《投資者網》喬丹

當碳酸鋰價格從60萬元/噸的巔峰跌至階段性低點7.5萬元/噸，全球最大金屬鋰生產商贛鋒鋰業（002460.SZ）交出了上市15年來首份凈利潤虧損年報。

這家曾因成功押注新能源風口而市值突破2000億元的明星企業，在行業“凜冬”中暴露出多重經營壓力。面對可能持續至2029年的鋰供過于求周期，董事長李良彬推動的“逆周期擴張”策略，正將贛鋒推向一個高度不確定的臨界點。

周期拐點下的利潤驟冷

碳酸鋰價格的斷崖式下跌，令鋰電行業從此前的高速增長期驟然轉入深度調整期。2024年，碳酸鋰階段性現貨價格一度跌至7.5萬元/噸，全年均價約為12萬元/噸，較2022年60萬元/噸的高點回落八成。價格重挫直接壓縮了企業盈利空間，2024年，贛鋒鋰業旗下鋰系列產品的毛利率同比降50.88%，鋰電池系列產品則下降23.49%。

利潤空間的迅速收縮，導致公司出現上市以來的首次年度虧損。根據財報數據，2024年贛鋒鋰業凈虧損20.74億元，同比下降141.93%；營業收入為189.06億元，同比下降42.66%。毛利率與凈利率分別為10.82%和-13.91%，同比分別下降2.86個和27.79個百分點。

更具挑戰性的是，根據能源資源咨詢機構Wood Mackenzie的預測，鋰市場的供應過剩可能持續至2029年。這意味著行業將面臨長達五年的“價格磨底期”，行業景氣度難以短期回升。

價格體系的下行還引發了更多連鎖反應。截至2024年末，贛鋒鋰業存貨規模升至86.13億元，同比增加4.23%，占流動資產的比例達到39%。全年共計提資產減值4.23億元，占利潤總額的18.38%。

而且，風險或尚未出清。公司2024年庫存商品的賬面價值為25.23億元，較2023年的30.09億元有所減少，在價格持續低迷的背景下，仍存在新一輪跌價風險。

在業績承壓與資產價值波動的雙重影響下，贛鋒的資金流動性也面臨嚴峻考驗。公司2024年流動負債總額高達316.7億元，而貨幣資金僅為59.44億元。盡管經營性現金流凈額同比大增3423.52%至51.61億元。但面對龐大的短期償債壓力，這一改善仍顯捉襟見肘，財務安全邊際較為脆弱。

野心擴張遭遇現實摩擦

行業下行周期中，贛鋒鋰業選擇了最激進的擴張策略。2024年公司投資活動現金流出合計136億元，重點投資項目包括阿根廷Mariana鹽湖、馬里Goulamina鋰礦等上游資源。

今年4月12日，公司發布公告稱，與Lithium Argentina AG（LAR）簽署合作意向書，計劃聯合開發位于阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes鹽湖盆地的三個鋰鹽湖項目。贛鋒鋰業在該區域的控股與參股比例不一，意圖進一步鞏固資源掌控力。

公司在年報中表示，計劃于2030年或之前形成總計年產不低于60萬噸LCE的鋰產品供應能力，涵蓋礦石提鋰、鹵水提鋰、黏土提鋰及回收提鋰等多種技術路線。

理論上，“逆周期囤礦”契合資源型企業的傳統思路，但當下的市場環境與過去已有所不同。

相比2015-2018年的價格低谷，本輪下跌不僅源于供需錯配，更疊加了技術路線的快速演變。鈉離子電池商業化提速、磷酸錳鐵鋰滲透率提升、固態電池技術逐步落地，均對傳統鋰資源的定價邏輯構成長期壓制。一旦碳酸鋰價格跌破邊際成本，這些儲備資源將不再是“戰略資產”，而可能變成沉重的資金負擔。

公司的多元化轉型還未能及時托底基本盤。以固態電池為例，作為公司的重要發展方向，當前還尚未規模化交付，短期內難以撐起新的增長曲線。

在核心業務大幅縮水、新興業務無法快速接棒的雙重夾擊下，贛鋒鋰業的“全產業鏈”戰略逐漸陷入進退失據的局面。

內幕交易下的資本信任危機

2024年7月，證監會認定贛鋒鋰業在2020年與江特電機并購期間存在內幕交易行為，并作出行政處罰。這一事件不僅引發法律風險，更直接導致原本寄予厚望的贛鋒鋰電分拆上市計劃流產。被視為第二增長曲線的項目夭折，并對公司的資本運作產生了負面影響。

Wind顯示，2025年3月17日，贛鋒鋰電23名股東集體退出，包括小米科技、東風汽車、長安汽車等產業鏈重要企業。此前，摩根大通也于2月27日和4月3日兩度減持贛鋒股份。

相較財務層面的虧損，資本市場的信任崩塌殺傷力更大。贛鋒曾憑借“綠色鋰業”形象被評為MSCI ESG評級A級，但因內控問題，其ESG評分已被多家國際評級機構下調。截至2024年末，港股通持股比例從2022年的5.48%降至3.87%，外資持續撤出進一步加劇了估值下行壓力。

同時，公司資產負債率升至52.8%，金融資產公允價值變動損失高達14.82億元。在鋰價劇烈波動背景下，過度依賴金融衍生品操作可能放大財報波動性，令估值體系更加不穩。

贛鋒鋰業的遭遇，是整個鋰電產業由“供不應求”轉向“結構性過剩”的縮影。過去資源為王的邏輯，如今正在接受市場效率與風險控制的雙重檢驗。

對于李良彬而言，當務之急或是重建公司的風險控制機制，將負債率壓降，對龐大庫存建立動態對沖機制，為可能到來的行業洗牌儲備充足的現金。

在新能源的寒冬中，活下來，比跑得快更重要。（思維財經出品）■

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