未來保險公司保費投資權益類資產比例有望逐步提高，如果險資真要大規模增持股票，紅利股應該是首選。

本刊特約 成一蟲/文

4月8日，國家金融監督管理總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》（下稱“《通知》”），優化保險資金比例監管政策，加大對資本市場和實體經濟的支持力度。《通知》簡化檔位標準，將部分檔位償付能力充足率對應的權益類資產比例上調5%。上季末綜合償付能力充足率100%-150%的，權益類資產賬面余額不得高于本公司上季末總資產的20%；償付能力充足率150%-250%的，權益類資產不得高于30%；償付能力充足率250%-350%的，權益類資產不得高于40%。

按照A股五大保險公司中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險2024年底綜合償付能力充足率來測算，它們的權益類資產（包括股票、股權兩大項投資）可以占到總資產的30%-40%以下。

筆者最近看保險股的年報，最大的感受就是其股票倉位太輕，主要的資產管理倉位都在債券、存款類資產，而受市場利率不斷走低影響，長期保險產品（比如部分壽險、健康險等）的預定利率（2.5%），加上稅費、銷售費及行政管理成本等可能高達3.5%-4%左右。債券收益可能無法覆蓋保單總成本。

短期內，由于市場利率走低，2024年債券二級市場價格大漲，債券牛市會讓保險公司的年度投資收益率很好看，但這只是短線利好，保險公司的長期存量保單如果沒有在當年就配置齊全足夠久期的債券，現在就會碰到息差的麻煩。要解決這個麻煩，最好的辦法就是增加股票、股權投資的比重。

先看中國平安，2024年綜合投資收益率5.8%，同比上升2.2個百分點；壽險及健康險業務綜合投資收益率6%，同比上升2.4個百分點；近10年平均凈投資收益率5%；近10年平均綜合投資收益率5.1%。考慮到市場利率走低，中國平安于2024年審慎下調壽險及健康險業務內含價值長期投資回報率假設至4%、風險貼現率至 8.5%/7.5%。

截至2024年末，中國平安保險資金投資組合規模超5.73萬億元，較年初增長21.4%。其中，投資債權產品大約從上一年的近72%（債券及債券基金約60%出頭）變成2024年的75%（債券及債券基金約63.5%），股票及權益基金由上一年的9.3%變成2024年的9.9%，非上市公司股權及長期股權投資從上年的6.6%變成5.6%。股票加股權的權益投資合計大約只占15.5%，距離30%的監管限制還差一倍。

展望未來，如果股票是年化8%收益率（因為上市公司的平均凈資產收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投資占比（股票倉位）就是0.8%；債券假設是2.2%收益率，乘以60%倉位，就是1.32%；股權投資假設是10%收益率，乘以6%倉位是0.6%；余下投資占比24%（包括現金、存款、投資性物業、其他債權產品等），假設是4%出頭的收益率，二者相乘得到1%，合計是3.72%。低于4%的內含價值假設收益率。

再看中國人壽。2024年投資收益率是5.5%，內含價值假設收益率也是4%。至2024年末，中國人壽投資資產達6.61萬億元，其中債券配置比例為59.04%，定期存款配置比例為6.63%，債權型金融產品配置比例為7.92%，股票和基金（不包含貨幣市場基金）配置比例為12.18%。這里的基金可能包括債券基金、混合基金，不全是權益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估計股票投資比例應該是9%-12%左右，跟中國平安相當，兩家的債券比重也相近。所以，它的問題跟平安一樣：未來如果利率走低，收益率低于4%怎么辦？

中國人保2024年投資收益率5.6%。截至2024年底投資資產1.64萬億元，其中債券投資占比 48.9%，定存7.7%，其他固定收益投資11.3%，合計是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是權益基金，是所有基金）。所以，我估計人保的股票投資占比可能只有6%-8%左右，更低。

中國太保2024年投資收益率5.6%。截至2024年底投資資產2.73萬億元，其中債券及債券基金投資占比 60.5%，其他固定收益投資15.4%，合計是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，權益基金是1.9%，合計是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人壽。

新華保險2024年總投資收益率為5.8%。截至2024年底投資資產1.63萬億元，其中債券及債務投資占比52.1%，定存17.3%，股票（包括優先股）11.1%，基金（包括債券基金、股票基金等）是7.7%，長期股權投資是1.9%、股權計劃1.2%。新華保險的股票投資比較多，股票占比在2024年增加了3.2個百分點。

金融監管總局年初稱，鼓勵保險資金穩步提升投資股市的比例，特別是大型國有保險公司要發揮頭雁作用，力爭每年新增保費30%用于投資股市。這5家險企合計17多萬億元投資資產，目前股票占比約10%左右。截至2024年底，國內保險資金運用余額超過33萬億元，投資股票和權益類基金的金額超過4.4萬億元，占比約為13%。如果未來權益投資比重慢慢提高到30%，再假設其中三分之二投向股票，就是新增近4萬億元入市。

如果險資真要大規模增持股票，買銀行、水電、移動電信、高速公路、能源等紅利股應該是首選。從這個角度來看，績優紅利股，尤其是大盤央企藍籌股的下跌空間有限。個人覺得險資股票投資應該逐年提高，利國利民，也有利于企業自身，否則長期保單可能出現息差虧損。

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于04月12日出版的《證券市場周刊》