“用更多業(yè)務(wù)復(fù)制京東模式，再造一個(gè)京東?！?/p>

“任何一家商業(yè)模式，任何一個(gè)公司，如果說我們上來就黑心只賺錢，這家公司永遠(yuǎn)走不遠(yuǎn)。”4月15日晚，劉強(qiáng)東一段7分鐘內(nèi)部講話曝光，要求京東外賣凈利潤不允許超過5%。視頻中雖并未明確指出對(duì)手是誰，但京東美團(tuán)“外賣暗戰(zhàn)”的敏感時(shí)刻，不少業(yè)內(nèi)人士表示視頻是在隔空“喊話”美團(tuán)。

外賣、圖書、家政、電商、數(shù)科......其實(shí)自2014年上市后，京東和劉強(qiáng)東就一直調(diào)整自身戰(zhàn)略，不斷以京東為孵化器分拆成熟業(yè)務(wù)?！坝酶鄻I(yè)務(wù)復(fù)制京東模式，再造一個(gè)京東”。

前幾天，京東工業(yè)向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。這是其繼2023年3月30日、2024年9月30日后第三次遞表申請(qǐng)。

此前，京東集團(tuán)、京東物流、京東健康、達(dá)達(dá)集團(tuán)以及德邦物流先后登陸資本市場。其中，京東健康、京東物流在2020年12月和2021年5月實(shí)現(xiàn)港交所上市，兩次分拆均采用了搭建VIE架構(gòu)的方式對(duì)境內(nèi)經(jīng)營實(shí)體進(jìn)行控制，母公司京東集團(tuán)均保持對(duì)子公司的控制權(quán)。

京東工業(yè)以中國MRO采購市場榜首之姿沖擊上市，兩年三闖港股IPO，尤其“京東+劉強(qiáng)東+中東豪門資本”組合引發(fā)關(guān)注。若此次上市成功，京東工業(yè)將成為“京東系”第六家上市公司，且劉強(qiáng)東資本版圖再度擴(kuò)大，市值超過7300億。

2024年，福布斯中國內(nèi)地富豪榜上，京東劉強(qiáng)東以74億美元身價(jià)排名第42位。2025年，劉強(qiáng)東也在積極的更深入?yún)⑴c一線管理。尤其4月份以來，京東與劉強(qiáng)東的熱搜消息可謂霸屏了整個(gè)媒體平臺(tái)。

4月3日，京東宣布斥資2.4億澳元，收購位于澳大利亞布里斯班的Wacol物流中心。網(wǎng)友評(píng)論：京東這招“全球購”布局，可不是光為了多賣點(diǎn)貨，而是想把供應(yīng)鏈命脈抓在自己手里，減少中間商賺差價(jià)，這步棋走得挺妙。

4月2日，京東宣布達(dá)達(dá)員工薪酬將在今年升級(jí)至19薪，明年升級(jí)至20薪。再早一天，4月1日，達(dá)達(dá)剛剛宣布與母公司JD Sunflower Investment Limited和母公司旗下全資子公司JD Sunflower Merger Sub Limited簽署協(xié)議及合并計(jì)劃。這也意味著，達(dá)達(dá)將在2025年第二季度完成退市，成為京東的全資子公司。

4月7日，劉強(qiáng)東凌晨三點(diǎn)朋友圈用一組數(shù)據(jù)炸醒整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)：2024年京東1200名快遞員帶著數(shù)十萬公積金、每月5350元退休金和終身醫(yī)保光榮退休。這串?dāng)?shù)字背后，藏著中國2億藍(lán)領(lǐng)工人等了20年的尊嚴(yán)，以及劉強(qiáng)東17年前即使破產(chǎn)也要繳足社保的豪賭與承諾。

而且繼2024年9月宣布初期15億元重投香港市場后，近期還有消息稱，京東線下綜合類消費(fèi)商業(yè)體“京東MALL”也將進(jìn)入香港市場，目前正在選址。現(xiàn)在，京東員工人數(shù)已超過100萬，面對(duì)市場壓力和挑戰(zhàn)，劉強(qiáng)東“再造京東”的野心越來越強(qiáng)，目標(biāo)也越來越近了。

三啟IPO估值逼近500億

“中東土豪+劉強(qiáng)東”強(qiáng)強(qiáng)組合

京東工業(yè)原本屬于京東企業(yè)業(yè)務(wù)，2017年7月成為京東集團(tuán)的獨(dú)立業(yè)務(wù)單元，并更名為“京東工業(yè)”。2018年以京東一級(jí)類目的形式正式上線，獲得京東商城的首頁入口。隨著工業(yè)企業(yè)的專業(yè)采購需求日漸增多，以及對(duì)中國工業(yè)數(shù)字化前景的看好，2019年3月，京東集團(tuán)首次對(duì)外公布了京東工業(yè)品戰(zhàn)略。

在發(fā)展過程中，京東工業(yè)一直被外界稱為京東“最隱秘的獨(dú)角獸”，也是獲得了眾多知名投資機(jī)構(gòu)青睞。

據(jù)招股書，2020年，完成由GGV紀(jì)源資本領(lǐng)投的2.3億美元A輪融資，紅杉資本中國基金、CPE等機(jī)構(gòu)跟投。

2021年1月，京東工業(yè)獲得包括Domking及GGV紀(jì)源資本在內(nèi)的1.05億美元A—1輪優(yōu)先股融資。這輪融資后半年，2021年7月，京東工業(yè)品進(jìn)一步升級(jí)，成為京東集團(tuán)旗下一個(gè)獨(dú)立業(yè)務(wù)單元，并正式更名為“京東工業(yè)”。

2023年，京東工業(yè)獲得中東財(cái)團(tuán)青睞，也成為公司發(fā)展的關(guān)鍵一步。

有意思的是，2023年3月底，京東工業(yè)和京東集團(tuán)旗下另一公司京東產(chǎn)發(fā)，同時(shí)向港交所遞交招股書。目前，京東產(chǎn)發(fā)IPO未有進(jìn)一步推進(jìn)，京東工業(yè)則在2年時(shí)間內(nèi)，三次嘗試港股IPO，期間未獲任何公開融資。中東財(cái)團(tuán)也成為京東工業(yè)IPO前最后一輪融資。

2023年3月上旬，即首次遞表前夕，京東工業(yè)完成B輪優(yōu)先股融資，總額3億美元，對(duì)應(yīng)估值67億美元，約合人民幣485億元，是三年前的三倍。此輪融資由阿布扎比主權(quán)基金Mubadala和阿布扎比投資基金42XFund共同領(lǐng)投，大型資管集團(tuán)M&G、全球私募巨頭EQT旗下的亞洲平臺(tái)BPEA EQT（原霸菱亞洲投資）、以及老股東紅杉中國跟投。

阿布扎比主權(quán)基金Mubadala，資金源自阿聯(lián)酋七大酋長國之一阿布扎比的石油盈余。截至2022年末，Mubadala資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到2840億美元。42XFund隸屬于G42，是一家總部位于阿布扎比的人工智能公司。2022年，G42設(shè)立規(guī)模100億美元的私募股權(quán)基金42XFund，重點(diǎn)投資新興市場的科技公司。

整體來看，IPO前，京東通過JD Industrial Technology Limited持股77.32%，劉強(qiáng)東通過Max I&P Limited持股3.68%，阿布扎比投資基金42XFund和Mubadala各持股1.57%，紅杉中國持股1.37%。

從虧損到盈利艱難轉(zhuǎn)身，年收入204億

從京東工業(yè)的招股書看，堪稱“商界爽文”。

2022年至2024年，公司營業(yè)收入從141.35億元增長至203.98億元，復(fù)合年增長率達(dá)20.1%。2022年凈虧損12.69億，2023年勉強(qiáng)盈利480萬，2024年凈利潤卻飆至7.62億，同比暴漲超150倍。這種戲劇性反轉(zhuǎn)的背后，是劉強(qiáng)東對(duì)工業(yè)供應(yīng)鏈的“暴力改造”——將消費(fèi)端的“正品+物流”邏輯移植到制造業(yè)場景。

通過自主研發(fā)的“太璞”系統(tǒng)，京東工業(yè)將傳統(tǒng)工業(yè)采購的7級(jí)分銷壓縮至2級(jí)，平均交付周期從15天縮短至3天。某鋼鐵企業(yè)應(yīng)用后庫存成本直降40%，某新能源車企實(shí)現(xiàn)1小時(shí)緊急交付，這種效率革命正是資本押注的核心邏輯。

從行業(yè)視角來看，京東工業(yè)深耕工業(yè)供應(yīng)鏈賽道，將自身定位為工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)提供商。依據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2023年京東工業(yè)憑借261億元的交易額，在國內(nèi)MRO采購服務(wù)市場獨(dú)占鰲頭，業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到第二名的兩倍之多。同時(shí)，在我國工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)市場中，京東工業(yè)也是規(guī)模最大的服務(wù)提供商，占據(jù)4.1%的市場份額。

2024年上半年，京東工業(yè)服務(wù)的重點(diǎn)企業(yè)客戶中，中國《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)占比約50%，在華全球《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)占比超40%。在客戶方面，京東工業(yè)客戶結(jié)構(gòu)高度分散，前五大客戶收入占比僅11.5%。而且，來自最大供應(yīng)商京東集團(tuán)的采購量，占總比例不足10.0%。

京東工業(yè)的上市正值中國工業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌隹焖侔l(fā)展的黃金時(shí)期。

數(shù)據(jù)顯示，中國工業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模已從2019年的8.3萬億元增長至2024年的11.4萬億元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到13.8萬億元。在這一藍(lán)海市場中，京東工業(yè)已經(jīng)建立了明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，其在MRO采購服務(wù)市場的規(guī)模已達(dá)到第二名的近三倍。這種市場領(lǐng)導(dǎo)地位為京東工業(yè)的上市提供了強(qiáng)有力的支撐，也使其成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。

說到競爭對(duì)手，京東工業(yè)也不是獨(dú)孤求敗，其中不得不提的勁敵——震坤行，2023年年末，在紐交所掛牌上市，成為中國MRO領(lǐng)域赴美上市的第一股，其開盤價(jià)高達(dá)24美元，市值也突破25億美元。不過，從最新發(fā)布的2024財(cái)報(bào)看，震坤行全年實(shí)現(xiàn)GMV104.8億（人民幣，下同），全年經(jīng)調(diào)整凈虧損同比大幅收窄44%至1.6億人民幣，調(diào)整凈虧損率由2023年的3.3%下降至2024年的1.8%。

相對(duì)的，2022年至2024年，京東工業(yè)收入從141億元增長至204億元，但毛利率從18.0%降至16.2%。在招股書中，京東工業(yè)表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于進(jìn)一步增強(qiáng)工業(yè)供應(yīng)鏈能力以及跨地域的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。此外，還包括潛在戰(zhàn)略投資或收購以及用作一般公司用途及營運(yùn)資金需要。

VC/PE又開始盯著上市公司搞分拆

還有一點(diǎn)值得注意——分拆上市，似乎當(dāng)下又成了潮流。

3月底，諾力股份宣布擬將所屬子公司中鼎智能分拆至港交所主板上市。諾力股份直接持有中鼎智能99.60%股份。作為諾力股份智慧物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊的控股子公司，中鼎智能主要為各行業(yè)客戶提供定制化、智能化的內(nèi)部物流整體解決方案。若完成上述分拆上市，諾力股份將聚焦智能智造裝備板塊，中鼎智能則深耕智慧物流系統(tǒng)板塊。

除了諾力股份，今年1月20日，歌爾微遞交招股書，計(jì)劃在港交所主板上市。這也是該公司創(chuàng)業(yè)板IPO撤單8個(gè)月后，再次重啟IPO。此前，歌爾股份擬分拆歌爾微至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，但在去年5月27日終止申報(bào)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年以來已有逾10家公司宣布分拆上市。從上市地來看，大多公司選擇北交所、科創(chuàng)板等，還有不少公司在失利后改道港股。

北京某機(jī)構(gòu)合伙人劉文文告訴記者，“這種做法在近年來越來越流行，尤其全面注冊(cè)制后。對(duì)于PE/VC而言，分拆項(xiàng)目也是很好的投資機(jī)會(huì)。分拆項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)確定性更高。而且如果是已投公司上市后業(yè)務(wù)分拆，那么母公司利好也有利于投資機(jī)構(gòu)減持退出。”

歷史上PE巨頭重金涉獵分拆上市的例子其實(shí)不在少數(shù)。如早在2014年，弘毅、高盛等PE巨頭38億元入股東軟集團(tuán)兩家子公司參與其分拆上市的投資，就曾在業(yè)內(nèi)引起震動(dòng)。從數(shù)據(jù)看，過去21家A股上市公司分拆子公司成功上市，分拆上市項(xiàng)目退出周期約為2至5年，IRR平均高達(dá)55%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝此前也曾表示，A股公司分拆子公司上市，不僅可以拓寬A股公司子公司融資渠道、獲得股權(quán)二次溢價(jià)等；未來還將形成示范效應(yīng)，激勵(lì)更多上市公司孵化創(chuàng)新企業(yè)，然后分拆登陸創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等上市跑道，形成良性循環(huán)。

不過，分拆上市未必全是利沒有弊。去年4月，新國九條發(fā)布，明確強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市”。這兩年，分拆上市失敗的如濰柴動(dòng)力、臥龍電驅(qū)等公司也有不少。從目前看，分拆上市終止的原因包括母公司業(yè)績不符合要求、戰(zhàn)略布局調(diào)整、市場環(huán)境、控股權(quán)變更等。

長期以來，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)待A股上市公司分拆子公司在A股上市的態(tài)度大致為“不鼓勵(lì)”且“要從嚴(yán)審核”。直到2010年，隨著創(chuàng)業(yè)板推出，A股公司境內(nèi)分拆上市的需求暗流涌動(dòng)，監(jiān)管層曾探討A股公司分拆子公司在創(chuàng)業(yè)板上市，并明確相關(guān)條件，但最終只是停留在傳言層面并未有明確政策發(fā)布。

十余年過去，A股市場已經(jīng)從一個(gè)主板塊市場逐步發(fā)展為擁有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板等多層次資本市場，上市公司數(shù)量多達(dá)4000家。更重要的，A股從審核制走向全面注冊(cè)制，上市公司分拆子公司上市等多元化資本運(yùn)作需求愈發(fā)明顯。

對(duì)于分拆重組項(xiàng)目的投資，其實(shí)上市公司比很多中小型PE機(jī)構(gòu)更加具有優(yōu)勢。

投資人陸勤表示，上市公司作為產(chǎn)業(yè)資本，對(duì)于產(chǎn)業(yè)更加理解，也更加懂得如何管理，無論是商業(yè)模式梳理、人才體系建立，還是產(chǎn)業(yè)資源的整合，更加得心應(yīng)手。此外，上市公司也有可能會(huì)變身成為“PE孵化器模式”，更加看重并購標(biāo)的的技術(shù)、研發(fā)、專利等。

“上市公司變身GP，完全可以更加具有耐心的打造新業(yè)務(wù)、新資產(chǎn)、新子公司，且還可以充分利用再融資資金，3年之后就可以分拆上市，這效率比PE投資高得多。這也就是為什么說分拆上市政策的落地，意味著會(huì)促使更多A股上市公司變身為自帶募投管退機(jī)制的超級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金?！?/p>

眾所周知，PE投資周期大部分是3+2，甚至還有5+2。證監(jiān)會(huì)允許最近三年內(nèi)使用募資規(guī)模不超過子公司凈資產(chǎn)10%的子公司分拆，一定程度上放寬了募集資金的使用要求。

如今，隨著市場環(huán)境逐步成熟，A股分拆上市有望繼續(xù)升溫，并成為上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展、資源配置、資產(chǎn)重組的重要手段。尤其是在國企改革、提高國企資產(chǎn)證券化率的大背景下，未來會(huì)有更多央國企加入分拆上市隊(duì)伍。包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭、大型國企等公司的分拆子公司，具備很多優(yōu)秀特質(zhì)，也得到了不少投資人的歡心。