4月16日，中國銀河證券（601881.SH）在上證路演中心召開了2024年度業績發布會。財報顯示，公司全年實現營業收入354.71億元，同比增長5.43%；歸屬于母公司股東的凈利潤達100.31億元，同比大幅增長27.31%；加權平均凈資產收益率（ROE）為8.30%，較2023年提升0.78個百分點。

值得關注的是，2024年中國銀河證券的凈利潤增速顯著高于收入增幅，顯示出階段性盈利能力的改善。在行業層面，根據公司在發布會中披露的數據，全國150家券商2024年合計實現凈利潤約1672.57億元，同比增長21%。相較之下，銀河證券27%的凈利潤增幅高于行業平均水平。

值得注意的是，這也是繼2021年之后，中國銀河年度凈利再次突破百億元關口（2021年曾達104.30億元）。然而，與2021年的高峰相比，公司收入結構發生了明顯的變化。根據Wind數據，2021年銀河證券的營收構成中，經紀業務、投資銀行業務、資產管理業務手續費凈收入以及利息凈收入占比分別為22.87%、1.72%、1.44%和15.16%；而到了2024年，這四項核心業務的收入占比分別下滑至17.45%、1.71%、1.37%和10.85%。與此同時，投資收益與公允價值變動收益占營收的比重則由2021年的19.95%顯著上升至32.42%。這一結構性變化表明，公司2024年盈利能力在更大程度上依賴于資本市場行情驅動的自營投資回報，而非傳統的中介業務。

經紀業務回暖，線下重資產模式或為雙刃劍

作為以零售經紀業務見長的券商，中國銀河證券近年來一直推進“財富管理”轉型。年報披露，2024年公司財富管理業務收入達到104.96億元，同比增長15.73%。

這一增長背后離不開資本市場交易熱度的回升。2024年滬深北三市股票基金總成交額約272.08萬億元，日均成交1.12萬億元，同比大增23.3%。在此背景下，公司證券經紀業務止跌回升，達到64.92億元，同比增長約11.89%。然而，相較交易量23%的增幅，傭金收入僅增長12%略顯遜色，表明行業整體傭金率下行、競爭加劇導致收入空間縮窄。

此外，銀河證券在渠道布局方面的顯著特征是廣泛的線下網點和相對成熟的投顧體系，這在一定程度上支撐了其零售業務基礎，但也伴隨著較高的運營成本和人效壓力。根據公司年報披露，截至2024年底，中國銀河證券在全國共設有461家證券營業部及37家分公司。Wind數據顯示，2024年末公司員工總數為14,706人，較2023年增長約4.8%。同期人均創收為241.2萬元，雖較上年的239.8萬元略有提升，但仍未恢復至2021年高點的284.2萬元水平。人均凈利潤為68.2萬元，也大幅低于2021年的82.4萬元，反映出公司在提升人均效能方面仍面臨一定挑戰。

投資銀行業務方面，盡管2024年一級市場融資有所收緊，中國銀河證券投行業務在2024年走出獨立走勢。該業務2024年全年錄得6.79億元，同比增長15.76%。其中，證券承銷業務表現尤為突出，收入達6.32億元，同比增長23.72%，為整體增長貢獻主要動能。相較之下，保薦及財務顧問業務則量小勢弱，分別僅錄得0.04億元和0.43億元，同比降幅高達72.48%與30.14%。值得一提的是，中國銀河證券投行業務收入排名亦有較大幅度的提升，由此前的20名左右上升到了第12名。

而最直接驅動中國銀河凈利潤大幅增長的，當屬自營投資業務的出色表現。財報顯示，2024年公司實現投資凈收益111.38億元，比2023年增加近80億元；同時公允價值變動凈收益為3.61億元，較2023年的45.20億元大幅減少。這組數字表明，公司在2024年度主動兌現了不少投資收益。

針對權益類自營投資，公司管理層在發布會上強調堅持“多資產、多策略、均衡配置”。具體而言，銀河證券構建了中性和指數增強等策略，提高投資組合的再平衡能力，降低單一股票和風格暴露。需要指出的是，權益投資收益的波動性依然較高，2022年公司就曾因股票市值下跌產生逾15.95億元公允價值損失。

業績增長的同時，公司成本費用也在上升。2024年營業支出249.43億元，同比雖下降1.9%，但主要是其他業務成本隨收入減少而略降，管理費用這一核心項則有所上升。全年管理費用達到114.14億元，同比增長10.05%。拆分來看，員工工資薪酬78.69億元，增幅約10%；折舊攤銷11.62億元，增幅5.7%；業務招待費用同比減少31.86%，由2023年的6755萬元減少至4603萬元。

資產負債雙擴張，杠桿水平保持穩定

資產方面，截至2024年末，公司總資產7374.71億元，同比增長11.2%；所有者權益1404.99億元，同比增長7.7%。資產擴張主要來自貨幣資金、融出資金以及金融投資資產規模的提升。其中交易性金融資產2207.61億元，較2023年增長7%，顯示公司自營盤在市場機會增多時相應擴大了頭寸。

負債端，代理買賣證券款1655.69億元，比2023年增加約38%，這與年底客戶交易活躍度提升有關。同期應付債券余額990.96億元，略低于2023年，表明公司在債券融資方面保持穩定。總體負債規模5969.71億元，同比增12.1%，略高于資產增速，使得資產負債率由80.32%微升至80.95%，持續處于較高水平。

資本充足性方面，公司凈資本于2024年繼續提升，年末達到1111億元，比2023年底增加11%。在風險控制指標方面，風險覆蓋率215.02%，較2023年的243.53有所下降。資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩定資金率均有所上升，2024年分別為13.45%、323.93%、150.13%。