作者 ：發(fā)哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

隨著生活節(jié)奏快的加快，人們經(jīng)常處于忙碌狀態(tài)，為了快速補(bǔ)充能量，許多人會(huì)在工作間隙或外出時(shí)帶一些零食吃，像餅干、堅(jiān)果、糖、面包、肉制品等方便攜帶與隨時(shí)食用的休閑食品很受歡迎。

2024年我國(guó)休閑食品的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到9330億元，休閑食品人均年消費(fèi)額為662.5元，遠(yuǎn)低于美國(guó)（7578.7元）、英國(guó)（6543.9元）、日本（3524.6元）等發(fā)達(dá)國(guó)家人均水平，未來仍有增長(zhǎng)空間。

目前，休閑食品領(lǐng)域已經(jīng)跑出不少上市公司，像洽洽食品、三只松鼠、良品鋪?zhàn)印Ⅺ}津鋪?zhàn)印硪练荨⒔^味食品、康師傅控股等都是，如今“溜溜梅”母公司也正沖擊港股IPO！

格隆匯獲悉，近日，溜溜果園集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“溜溜果園”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中信證券、國(guó)元國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

其實(shí)，早在2019年6月溜溜果園就曾沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板上市，但又在2019年12月撤回了A股上市申請(qǐng)，如今轉(zhuǎn)而赴港IPO。今年已有不少大陸企業(yè)沖擊港股上市，文末附2025年境內(nèi)企業(yè)赴港上市備案情況表。

溜溜果園深耕梅產(chǎn)品行業(yè)技術(shù)，挖掘梅子酸味的美食潛力，致力于為廣大消費(fèi)者提供營(yíng)養(yǎng)果類零食，2024年公司營(yíng)收超16億元。公司是如何發(fā)展起來的？如今的休閑食品生意好做嗎？今天就來一探究竟。

01

聚焦果類零食產(chǎn)品，安徽蕪湖沖出一個(gè)IPO

溜溜果園總部位于安徽省蕪湖市，其歷史可追溯至創(chuàng)始人楊帆在1999年創(chuàng)立的安徽溜溜，并在2001年注冊(cè)“溜溜L(fēng)IUM”商標(biāo)，推出經(jīng)典品牌。

2009年溜溜果園成立，并建設(shè)了安徽工廠，同時(shí)還布局華南青梅產(chǎn)區(qū)福建省，建設(shè)了漳浦工廠。

為了提升品牌知名度，公司還請(qǐng)來楊冪、肖戰(zhàn)等知名藝人為產(chǎn)品代言；并成立了溜溜研究院及中農(nóng)安檢測(cè)，來增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)及檢測(cè)能力。

最初，公司聚焦于由青梅制成的梅干零食產(chǎn)品，后來產(chǎn)品逐漸豐富。

2022年溜溜果園擴(kuò)充安徽生產(chǎn)基地，建設(shè)了梅凍工廠，還在2023年推出零添加去核西梅產(chǎn)品，并于2024年推出定制皇梅產(chǎn)品。

公司經(jīng)典系列產(chǎn)品，圖片來源于招股書

溜溜果園的收入主要來自銷售梅干零食、西梅產(chǎn)品、梅凍等產(chǎn)品，其中梅干零食的營(yíng)收占比較大，是公司的重要收入來源。

具體來看，2022年、2023年、2024年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），梅干零食產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了60%以上的收入；2024年西梅產(chǎn)品、梅凍的收入占比分別提升至13.8%、25.4%；梅味調(diào)味品、梅茶茶湯及其他果類產(chǎn)品的營(yíng)收占比很低。

食品安全及質(zhì)量對(duì)品牌而言至關(guān)重要，但在溜溜果園所處的休閑食品領(lǐng)域，關(guān)于食品添加劑超標(biāo)、使用偽劣食品增鮮劑、防腐劑的報(bào)道層出不窮，這可能會(huì)強(qiáng)化休閑食品不健康的刻板印象，從而影響相關(guān)產(chǎn)品的銷售。

溜溜果園在發(fā)展過程中獲得了多輪融資。其中，2015年獲得來自北京紅杉的1.35億元融資，每股成本為12.75元；還在2020年以每股成本31.9元的價(jià)格拿到了深圳君榮的投資；并在2024年獲得華安基金、興農(nóng)基金的增資。

公司融資情況，圖片來源于招股書

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，溜溜果園的控股股東為楊帆、李慧敏夫婦，二人及其控制的數(shù)家實(shí)體合計(jì)持股約87.77%。此外，深圳君榮、諾享瑾鴻、諾享東辰、華安基金均為公司股東。

楊帆今年55歲，目前擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼行政總裁。他2015年5月畢業(yè)于北京大學(xué)高級(jí)工商管理總裁研修項(xiàng)目安徽班，還在2022年9月考入中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)科學(xué)與創(chuàng)新高級(jí)工商管理項(xiàng)目。

02

面臨原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，自營(yíng)網(wǎng)店收入占比較低

從行業(yè)價(jià)值鏈來看，果類零食行業(yè)上游主要為負(fù)責(zé)水果育種栽培及原材料供應(yīng)的供應(yīng)商。為了確保原材料質(zhì)量，一些制造商通常在主要原材料產(chǎn)區(qū)附近建立生產(chǎn)基地，并與當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶保持長(zhǎng)期合作，像溜溜果園就在福建漳浦及詔安、廣西等青梅產(chǎn)區(qū)建了工廠。

中游主要是負(fù)責(zé)休閑食品加工及生產(chǎn)的休閑食品制造商；下游則是通過超市、零食專賣店、便利店及電商平臺(tái)等各類銷售渠道把產(chǎn)品賣給終端消費(fèi)者。

溜溜果園的原材料主要包括梅子、西梅、新鮮水果等，以及鹽、糖等調(diào)味料及其他輔料。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司原材料成本分別占同期總收入的41.7%、43.5%及 47.7%，占比較大，而原材料成本受供求變動(dòng)、商品價(jià)格波動(dòng)、物流及倉(cāng)儲(chǔ)成本等因素影響，如果溜溜果園無法以具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格采購(gòu)充足的原材料，可能會(huì)影響其生產(chǎn)效率及利潤(rùn)率。

銷售方面，溜溜果園主要通過經(jīng)銷商、自營(yíng)網(wǎng)店、零售商（包括零食店、超市、在線零售商及便利店）渠道銷售商品。

2022年至2024年，公司的經(jīng)銷收入占比從74.5%降至40.8%，直銷渠道中的零售商收入占比從12.9%提升至50.6%，而自營(yíng)網(wǎng)店收入占比從12.6%降至8.6%，可見溜溜果園的自營(yíng)網(wǎng)店收入占比較低。

按銷售渠道劃分的收入，圖片來源于招股書

近年來，電商、直播帶貨及新零售模式的興起，使休閑食品能夠克服地域障礙，隨時(shí)隨地觸達(dá)全國(guó)各地甚至全球的消費(fèi)者，同時(shí)還能通過線上線下融合，進(jìn)一步拓展銷售場(chǎng)景。

但隨著越來越多休閑食品企業(yè)發(fā)力線上銷售，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈，眾多品牌在同一平臺(tái)上競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，而消費(fèi)者選擇的增多，也拉高了企業(yè)的獲客成本。

03

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2024年在我國(guó)果類零食領(lǐng)域市占率為4.9%

休閑食品是指在閑暇時(shí)間或正餐之間吃的零食及糕點(diǎn)，通常采用小型便攜包裝，可分為果類零食、果凍、糖果、巧克力、堅(jiān)果及炒貨、香脆休閑食品、面包蛋糕等糕點(diǎn)、餅干、肉制品、調(diào)味面制品、休閑蔬菜制品及休閑豆干制品等。

近年來，我國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2024年達(dá)到9330億元，預(yù)計(jì)將以4.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2029年將達(dá)到1.14萬億元。其中，果凍、果類零食的復(fù)合年增長(zhǎng)率較高。

資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、與行業(yè)專家的面談、弗若斯特沙利文報(bào)告；圖片來源于招股書

果類零食包括干果、凍干水果、加工水果零食及以水果為基礎(chǔ)的棒狀或塊狀零食，溜溜果園生產(chǎn)的梅干零食、西梅產(chǎn)品、梅凍就屬于果類零食。

按零售額來算，2020年至2024年，中國(guó)果類零食行業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.3%，2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到520億元，預(yù)計(jì)到2029年將增長(zhǎng)至780億元，2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.6%。

圖片來源于招股書

在中國(guó)果類零食市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，近三年溜溜果園的業(yè)績(jī)也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但受原材料價(jià)格波動(dòng)、公司定價(jià)策略等影響，毛利率存在一定波動(dòng)。

2022年、2023年、2024年，溜溜果園的營(yíng)業(yè)收入分別約11.74億元、13.22億元、16.16億元，毛利率分別為38.6%、40.1%、36%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約0.68億元、0.99億元、1.48億元。

溜溜果園所處的休閑食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，由于進(jìn)入門檻相對(duì)較低，吸引了大量企業(yè)進(jìn)入，既有三只松鼠、良品鋪?zhàn)印⑶⑶⑹称返戎放疲灿斜姸嘀行∑髽I(yè)，市場(chǎng)集中度較低。加上許多產(chǎn)品在口味、包裝、功能等方面存在較高的相似性，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，各品牌之間價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要不斷爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

從果類零食行業(yè)來看，2024年我國(guó)果類零食領(lǐng)域前五大市場(chǎng)參與者占市場(chǎng)份額的14.5%，按零售額來算，溜溜果園在國(guó)內(nèi)果類零食細(xì)分領(lǐng)域中排名第一，但市場(chǎng)份額也才4.9%。未來如果其他休閑食品公司向溜溜果園所在細(xì)分領(lǐng)域發(fā)力，可能會(huì)影響公司的市場(chǎng)份額。

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