作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近期，美國加關稅鬧得沸沸揚揚，堪稱年度大戲。這對嚴重依賴中國制造的蘋果（AAPL）無疑是一個巨大的沖擊。

若加征關稅落地，蘋果的成本將相應增加，要想保持原來的利潤率，要么漲價要么壓縮其他成本。但在全球消費電子內卷的狀態下，漲價勢必削弱競爭力，恐怕只有壓縮成本一條路可走。

據市場消息：為應對壓力，蘋果公司要求中國供應商降價以分攤關稅成本，同時加速供應鏈分散化。如此背景下，市場對“果鏈”企業訂單流失十分擔憂。東方財富數據顯示：自4月2日以來，70%以上收入依賴蘋果的立訊精密（002475）股價連吃跌停。

來源：立訊精密（截至2025年4月16日）

那么，立訊的現狀到底如何呢？

一、依賴蘋果，增速持續下滑

從業務來看，立訊專注于消費電子、汽車和通信等產業，主要為客戶提供核心零部件、模組以及系統級產品。2024年上半年，消費電子營收占比約為82.58%、通訊互聯產品及精密組件營收占比約為7.21%、汽車互聯產品及精密組件營收占比約為4.59%，消費電子仍是立訊的重中之重。

從客戶來看，近年為了削弱對蘋果的依賴，立訊一直在努力。

產品方面，立訊逐步實現從單一零部件供應商向多品類零部件、模組+系統級解決方案服務商升級，努力在AI終端設備以及AR/VR等新興賽道形成差異化的競爭力；客戶方面，鞏固華為等現有客戶，通過收購方式（2024年12月30日，立訊與聞泰科技簽署銷售意向書，收購聞泰九家子公司），獲得聞泰原有的安卓手機用戶。

雖然如此，但目前立訊仍高度依賴蘋果。根據市場信息：2024年，立訊又成功量產了兩個關鍵的iPhone模組，雙方業務合作進一步深化（2023年，收入占比75.24%）。

來源：環球網科技

2024年，在國補的刺激以及折疊屏等新產品的帶動下，消費電子市場有所回暖。根據市場統計，2024年全球智能手機出貨量達到12.4億部，同比增長約6.4%（來自：IDC發布的《全球季度手機跟蹤報告》）。整體雖有回暖，但市場格局卻有所調整。面對華為等新產品的問世，蘋果的市場份額被壓縮。

據Canalys數據：2024年，蘋果手機在全球出貨量同比下降1%，中國大陸出貨量同比下降17%。高度依賴蘋果，導致立訊的消費電子營業收入增速持續下跌。

來源：營業收入-消費性電子

二、分散轉型，依賴并購

為了逐漸減少對蘋果的依賴，立訊還大力發展通訊和汽車業務。

同花順數據來看，確實小有成績。2024年上半年，通訊業務收入同比增速約為21.65%，汽車組件業務收入同比增速約為48.30%。在以上業務的拉動下，2024年前三季度，立訊總營收同比增長13.67%。

來源：營業收入

雖有增長，但筆者認為問題也比較明顯。

公開信息來看，以上業務方面，立訊高度依賴收購，自主研發不足。通訊業務方面，2012年，公司收購了科爾通；2022年，公司又出手收購了匯聚科技。也是在這一年，通訊業務收入顯著增長。汽車業務方面，2012、2014、2017、2024年，公司分別收購了福建源光電裝、德國Suk、德國采埃孚車身控制系統事業部以及德國的萊尼。

而反觀公司的研發投入（=研發費用/營業收入），卻是一路下滑。

來源：研發費用占比

依賴并購確實可實現快速入局，但收購后的整合才是考驗。其次，無論是通訊還是汽車零部件，行業競爭都十分激烈，可謂“虎口奪食”的買賣。要想實現可持續發展，長遠來看還得重視自研。

三、利潤率較低，負債率提高

深患蘋果依賴癥，導致立訊毫無議價能力。最近幾年，公司的綜合毛利率穩定維持在11%-12%之間?？鄢陂g費用，凈利率穩定維持在5%左右。

來源：銷售凈利率

凈利率有限，但公司所處為重資產的制造業。要想轉型發展通訊和汽車，均需建立廠房和產線。數據來看，最近幾年，公司的固定資產及在建工程投入在顯著增加。

來源：固定資產&在建工程

凈利率較低與固定資產投入增大之間的矛盾，直接導致立訊的資產負債率提高。最近幾年，立訊的資產負債率已突破60%。

來源：資產負債率

若關稅大棒真的落下，立訊的利潤率將繼續下滑，立訊將面臨“肉眼可見”的壓力。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。