更加收縮。

二、暴跌原因

大宗商品作為周期性行業(yè)，價格波動是由供需邊際變化決定的。

所以當大宗商品價格出現下跌，我們可以看作是供大于求！有時候會反應為需求不足主導，比如當某種牲畜出現傳染病的時候，可能人們會減少吃肉的需求，從而造成商品價格下跌。也有時候會反應為供給過剩主導，比如碳酸鋰在近些年的變化，就是因為上游企業(yè)在前些年開了太多的礦山，企業(yè)瘋狂擴張，采集鋰礦，雖然對鋰電池的需求仍然在增長，但是遠沒有供給來的多，這就導致鋰價持續(xù)的暴跌，已經從60多萬的高峰價格，跌到了現在的7萬附近。

不過，商品的價格波動是比較復雜的。我們說它存在周期性，但并沒有那么簡單！它不僅有短期的庫存周期效應，而且還有很長的產能周期效應，同時，其價格波動還與固定資產投資高度相關。

在前幾年的時候，我們觀測大宗商品，普遍使用庫存周期的視角去看的。就是說企業(yè)里面都有一定的庫存，如果外面的需求增長比較快了，那么企業(yè)庫存供給不足，就會反應為商品價格上漲，同時外面的需求減緩了，企業(yè)庫存積壓，商品價格就會下跌。

庫存周期所影響的商品價格波動，通常在3～4年一個漲跌周期。所以在2024年初的時候，我們當時認為很多工業(yè)品可能到了庫存周期的底部，該漲價了。當時確實也是，很多工業(yè)品在2024年上半年的時候出現了一段回光返照式的上漲。但是隨后，價格又重新走向了下跌！

這是為什么呢？因為這一次的下跌，是長周期與短周期的下行共振導致的！所以本次商品下跌，比以往的時間更久，同時，價格下行幅度更大！

為什么商品還會有長周期的現象呢？兩點：長鞭效應以及產能建設周期長。

長鞭效應是指當供應鏈上各個節(jié)點的企業(yè)，都只根據自己下游的需求來進行生產的時候，最終上游企業(yè)和下游企業(yè)會出現很大偏差，上游的企業(yè)拿到大筆的訂單以為產業(yè)很好，所以加大生產，但是這時候可能最下游已經開始需求收縮了。所以就出現了周期性波動。

另外還有，就是產能的形成往往需要數年的時間，比如說一家礦產企業(yè)看到最近礦賣的價格很高，所以打算再買一座新礦，從他購買到真正投產，往往需要很多年的時間，而等第二座礦也開始進入工作的時候，市場可能需求已經飽和了。這時候，就形成了產能過剩….礦產的價格開始走向下跌。

產能并不是庫存！倉庫里的貨是庫存，產能是當第二個礦產可以投產的時候，它就形成了一個產能。在這個礦山隨時都可以開工的情況下，這個產能一直在，那么商品價格就很難漲上去…所以這個產能什么時候會關閉。只有某一天干這個礦產生意長時間不賺錢了，并且企業(yè)苦苦支撐也支撐不下去了，才會選擇關閉礦山。那時候產能才會開始削減。

所以，商品的產能周期，注定就是很長的時間。根據周金濤研究給出的結論，認為商品的產能周期大概在25～30年這樣的波動。

當產能周期步入下行期的時候，大概會有幾個規(guī)律現象，首先是在周期剛剛步入下行的時候，往往是價格下跌最為迅猛的階段，比如2011年到2015年的那段時間，大多數大宗商品都創(chuàng)了階段性的新低。

所以從2016年那一次反彈之后，很多商品并沒有在高點持續(xù)很久，然后就開始了更為漫長且低波動的再下行階段！這也是為什么這一次的很多商品連續(xù)暴跌了三年，甚至直至今天，也還沒有完全出現企穩(wěn)反彈的跡象！

因為當下，正處于商品產能周期下行期與庫存周期下行期的共振階段！

三、周期波動：后續(xù)的大宗商品走勢怎么看？

目前眾多商品價格低的有些離譜，主要是長周期在起作用。根據歷史的商品價格波動來看，本次的產能周期起始點大概是在2002～2003年附近。

工業(yè)品的需求增長會與全球的房地產發(fā)展有很高的關聯，因為固定資產投資快速增加，往往意味著一個地區(qū)在高速發(fā)展，所以當把商品周期與房地產周期關聯起來的時候，會發(fā)現在1960年之前，商品的大周期更加跟隨西半球的房地產周期波動，因為那時候發(fā)展快速的主要還是西方。而1960年之后，就會更傾向于東半球的房地產周期。

所以從這個視角去看，目前全球主要地區(qū)的房地產發(fā)展基本都進入了一段低增速的真空期。因此現有的大宗商品想要反彈，也不是短期的因素就能立馬催化的。

本輪商品下跌，或者說，要在底部進行橫盤，還會持續(xù)較長時間。中途可能會因為庫存周期

走到極致，而出現反彈，但是暫時還難以反轉！

也就是說，價格很難創(chuàng)新高，且價格從低位走向上漲的力度也有限。如此我們可以根據理論進行推測，在近一兩年時間里，商品市場還不太容易產生如二十年前一樣的超級牛市，即便是某一天出現了行情，也更可能像是2016年的那種反彈牛。

當商品周期進入到這樣長周期的下行期的時候，我們認為還是很煎熬的，因為它的主導因素是產能過剩，所以什么時候產能開始大幅縮減了，什么時候才算是周期進入下行尾聲。

25～30年一個輪回，這種長周期的下行期結束標志，就是大批工廠關門倒閉，產能開始減少，很多中小企業(yè)會被“洗牌”。

然后直到某一天，需求開始重新增長的時候，又開始了供不應求。需求再次帶動價格回升，從而開始新一輪的上漲周期。

如果將2003年作為本輪商品大周期的起點的話，按照時間簡單推算，也要到2028年才是大周期的底部階段了。

不過這種單純用時間推算的方式，只能給我們大致的參考，最終我們還是要通過觀測經濟數據，才會更好的找到那個低點的出現。周期波動之下，價格從低點開始上升，推動因素一定是需求增長！所以短期經濟出現復蘇會是一個最為重要的節(jié)點。當過剩的產能陸陸續(xù)續(xù)出盡之后，供需再一次錯配，供小于求。經濟便會走向復蘇，從而帶動產能重新開始上升….

2028年是周期研究下一個很神奇的年份，我們通過康波周期的推導，AI所引導的下一輪經濟周期也會在2028進入復蘇期，而且政府去年給出的地方化債完成時間也是2028年，還有本次我們對商品的周期研究推算，也大概是到2028年附近…不知道這是巧合，還是時間的規(guī)律就是這樣。

結尾：

到了這里，我們還要多說一些東西，因為我認為對于投機投資類的人，這個信息是有用的。

從康波視角下來看，大宗商品的超級牛市，其實并不是在復蘇期出現的，而是在康波周期的繁榮階段和衰退階段更為猛烈，就像是2000年～2010年那一段時間下，煤炭、鋼鐵、原油、棉花等大多數品種，都是五倍甚至十倍這樣的漲幅行情。

但是復蘇期，商品也一定有好行情，因為周期進入底部階段的時候，會出現極致演繹。商品價格長期跌穿企業(yè)成本價，就是極致演繹的一個現象之一。

所以價格從超低位進入到合理區(qū)間，這本身就是有很大反彈機會的。比如2015年年末的那一次商品反彈，就屬于極致演繹之后的反彈牛市行情。

時間是有意義的，這是我們這類周期研究者最核心的思想。

以上就是我們根據周金濤先生的研究理論，結合今天的各項經濟數據，得出來的一些結論。

總的來說，就是大宗商品的當下，是超越短期庫存周期波動的悲觀，為長周期主導的下行。這種情況的結束可能在今后需要更為極致的行情演繹，以及企業(yè)洗牌，產能減少為結束標志。

展望未來，首次更好價格機會的出現，大概會跟隨經濟復蘇出現在近三年內，然后開始新一輪的商品產能周期上行期…

現在，是周期下的黎明前夕。一切調整都將在這個時刻完成….這是歷史周期給我們的經驗，也是時間規(guī)律告訴我們的結論。

今天的一切都是歷史的重現，時間的規(guī)律就是周期…商品周期如此運行，康波周期如此運行，歷史乃至政治周期也都會按照一定的規(guī)律來運行。

人法地，地法天，天法道，道法自然

我是老丁，朋友們，下期見