導(dǎo)語：2025年一季度國際原油震蕩下行，混兌原料價(jià)格走勢曲折下跌，共同拖拽內(nèi)貿(mào)180cst批發(fā)均價(jià)走跌至5186元/噸，同比去年下跌37元/噸，跌幅0.71%，但由于成本跌幅不及價(jià)格跌幅，船燃混兌理論利潤被迫壓縮，同比下跌了21個(gè)百分點(diǎn)。

一、主輔料價(jià)格同比均跌，成本松動明顯

整體上看，一季度各類船燃混兌原料價(jià)格同比均下行，跌幅在5-12個(gè)百分點(diǎn)區(qū)間內(nèi)，混兌理論成本寬幅下行321元/噸，同比下降6.99%水平。

分開來看，主料方面，一季度低硫渣油/瀝青料價(jià)格走勢先揚(yáng)后抑，均價(jià)4372元/噸，較2024年一季度下跌253元/噸，跌幅5.47%。主因在于主營煉廠低硫渣油放量良好與否主要受到下游石油焦產(chǎn)品的運(yùn)行牽制，從而導(dǎo)致價(jià)格急漲急跌，區(qū)別于去年價(jià)格高位震蕩狀態(tài)，故而均價(jià)同比下跌。

輔料方面，因船燃終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，一季度批發(fā)商原料備采亦謹(jǐn)慎剛需，同時(shí)為規(guī)避跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，商家多偏好市場低價(jià)資源，頁巖油、水上油及煤柴等常用稀料季度均價(jià)出現(xiàn)400-600元/噸不同程度下降。其中頁巖油因市場供應(yīng)量收窄，季度均價(jià)4317元/噸，同比跌幅最小，為-9.00%，煤柴因貿(mào)易商囤貨數(shù)量居多故而受市場需求縮小影響最大，季度均價(jià)3801元/噸，同比跌幅最大，為-11.95%。

二、成本需求雙拖累，180cst季度批發(fā)均價(jià)同比下跌

一季度180cst批發(fā)均價(jià)5186元/噸，同比下跌37元/噸，跌幅0.71%，原因不止來自成本端松動，同時(shí)也受需求端拖累。

由于上游混兌成本走勢不穩(wěn)整體下跌，中下游船燃業(yè)者謹(jǐn)慎情緒持續(xù)濃厚，而終端航運(yùn)需求長期低迷，更是加重了商家剛需定采、隨采隨銷的避險(xiǎn)心理。從出貨方面來看，一季度內(nèi)貿(mào)船用重油出貨量為26.88萬噸，同比2024年一季度33.46萬噸減少6.58萬噸，跌幅19.67%，直觀反映出終端航運(yùn)船舶周轉(zhuǎn)率緩慢且提貨加注量少的市場現(xiàn)狀，在此背景下，批發(fā)商180cst成品議價(jià)難以維持長期上漲走勢，部分階段被迫接受隨行就市降價(jià)促銷的策略，因此季度均價(jià)承壓震蕩，同比出現(xiàn)下行。

三、成本跌幅不及價(jià)格跌幅，船燃利潤同比減少

2025年一季度，內(nèi)貿(mào)船燃180cst混兌理論利潤走勢起伏明顯，因成本均值跌幅不及價(jià)格均值跌幅，其理論利潤均值最終為77.68元/噸，同比下跌17.49元/噸，跌幅18.38%。

在一季度，月均利潤最高值在3月份，船燃混兌利潤達(dá)到月均118.97元/噸，原因在于3月低硫渣油主料成本失去焦化深加工的外采支撐，價(jià)格跌勢迅猛，而議價(jià)跌幅較緩，跌幅不及成本，因此利潤相對可觀；月均利潤最低值在1月份，船燃混兌利潤在43.77元/噸，原因在于1月混兌成本處于年內(nèi)高位，但終端需求疲軟導(dǎo)致議價(jià)難推，價(jià)格漲幅不及成本，因此利潤收窄。

四、二季度利潤預(yù)計(jì)趨弱調(diào)整，均值較一季度差別不大

二季度來看，低硫渣油主料及水上油及煤柴輔料的價(jià)格受原油及需求的影響仍大，雖有山東主營煉廠停工檢修，低硫瀝青市場供應(yīng)量存小幅收窄可能，但北方主營煉廠或許恢復(fù)市場詢價(jià)放量，檢修所帶來的渣油空缺或許因此被彌補(bǔ)修復(fù)，另外，二季度處于年內(nèi)航運(yùn)市場傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，終端180cst加注需求難有起色，成品議價(jià)預(yù)計(jì)漲價(jià)阻力較大，預(yù)計(jì)批發(fā)商混兌成本變化與180cst批發(fā)議價(jià)變化相輔相成，二季度船燃180cst混兌理論利潤走勢預(yù)計(jì)穩(wěn)中趨弱調(diào)整，參考60-80元/噸，其均值或?qū)⑤^一季度相差不大。