4月17日，中原證券（601375.SH）發(fā)布的一則高管變動公告，引發(fā)了業(yè)界的不少關注。公告稱，公司董事會收到劉灝先生因個人工作變動原因，辭去執(zhí)行委員會委員、首席投資官職務的報告。該報告自送達董事會之日起生效。劉灝先生確認與公司董事會不存在意見分歧。這一語氣平淡、簡短的公告，尤其缺乏對其過往工作的任何感謝語，令人對其離職的背景產(chǎn)生諸多猜想。

圖片系中原證券公告部分截圖

畢竟，同屬執(zhí)行委員會成員的花金鐘此前辭職時，中原證券在公告中用了大量篇幅稱贊其在任期間“勤勉盡責”并對此表示“由衷感謝”。且機構之家翻看較近的幾段離職公告也發(fā)現(xiàn)皆有感謝語且篇幅不短。所謂事有反常必有妖，此次劉灝辭職公告的克制措辭或許并非偶然，更像是一種態(tài)度。但具體情況如何，仍待觀察。

圖片系中原證券關于花金鐘辭職公告部分截圖

職業(yè)路徑：從審計到投行，再到投資

根據(jù)中原證券官網(wǎng)公布的簡歷，劉灝，1972年生，擁有工商管理碩士學位及注冊會計師資格。其職業(yè)生涯始于深圳中華會計事務所，1993年7月至1998年1月期間擔任審計二部高級經(jīng)理，具備扎實的財務審計能力。

圖片人物系 劉灝

隨后加入光大證券，在1998年1月至2006年10月的八年間，在投資銀行總部擔任高級經(jīng)理等職務，積累了豐富的投行經(jīng)驗。2006年10月轉投聯(lián)合證券，至2011年8月?lián)蝹瘶I(yè)務部總經(jīng)理，專注于固定收益產(chǎn)品領域。2011年8月加盟民生證券，歷任投行事業(yè)部副總裁、固定收益事業(yè)部總裁以及公司副總裁等重要職務。

2018年6月，劉灝加入中原證券，并于2020年5月起擔任公司首席投資官，2022年1月起兼任執(zhí)行委員會委員。

營收下滑、凈利翻紅

近日，中原證券發(fā)布了其2024年度報告。從財報數(shù)據(jù)來看，中原證券2024年實現(xiàn)營收16.90億元，同比下降14.13%；歸母凈利潤卻增長16.18%，達到2.46億元。加權平均凈資產(chǎn)也由2023年的1.53%上升至2024年的1.76%，增加0.23個百分點。

在營業(yè)收入同比下降的背景下，中原證券2024年仍實現(xiàn)歸母凈利潤的正增長，主要受兩方面因素驅(qū)動。一是費用控制。全年營業(yè)支出由2023年的17.59億元降至14.86億元，同比下降15.51%。其中，管理費用下降最為明顯，從13.82億元縮減至11.43億元，同比減少17.31%。管理費用的壓縮主要來源于職工薪酬支出的減少，反映出公司在人力成本端采取了更加緊縮的策略。

二是營業(yè)外收入的顯著增加。2024年，公司營業(yè)外收入由2023年的0.06億元上升至0.37億元，主要系子公司處置抵債資產(chǎn)所帶來的非經(jīng)常性收益。這一收入雖不具備持續(xù)性，但在2024年對利潤形成了正向支撐。

從收入結構來看，盡管部分條線實現(xiàn)增長，但整體仍呈現(xiàn)較大分化。2024年，經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入同比增長20.88%，達到6.43億元，利息凈收入則錄得2.45億元，同比大增94.11%，反映出交易活躍度上升背景下的業(yè)績修復。

然而，投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入同比下降38.79%至0.56億元，資產(chǎn)管理業(yè)務手續(xù)費凈收入更是同比大幅下滑49.73%，至僅0.24億元，顯示出公司在投行與資管板塊面臨較大挑戰(zhàn)。

尤其值得注意的是，公司投資類收入表現(xiàn)不佳。2024年投資凈收益為5.12億元，同比下降41.32%；公允價值變動收益則由2023年的-0.97億元進一步下降至-1.99億元。

整體來看，2024年中原證券利潤增長更多依賴于成本收縮與一次性非經(jīng)常性收入的提振，而主營業(yè)務的持續(xù)盈利能力，尤其是在自營、投行與資管等關鍵條線上的承壓狀態(tài)，仍值得警惕。

時機誤判：錯過了四季度行情？

從中原證券2024年的財報與資產(chǎn)結構來看，其自營投資業(yè)務整體表現(xiàn)較為低迷，這一結果可能源于兩個方面：一是擇時存在偏差，二是資產(chǎn)配置策略相對激進，大部分金融投資資產(chǎn)都投入到了交易性金融資產(chǎn)之中。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底和2024年底，中原證券金融投資資產(chǎn)分別為248.04億元和177.95億元，其中交易性金融資產(chǎn)占比分別高達97.85%與99.07%，幾乎構成全部投資敞口。交易性金融資產(chǎn)是指企業(yè)以短期內(nèi)獲利為目的持有、并準備近期出售的股票、債券、基金等工具。這意味著中原證券將絕大部分金融投資資金集中于短線博弈。

從2024年各季度末的金融投資資產(chǎn)變動趨勢來看，擇時與配置上的偏差尤為明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，中原證券2024年各季度末的金融投資資產(chǎn)分別為215.93億元、262.14億元、184.96億元和177.95億元。其中，第二季度出現(xiàn)大幅加倉行為，而在三、四季度又快速減倉。

從股市表現(xiàn)看，自2024年5月下旬起，上證指數(shù)開啟一輪持續(xù)調(diào)整，直至9月下旬“9·24行情”啟動，市場迎來量價齊升大行情，債券市場亦在四季度出現(xiàn)了較大的行情。

圖片系上證指數(shù)日K線圖

資料來源：Wind

圖片系中證全債指數(shù)截圖

資料來源：Wind

結合上述市場走勢分析，中原證券在2024年第二季度大幅加倉后，正好遭遇三季度股市調(diào)整與債市低波動期，而在三季度大幅減倉，又恰恰錯過了四季度股債市場的大行情。

薪酬在公司高管中斷崖式排第一

從薪酬數(shù)據(jù)來看，劉灝在中原證券內(nèi)部的薪酬水平長期處于絕對領先地位。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年與2022年，劉灝的年度稅前薪酬分別為326.91萬元與391.34萬元，而同期排名第二的高管薪酬僅為153.46萬元與108.90萬元，差距顯著。

尤其值得注意的是2023年度的薪酬情況。中原證券2023年年報中披露劉灝當年薪酬為161.54萬元，明顯低于此前水平。但年報亦明確說明，該數(shù)字為暫發(fā)數(shù)，實際稅前報酬總額需待公司年度考核完成后，由董事會或股東大會審議確定。隨著2024年年報的披露，劉灝2023年經(jīng)審議的最終稅前薪酬調(diào)整為238.57萬元，遠高于此前年報中所披露的暫發(fā)金額。而其2024年薪酬為124.79萬元，同樣為暫發(fā)數(shù)，實際薪酬是否會再次大幅超預期目前不得而知。

結合其分管的核心業(yè)務來看，劉灝的薪酬走勢與中原證券近年來的自營業(yè)務表現(xiàn)之間存在一定相關性。自其于2020年5月起擔任首席投資官后，2021年成為其完整履職首席投資官后的首個財年，自營業(yè)務實現(xiàn)收入4.02億元，同比增長325.67%，可謂開局亮眼。2022年由于行業(yè)整體在該業(yè)務上均表現(xiàn)不佳，中原證券自營業(yè)務收入雖錄得43.46%的下滑倒也說得過去。2023年，自營業(yè)務收入強勁反彈至5.20億元，同比增長128.82%，迎來高光時刻。

然而2024年則出現(xiàn)顯著反轉：自營業(yè)務收入轉為負值，錄得-0.57億元，表明資產(chǎn)配置或交易操作中出現(xiàn)了重大偏差，直接拖累了公司整體業(yè)績表現(xiàn)，也對劉灝的績效評價形成了較大挑戰(zhàn)。

2024年公司違規(guī)頻發(fā)亦涉及投資線

值得一提的是，在“中原證券黨建在線”公眾號上，劉灝曾于2024年5月表示，“金融行業(yè)的特殊性決定了我們必須時刻保持清醒的頭腦，珍惜職業(yè)聲譽，堅決抵制任何形式的違規(guī)違紀行為。”他還表示，自營業(yè)務將進一步強化使命擔當，圍繞中心、服務大局，以債券銷售交易業(yè)務為抓手，全力支持實體經(jīng)濟與河南資本市場發(fā)展。此言論進一步印證其在公司內(nèi)部主要分管自營投資業(yè)務，尤其聚焦于債券交易方向。

值得關注的是，2024年是中原證券暴露大量合規(guī)管理問題的一年，監(jiān)管層密集出手，措辭嚴厲。全年共收到來自證監(jiān)會、河南證監(jiān)局及北交所等多個監(jiān)管機構的處罰、整改與警示函，涵蓋投行業(yè)務、資產(chǎn)管理、股票質(zhì)押、信息披露、從業(yè)人員行為等多個方面。根據(jù)新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，2024年中原證券及其相關人員違規(guī)記錄多達16起。

其中，最嚴重的處罰是中國證監(jiān)會于2024年10月決定暫停其債券承銷業(yè)務六個月。除此之外，公司在投資方面的也存在不少合規(guī)內(nèi)控問題。2024年4月26日河南證監(jiān)局發(fā)布的《關于對中原證券股份有限公司實施責令改正監(jiān)督管理措施的決定》中，監(jiān)管部門明確指出中原證券“合規(guī)管理和風險管理不到位”，并詳列了多個方面的失責情形。其中便提到，公司在個別重大投資項目中未進行充分、審慎的風險評估，顯示出其在項目立項、投資決策流程中缺乏完善的風控介入機制。

沒有功績回顧，亦無感謝辭，只有一紙辭任和一個匆匆離去的背影。從曾經(jīng)的業(yè)績逆襲和力挽狂瀾，到2024年業(yè)績的滑坡與黯然離場，首席投資官劉灝的辭任無疑是中原證券投資板塊一個重要階段的結束。然而，值得關注的，不僅是個體的離開，更是中原證券能否在合規(guī)問題頻發(fā)、風控體系亟待強化的背景下，走出一條行穩(wěn)致遠的發(fā)展之路。能否有效提升合規(guī)管理，強化風險控制，才是公司未來能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵。