府庫第981期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

早上我在錄入投顧組合數(shù)據(jù)的時候，我爸媽最近經(jīng)常能聽著我說，“黃金又創(chuàng)歷史新高了”，昨天早上說我爸戴的一個金戒指，有10克重，很多年前花了850塊錢買的，我媽說“現(xiàn)在要是賣的話都能賣7000多塊錢了”。

剛才說的價格還是交易所的黃金9999現(xiàn)貨價格，金店的首飾金價格就更高了。我從網(wǎng)上查了一下，沒有經(jīng)過數(shù)據(jù)源的考證，但看著首飾金的價格已經(jīng)突破千元了，確實非常夸張了。

黃金毫無疑問處于一波大牛市當(dāng)中，咱們看看黃金的歷史行情與它背后的故事。

01

黃金的歷史風(fēng)險收益特征

黃金近幾年的走勢非常凌厲，國際黃金價格突破3300元，國內(nèi)黃金9999價格，從2023年底的470多，漲到現(xiàn)在的780，整體漲幅比國際金額更大一些，并且只有小幅的震蕩和調(diào)整，價格一路上漲，是一個非常漂亮的上升趨勢。

國內(nèi)黃金9999的數(shù)據(jù)是從2004年年初開始的，至今21年的時間中，獲得了603.02%的累計收益，年化收益率是9.87%，很不錯了，年化波動率15.67%，比國內(nèi)股票都要低很多。

但另外一個指標也不能忽視，在這21年的時間中，黃金中間最大回撤有44.88%，從2011年5月一直跌到2015年7月底，并且在2020年才爬出來這個坑，經(jīng)過了9年時間。上圖是歷史回撤分析，如果在這個階段買入之后，持有體驗一定不好，而且周期特別長。

看一下歷史的滾動波動率，在出現(xiàn)比較重大事件的時候，黃金的波動率會有比較明顯的提升，歷史中能看到有幾個峰，當(dāng)前的波動率處于正常偏上的狀態(tài)。

02

金油比指標的歷史特征

除了單純的黃金價格走勢之外，還有一個比較重要的指標是金油比。

金油比（Gold-to-Oil Ratio）是指國際市場上黃金價格與原油價格的比值，通常采用每盎司黃金的美元價格除以每桶西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）的美元價格。這一比值反映一盎司黃金能夠購買的原油桶數(shù)。例如，當(dāng)黃金價格為每盎司1800美元、WTI原油價格為每桶60美元時，金油比約為30，表示一盎司黃金大致可兌換30桶原油。

金油比本質(zhì)上衡量黃金相對于原油的相對價值水平。一般金油比處于高位意味著黃金價格相對原油價格偏高，或者原油價格相對偏低；反之，金油比處于低位則意味黃金相對被低估、原油相對偏貴。

由于黃金通常被視為避險資產(chǎn)，而原油是典型的周期性大宗商品，金油比的高低在一定程度上也反映市場風(fēng)險偏好和宏觀經(jīng)濟狀況。金油比上升往往對應(yīng)全球經(jīng)濟走弱、避險情緒上升（此時黃金走強、原油走弱）；金油比下降則多出現(xiàn)于經(jīng)濟向好、需求旺盛時期（此時原油走強、黃金相對疲軟）。

上圖是金油比的歷史指標變動情況，可以看到絕大部分情況下，這兩個值都在一個比較寬幅的區(qū)間中活動。有一個統(tǒng)計數(shù)據(jù)很有意思：

在歷史區(qū)間中，金油比的平均值大致為15.9，而高于30的情況都是非常罕見的。由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果，是從1970年-2018年，在這之后就接連出現(xiàn)兩個超過30的罕見情況，一個是2020年，另一個是現(xiàn)在。

上圖把1970年以來幾次金油比價格變動的情況與歷史事件進行了映射。由于黃金和原油都是對宏觀經(jīng)濟與地緣政治非常敏感的投資品，金油比指標出現(xiàn)大幅變動突破歷史正常區(qū)間時，往往都代表著國際形勢出現(xiàn)一些極端情況。

而金油比的變動，會受到兩個因素的影響，一個是油價大跌，另外一個情況是金價上漲。比如上圖所展示的近幾年的黃金與原油價格走勢圖，在2020年就由于全球疫情的原因，導(dǎo)致原油的需求崩潰，價格一路大跌，甚至跌到了負值。而當(dāng)前原油價格相對穩(wěn)定，但黃金價格大幅上升，對地緣政治和經(jīng)濟發(fā)展不確定性的擔(dān)憂，又把金油比代表了一個比較極端的狀態(tài)。

最后再放一張圖，是2005年以來大類資產(chǎn)的年度收益情況。黃金確實很厲害，在20年的時間里，只有4年的收益是虧損狀態(tài)，其他年度都是正收益，有6年處于各類資產(chǎn)漲幅第一的位置。但其他股票類的資產(chǎn)，也有表現(xiàn)比較良好的時候，形成一個綜合的投資組合，是更舒服的選擇。大比例投資在一類資產(chǎn)中，賭趨勢的感覺會更明顯，整個組合的抗風(fēng)險能力沒有那么強。

近幾年黃金收益，遠高于均值，2025年黃金已經(jīng)上漲27.13%，現(xiàn)在追進去重倉買入黃金，我覺得并不是一種好的投資選擇。用一個合理的投資組合，給黃金一個適合的比例，比如5%-25%，會是一個更好的方式。

另外黃金的投資中，一半黃金ETF，一半黃金實物，既能保持靈活性，又有很強的抗風(fēng)險能力，我覺得是蠻不錯的。

過去也寫過多篇黃金有關(guān)的文章，我也把它們的鏈接放在下面：

府庫投顧觀察

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