導讀：市場的理解有誤，鮑威爾說不救市是有前提的，即目前市場的自我調節機制是正常且健康的，那一旦不正常不健康呢？

【正文】

2025年4月16日（美國當地時間），美聯儲主席鮑威爾在芝加哥經濟俱樂部發表演講，并回答記者提問。具體解讀如下，

一、鮑威爾演講及問答要點梳理

本次演講和問答環境中，鮑威爾釋放的信息總體偏鷹。具體要點梳理如下，

（一）關稅政策有很大可能會導致通脹水平的暫時上升，且通脹效應可能更持久（Tariffs are highly likely to generate at least a temporary rise in inflation. The inflationary effects could also be more persistent），這取決于關稅政策的影響及如何向價格傳遞的情況。

（二）一季度美國經濟略有放緩，關稅前的“搶進口”對美國經濟有影響（In addition, strong imports during the first quarter, reflecting attempts by businesses to get ahead of potential tariffs, are expected to weigh on GDP growth）。

（三）目前在平衡通脹與經濟增長方面有很大挑戰，不確定性較高，現在感受到的脈沖是更高的失業率和更高的通貨膨脹率。

（四）在形勢更加明朗之前，不會調整貨幣政策立場（wait for greater clarity before considering any adjustments to our policy stance）。

（五）現在的任務是避免關稅推動下的一次性通脹不會演變成長期通脹（Our obligation is to keep longer-term inflation expectations well anchored and to make certain that a one-time increase in the price level does not become an ongoing inflation problem）。

（六）針對美聯儲是否會對市場進行干預（即所謂的“美聯儲看跌期權”），鮑威爾給予了否認，其給出的理由是在有清晰的評估結果之前不會出手。目前市場在與不確定性做斗爭，美債市場可能會面臨持續的波動，不過目前市場運行機制仍然良好。

（七）在全球美元短缺時向各國央行提供美元，這是為了支撐以美元為基礎的國際體系。

（八）美國聯邦債務正走在一條不可持續的道路上，但尚未達到不可持續的水平，且不知道未來會走多朝鮮聯賽…目前政客們削減國內可自由裁量支出的做法不會解決問題。

（九）美聯儲的獨立性得到了兩黨和兩院的廣泛支持。在我們的法規中，除非有正當理由，否則我們不得被罷免。

二、鮑威爾的觀點很清晰：形勢明朗之前，不會輕易調整貨幣政策

（一）從鮑威爾的演講及問答內容來看，鮑威爾的觀點其實很清晰，即其目前對內外形勢的變化仍處于觀察階段，特朗普政策對通脹與經濟增長的影響大小還不確定，這種情況下的最好做法是保持觀望。換言之，短期內美國貨幣政策仍會保持不動。

（二）鮑威爾同時還認為當前的市場波動是正常的且還會持續，且市場自我調節機制仍是健康的，美聯儲沒有必要進行干預，但并沒有表明市場無法自我調節時的態度。

（三）在海外市場出現美元流動性危機（短缺）時，美聯儲會提供流動性，因為這對美聯儲既無風險，也是為了維持以美元為主的國際貨幣體系。

（四）美聯儲仍會保持獨立性。

三、結語

從此次鮑威爾的講話及問答來看，筆者認為有以下幾點值得關注：

（一）有人認為美聯儲不會救市的觀點過于狹隘，這是沒有準確理解上下文的愚蠢表現。實際上，鮑威爾表態不進入干預或救市的原因當前市場機制是正常健康的，這意味著一旦市場機制失效或發生紊亂無法自我調節時，美聯儲仍會入場救市。

（二）雖然鮑威爾多次強調美聯儲的獨立性是有法律保障的，但這沒辦法阻擋特朗普及其團隊對美聯儲的干預，后其大概率的情景是在無法直接解雇鮑威爾的情況下，特朗普團隊可能會通過各種方式架空鮑威爾等鷹派委員。

（三）從近兩周美聯儲各委員的表態來看，當前美聯儲內部應該是已經有所分裂，這種分裂雖然不一定體現在是否繼續降息上，但卻在是否救市上有清晰體現。后續特朗普團隊亦可以通過面試新的美聯儲主席等方式向市場傳遞相關信號。從這個角度來看，后續市場可能更關注特朗普團隊對美聯儲主席的安排，而非鮑威爾本人。

（四）在上次議息會議中，美聯儲放慢了縮表的速度。雖然美聯儲宣稱這一動作不具有指示性意義，但我認為這個動作非常值得關注，它標志著美聯儲的態度已經發生變化。相信很快美聯儲就要步入停止縮表的通道中。

（五）現在市場和美聯儲比較擔心兩點，一是通脹大幅抬升，二是美債危機。就筆者看來，這兩點擔心均無必要：

1、目前推動通脹抬升的力量主要為特朗普政策，不過需要認識到這種推升具有典型的一次性特征，美聯儲不太可能在這種一次性通脹的基礎上改變其政策立場。

同時，為應對特朗普政策帶來的不確定性，相關主體在決策上可能也會保持觀望，這會對其基本面產生制約，進而對抬升的通脹產生制約。

2、如前所述，美債危機的擔心也無必要，在市場無法自我調節時美聯儲會進行干預，這在過去已經多次出現過，以后也不會有例外。

（六）現在市場對美國的關注幾乎全部放在特朗普及其團隊身上，對美聯儲這一市場的最大穩定力量給予了選擇性忽視，這顯然是不應該的，美聯儲的能量很大。畢竟，美聯儲手里持有的美國國債規模高達5.54萬億美元，同時它還是全球美元流動性的控制者。

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