作者 | 深水財經社 冰火

民營體檢一哥擴張的故事仍在繼續。

4月14日晚間，美年健康（002044）拋出一個大動作公司擬通過發行股份方式收購19家參股或控股的體檢中心。

從以往看，美年都是采取先參再控的方式擴大門店控制權，這樣有利于降低經營風險。

這場“左手倒右手”式的資產騰挪是為何？

總部位于上海的美年健康，2015年借殼江蘇三友A股上市，公司實控人及董事長均為俞熔。

上市前的2014年末，美年健康體檢中心規模僅100家，而到2024年9月末，這一數字來到了608家，10年翻了6倍，坐穩民營體檢頭把交椅。

體檢中心數量快速膨脹的背后，是不斷“買買買”的資本運作。

這一次公司擬通過發行股份的方式購買衡陽美年等14家公司股權以及鄭州美健等5家控股子公司的少數股權。

從公告披露的標的清單看，美年健康這次收購有三個特點：

1、區域補強

覆蓋山東、福建、湖北等10個省份，重點填補三四線城市空白，例如德州美年、沂水美年等區域品牌；

2、控股升級

將14家參股公司持股比例提升至80%-100%，例如煙臺美年從75%增至100%，南寧美元康從69.86%升至100%；

3、消除關聯

解決鄭州美健、安徽美欣等子公司少數股東權益問題，減少關聯交易。

對于交易目的，美年健康在公告中表示，完善體檢中心全國布局，加強與鞏固健康體檢行業的領先地位。

但由于審計評估尚未完成，這一次的收購價格尚未披露，但是定增發行價格已經確定為4.74元。

美年健康的擴張路徑，大多采取了典型的“參轉控模式”，即先參股、后控股，從中選擇盈利可能性更高的體檢中心，再完全持有，這某種程度上增加了未來盈利的確定性。

但好資產大多時候都是溢價交易，所以這種方式的弊端是容易積累大額商譽。

一旦業績不達預期，商譽減值損失很容易將企業帶入虧損的深淵。

一組財報數據可見一斑，2015年，美年健康的商譽只有4.17億元，而到了2024年9月末，其商譽賬面價值沖到47.79億元。

這就意味著，美年健康商譽值近10年增長超過10倍。而2019年和2022年美年健康分別巨虧8.66億元和5.59億元，即是因為商譽減值。

美年健康在新冠疫情結束后有明顯改善，并且借助AI+體檢的獨特概念，二級市場股價一度炙手可熱。

2024年前三季報顯示，公司體檢客單價穩步提升，但盈利能力仍有待提高。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）