作者 ：發哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

近期國際形勢波譎云詭，進出口貿易遇到了前所未有的局面。太平洋兩岸的每一個細微舉動，都牽動著從業人員的敏感神經。

就在前幾天，一家做跨境物流服務的公司尋求港股上市。

格隆匯獲悉，4月15日，深圳市順友跨境物流股份有限公司（簡稱“順友物流”）向港交所遞交了招股書，其保薦人是中信建投國際。

順友物流是扎根于中國的一站式跨境電商物流服務提供商。

過去20年，中國的產品因其高性價比及質量而廣受世界歡迎，跨境電商迎來較好的發展機遇，順友物流也享受到了行業發展的紅利。

不過，公司在發展的過程中也面臨一些挑戰，2024年毛利率出現下滑，經營性現金流也轉負。

那么，順友物流的近況如何？跨境物流服務行業前景如何？接下來，讓我們透過招股書來一探究竟。

01

主要提供直發物流服務，招商局資本參投

順友物流的創始人是姚云與王浩霖，2008年，二人在香港成立香港順友國際物流公司，開始從事跨境物流服務。

2016年至2021年之間，公司前身集團的主要實體陸續成立，包括廣州順友、東莞順友及順友跨境有限公司等。

2021年5月，股份公司在國內設立，即順友物流，注冊辦事處在深圳市前海深港合作區。

截至2025年4月7日，姚云、殷留安夫婦連同安云投資、安云非凡及嘉德潤和被視為一組控股股東。

姚云今年42歲，在公司擔任董事會主席、執行董事兼首席執行官，主要負責公司的整體戰略規劃、業務指導及管理。

2022年9月，國家服貿基金向順友物流投資了3000萬元，投后估值為8.3億元。國家服貿基金是經國務院批準，由財政部、商務部、招商局集團等于2018年1月5日共同發起設立的國家級產業投資基金。

順友物流是一間扎根于中國內地的跨境物流服務提供商，通過跨境物流網絡運營。

公司立足珠三角，并已于中國內地廣東省深圳市、廣州市及東莞市，浙江省義烏市及寧波市，及江蘇省蘇州市，以及中國香港及美國開展業務。

過去幾年，順友物流曾向220個國家及地區運送包裹，橫跨歐洲、北美洲、亞洲、南美洲、大洋洲及非洲六大洲，日均運送包裹量約為13萬件。

順友物流主要提供直發物流服務，將包裹直接運送至海外目的地，其客戶主要包括跨境電商平臺、跨境電商賣家兩類。

2022年、2023年及2024年（報告期），公司通過直發物流服務運送的包裹總量中分別有63.0%、59.1%及51.1%來自跨境電商平臺。

除了與跨境電商平臺合作之外，順友物流還與跨境電商賣家建立了合作關系。報告期內，公司通過直發物流服務運送的包裹總量中分別有37.0%、40.9%及48.9%來自跨境電商賣家。

跨境電商賣家的包裹通過公司的跨境物流服務運送至電商平臺的全球買家手中。公司的客戶數量也穩步增長，由2022年的逾2400名增加至2023年的逾3300名，并進一步增加至2024年的逾4000名。根據弗若斯特沙利文的資料，公司于2023年及2024年的整體客戶留存率均超過70%。

按服務類型劃分的公司的收入明細，來源：招股書

從業務分布區域來看，報告期內，來自北美洲的收入占比由23.4%提升至37.1%，來自歐洲的收入占比由32.2%增至33.8%，而來自南美洲、亞洲、大洋洲的收入占比則呈下降趨勢。

按包裹目的地劃分的B2C出口電商物流服務收入明細，來源：招股書

02

近幾年收入有所增長，毛利率波動較大

在拓展新客戶和新業務模式的驅動下，過去幾年順友物流的收入有所增長。

報告期內，順友物流的總收入分別為11.84億元、15.06億元及15.22億元，凈利潤分別為3187.5萬元、7346.5萬元、4387.5萬元。

關鍵財務數據，來源：招股書

報告期內，順友物流的毛利率分別為6.2%、10.5%、6.7%。2023年公司的毛利率提高，主要是由于B2C出口電商物流服務的強勁市場需求及國際運輸運費下降所致。

而隨著直發物流服務市場定價壓力加劇，以及配送包裹總重量增加、配送包裹量減少，導致2024年的毛利率大幅下降。

采購端，順友物流的供應商主要包括跨境干線運輸服務提供商，以及尾程配送服務提供商。報告期內，公司來自五大供應商的采購分別占公司總采購額的47.5%、41.5%及32.7%。

銷售端，公司的客戶主要包括跨境電商平臺及跨境電商賣家。報告期內，公司最大客戶產生的收入分別占公司總收入的45.8%、36.2%及28.9%。向前五大客戶的銷售額占比分別為60.2%、51.5%及52.4%，客戶集中度較高。

其中，集團A是公司的最大客戶，也是向公司提供跨境干線運輸及尾程配送服務的五大供應商之一。據發哥推測，集團A可能是阿里巴巴。

當然，如果未來這些跨境電商平臺客戶削減在第三方物流服務提供商方面的支出，或提高其內部物流服務的利用率，那么將對公司的業務構成一定的挑戰。

值得注意的是，順友物流2024年的經營活動所得現金流量為負，為約-2726.3萬元；這主要是由于2024年貿易應付款項有所減少，而同時一名主要客戶的交易金額相對較高，貿易應收款項有所增加。而2022年及2023年，公司經營活動所得正現金流量分別約為59.4萬元及1.59億元。

現金流量表，來源：招股書

03

2024年順友物流市場份額為0.5%，國內排名第九

2019年至2024年，中國跨境電商市場的GMV由9.3萬億元增長至17.7萬億元，復合年增長率為13.7%。

在跨境出口電商快速增長的推動下，中國出口電商物流市場的收入由2019年的4820億元增至2024年的1.36萬億元，復合年增長率為23%。

隨著經濟及跨境電商的進一步發展，于2029年，中國出口電商物流市場的收入預計將達到約2.04萬億元，2024年至2029年的復合年增長率為8.5%。

根據不同的交易主體，出口電商可以分為三大模式：

1、B2B出口電商，指企業與企業之間跨國境進行產品、服務及信息交換的電商活動；

2、B2C出口電商，指企業與個人消費者之間跨國境進行產品、服務及信息交換的電商活動；

3、C2C出口電商，指消費者通過第三方企業或出口電商平臺向另一消費者購買商品以促成交易的電商活動。

其中，B2B及B2C模式是中國出口電商物流市場的主要交易主體，于2024年分別占59.4%及40%。順友物流所屬行業為B2C出口電商物流行業。

按交易主體劃分的出口電商物流市場收入（中國），來源：招股書

B2C出口電商物流服務提供商采用兩種模式，即直發模式和海外倉模式，兩者的市場占比差不多，順友物流主要提供直發物流服務。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年收入計，中國B2C出口電商直發物流服務的市場規模約為2878億元。

從競爭格局來看，目前中國B2C出口電商直發物流服務市場中，約有5000名服務提供商參與競爭，競爭較為激烈。

按2024年的收入計，前10名參與者僅占總市場份額的21.9%，其中順友物流排名第九，市場份額為0.5%。

其中，在運輸特貨方面，順友物流建立了“護城河”。特貨通常包括帶電池的物品、化妝品、廚房刀具等，對運輸、專業文件及證書等有特殊要求。

報告期內，順友物流為特貨設置的直發物流服務的交易額分別為11.2億元、14.11億元及14.37億元。以2024年為特貨設置的直發物流服務的交易額計，順友物流在中國排名第六，市場份額為1.8%。

值得注意的是，在當前形勢下，順友物流未來面臨一些不確定性因素。自2025年初，美國政府已發布多項行政命令，對來自多個司法權區的進口產品實施額外關稅，其中2025年4月10日，對來自中國內地及中國香港的進口產品加征總額為145%的關稅。

另外，此前美國對來自中國內地及中國香港公平零售總價值低于每人每日800美元的進口產品，實施免稅待遇（最低豁免），此次也有變動——自2025年5月2日起取消該最低豁免。

考慮到美國針對中國電商公司的政策所帶來的不確定性，公司已自2024年下半年戰略性的縮減以美國為目的地的直發物流服務。此外，公司正不斷擴大跨境物流服務的地理覆蓋范圍，并堅定地滲透新興市場，例如拉丁美洲。

總體而言，順友物流在過往幾年營收有所增長，但是毛利率受物流成本等因素影響波動較大。未來，公司能否在多變的國際環境中開拓新的市場，實現經營業績的穩健增長，格隆匯將保持關注。

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