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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：不在此山中

來源：雪球

說到投資大師 ， 最家喻戶曉的莫過于 “ 股神 ” 巴菲特了 。 如果用最簡單的一句話來概括他的投資思想 ， 就是 “ 以合理價格買優質公司 ” 。

憑著這個理念 ， 巴菲特做到了40年近20%的年化收益 ， 如果在1965年投資1萬元 ， 現在這筆錢將變成數億元 。

雖然看起來很簡單 ， 但做起來并不容易 。 對企業 、 對市場有著深刻的洞察 ， 和對價值投資理念的堅定信仰 ， 并不是一般投資者能夠做到的 。

對于普通投資者來說 ， 沒有足夠的專業能力來發掘優質公司 ， 也很難評估公司的內在價值 ， 而且很難不受市場情緒的影響 ， 所以這么多年過去了 ， 這世上還是只有一個巴菲特 。

今天介紹的紅利質量策略指數 ， 就是采用類似巴菲特投資思想 、 普通人可以投資的指數 。

股票指數是按某種方案選取的一籃子股票 ， 而紅利質量指數 ， 顧名思義 ， 就是同時用紅利和質量指標選股的指數 。

單純的高股息策略 ， 主要篩選股息率高的股票 ， 這固然不錯 ， 但也可能踩到 “ 價值陷阱 ” ， 選到日落西山的公司 ； 而單純質量策略 ， 雖然能選出好企業 ， 但也容易買貴 。

紅利和質量相結合 ， 才能實現 “ 以合理價格買優質公司 ” ， 這就是紅利質量策略的基礎邏輯 。

之前我們曾經介紹過紅利質量 （ 931468 ） 指數 ， 不少朋友還提到了另一個近期新出的指數 ， 中證紅利質量 （ 932315 ） 。

這兩個指數名稱很像 ， 投資邏輯也類似 ， 下面就來看看這兩個指數到底有什么不一樣 。 為避免名稱上的混淆 ，下面稱中證紅利質量為新指數 ， 紅利質量為老指數 。

一、指數表現對比

指數價格走勢最直觀 ， 我們先看看這兩個指數的歷史表現 。

新指數的基日為2013年12月31日 ， 下圖是從該日至今的表現對比 。

其中新指數 （ 黑 ） 和老指數 （ 粉 ） 的走勢接近 ， 漲幅也接近 ， 這兩個紅利質量指數均大幅跑贏了代表市場的中證全指 。

二者的收益差不多 ， 要說最明顯的區別 ， 就是新指數的波動更小一點 。尤其是從2021年開始的下跌行情中 ， 老指數最大回撤了36.3% ， 而新指數的最大回撤只有21.5% 。

數據來源wind ， 20140101~20250411

歷史表現只能作參考 ， 更重要是指數的投資邏輯 ， 這需要觀察對比指數的編制方法 。 二者雖然都使用紅利質量策略 ， 但具體的實現還是有所區別的 。

二、指數編制對比

兩個指數都是全市場選股 ， 為保證指數的可投資性 ， 都剔除了過去一年日均總市值 、 日均成交額排名后20%的股票 。

在選股過程上 ， 二者都采用了先按紅利篩選 、 后質量打分的選股步驟 。

步驟一、紅利篩選

這一步是用來排除那些沒錢分紅 、 或有錢也不分紅 、 分紅不穩定的公司 。 兩個指數都要求成分股過去三年連續現金分紅 ， 不同的地方在于 ：

老指數

過去一年分紅不能超過凈利潤 ；

過去四年分紅總額要大于再融資總額 ；

近兩年平均和最近一年的股利支付率都得大于20% 。

新指數

過去三年平均股利支付率在10%到100%之間 ；

剔除過去三年平均股息率排名后50%的公司 。

這個步驟 ， 老指數在分紅的規則和健康度上把關更嚴 ， 而新指數則更側重用高股息率結果來篩選 ， 與大部分紅利指數規則類似 ， 更簡單直接 。

步驟二、質量打分

這一步要選出基本面好 、 盈利能力強的優質公司 。 兩個指數都關注盈利能力和穩定性 ， 不同的地方在于 ：

老指數

用6個財務指標來給股票打分 ， 分別為每股凈利潤 、 每股未分配利潤 、 盈利質量 、 毛利率 、 凈資產收益率 、 凈資產收益率變化 ， 然后按指標排名算股票的平均得分 。

新指數

先排除掉盈利不穩定的20%公司 ， 然后用4個質量指標給股票打分 ： 凈資產收益率 、 凈資產收益率變化 、 經營現金流/總負債 、 股息率 。 最后區分金融行業與非金融行業 ， 計算標準化后的平均得分 。

兩個指數都是選出綜合得分高的50只股票 ， 并且都是每年調倉兩次 。

兩個指數采用的質量選股指標各有千秋 ， 最大的區別有兩點 ：

一是老指數用到的每股凈利潤 、 每股未分配利潤是基本面規模指標 ， 容易選出規模大的公司 。

二是老指數打分用的都是質量指標 ， 而新指數用到了股息率 ， 屬于估值指標 ， 這意味著新指數的估值可能相對較低 。

雖然兩個指數的投資邏輯一致 ， 但細節上的差異可能導致它們的成分股構成 、 行業分布以及最終表現有所不同 ， 下面就來看看它們的持倉在行業和風格上有何區別 。

三、持倉特征對比

1.行業分布不同

新指數的前三大行業為消費 、 金融和工業 ， 各行業分布更分散 ； 而老指數前三大行業為醫療 、 信息和消費 ， 相對來說更集中 。

數據來源wind ， 截至20250411

2.市值特征不同

新指數500億以下的中小盤股占88% ， 老指數500億以上的大盤股占48% ， 新指數偏中小盤 ， 老指數偏中大盤 。

數據來源wind ， 截至20250411

3.估值高低不同

由于選股時考慮了股息率這個估值指標 ， 新指數的市盈率 、 市凈率和股息率相對老指數更低 ， 這也是其2021年以來的下跌行情中表現更強的原因 。

數據來源wind ， 截至20250411

總結一下兩個指數的區別 ： 市值上 ， 新指數偏中小盤 ， 老指數偏大中盤 ； 風格上 ， 新指數質量和價值并重 ， 老指數以質量為主 ；

可以預見 ， 在小盤股或價值股占優的市場階段 ， 新指數表現會更好 ， 如2022到2024年 ， 當市場上大盤股 、 白馬股占優時 ， 老指數更強 ， 如2019和2020年 。

因此 ， 很難說哪個指數更好 ， 投資者可以根據自己的偏好和對市場的判斷來選擇 ， 如果說沒有特定的偏好和市場判斷 ， 只是單純看好紅利質量策略 ， 可分散配置 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，通過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。