小商品城股價持續(xù)上漲的原因，主要是其以“收租”為核心的商業(yè)模式盈利穩(wěn)定性較強，該業(yè)務(wù)為公司貢獻了絕大部分的利潤，因此業(yè)績保持較好的增長。機構(gòu)認(rèn)為，小商品城業(yè)務(wù)正在持續(xù)擴張，而租金仍有不小的上漲空間，市場預(yù)期將帶來新的業(yè)績增量。

薛宇/文

2024年以來，小商品城（600415.SH）股價整體保持較好增長，至2025年4月1日，小商品城股價收于15.51元/股，已經(jīng)接近2015年6月的歷史最高股價17.4元/股，總市值也達到851億元。

股價上漲的背后是穩(wěn)步增長的業(yè)績。近幾年小商品城的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，主要是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場經(jīng)營業(yè)務(wù)得益于義烏外貿(mào)景氣度高等原因收入持續(xù)增長，而且，小商品城新市場即將投入營業(yè)，租金仍有不小的上漲空間，這些都將為公司帶來新的業(yè)績增量。

業(yè)績持續(xù)增長

3月26日，小商品城發(fā)布2024年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.37億元，同比增長39.27%，實現(xiàn)凈利潤30.74億元，同比增長14.85%，扣非凈利潤29.83億元，同比增長20.84%。

自2020年剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以來，小商品城主要收入來源變?yōu)槭袌鼋?jīng)營和商品銷售。此后公司營業(yè)收入在商品銷售業(yè)務(wù)驅(qū)動下實現(xiàn)快速增長：2021-2024年，公司營業(yè)收入分別為60.34億元、76.2億元、113億元、157.37億元，同比增長61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；凈利潤分別為13.34億元、11.05億元、26.76億元、30.74億元，同比增長43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近幾年營收保持快速增長，主要因為公司的市場經(jīng)營、商品銷售及貿(mào)易服務(wù)等業(yè)務(wù)均保持較快增長，其中市場經(jīng)營業(yè)務(wù)增長主要得益于義烏外貿(mào)景氣度高、線下新市場投放、選位費制度的啟用等因素。凈利潤方面，除了2022年減租免租對凈利影響約7億元，公司凈利保持穩(wěn)步提升趨勢，主要在于市場經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。

小商品城主營業(yè)務(wù)圍繞義烏小商品市場展開，分為商品銷售、市場經(jīng)營、配套服務(wù)、貿(mào)易服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。公司毛利潤主要來自市場經(jīng)營業(yè)務(wù)，2024年該業(yè)務(wù)毛利占比為83.18%。線下市場經(jīng)營是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，毛利率較高并且持續(xù)性強。

“擴張+漲價”提升業(yè)績空間

義烏小商品城是全球最大的小商品批發(fā)市場，以收租為核心的市場經(jīng)營業(yè)務(wù)為公司貢獻主要利潤。小商品市場已經(jīng)歷了5次升級，10次擴建，截至2024年底，公司擁有國際商貿(mào)城一至五區(qū)市場、一區(qū)和二區(qū)東擴市場、篁園服裝市場以及國際生產(chǎn)資料市場幾個主要市場，合計經(jīng)營面積約640萬平方米，旗下商位7.5萬個，經(jīng)營26個大類、210萬個單品，幾乎囊括了工藝品、飾品、小五金、日用百貨、電子電器等所有日用工業(yè)品。

近年來，義烏小商品城市場交易額持續(xù)增長，市場交易活躍，市場出租率維持在較高水平。根據(jù)義烏市各年統(tǒng)計公報，小商品城市場成交額從2013年的683億元增長至2023年的2331.28億元。市場出租率也維持在較高水平，2018年以來，公司主體市場出租率保持90%以上，為公司提供了穩(wěn)定的收入來源。

盈利能力方面，市場經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率從2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基礎(chǔ)上，小商品城新市場即將投入營業(yè)，將為公司帶來新的業(yè)績增量。2023年4月12日，小商品城公告將在義烏國際商貿(mào)城五區(qū)東側(cè)建設(shè)義烏全球數(shù)貿(mào)中心，總建筑面積約123.64萬平方米，項目投資總額約83.2億元。全球數(shù)貿(mào)中心涵蓋市場、商務(wù)寫字樓、商業(yè)街區(qū)、公寓和數(shù)字大腦五大功能板塊，其中市場板塊建筑面積41萬平方米，設(shè)有5000余個商位，標(biāo)準(zhǔn)面積約27萬平方米，計劃于2025年10月試營業(yè)。

根據(jù)可行性報告測算，項目建成后收入主要包括公寓出租收入，預(yù)計年均收入4060萬元；MALL市場租金收入，預(yù)計年均收入4.56億元；寫字樓銷售收入，預(yù)計年均收入5.26億元；商業(yè)街區(qū)銷售收入，預(yù)計年均收入2.68億元。

國泰君安證券認(rèn)為，該項目將進一步擴大義烏的小商品聚集效應(yīng)，是實體市場“場景形態(tài)”轉(zhuǎn)型升級的系統(tǒng)集成，對于國際商貿(mào)城創(chuàng)新發(fā)展，助力義烏成為世界“小商品之都”具有重要意義，并增厚市場經(jīng)營主業(yè)的收益。

近年來，國內(nèi)商品交易市場集中度呈提升趨勢。2014-2023年,國內(nèi)億元以上商品交易市場數(shù)量自5023個減少到3555個，但交易額自10萬億元增至10.96萬億元，說明行業(yè)集中度提升、頭部商品交易市場規(guī)模及份額提升。而義烏小商品市場居于首位，在持續(xù)擴張的情況下，小商品城優(yōu)勢進一步增強。

此外，機構(gòu)認(rèn)為，小商品城的租金仍有上漲空間。商鋪租金標(biāo)準(zhǔn)以政府指導(dǎo)價為主，定向安排和定向招商為主要出租模式。根據(jù)國聯(lián)民生證券研報，義烏小商品市場商鋪出租方包括定向安排、定向招商、招投標(biāo)、定向投標(biāo)，截至2024年3月末出租面積占比分別為45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式針對的商戶和收取的商鋪費均不相同。其中，定向安排方式下租金價格一般低于政府指導(dǎo)價，遠(yuǎn)低于市場價；定向招商價格也較為優(yōu)惠，低于市場價格。義烏市政府為保證小商品市場商戶的低成本競爭優(yōu)勢，保持小商品市場的綜合競爭優(yōu)勢，對公司商鋪租金采取以政府指導(dǎo)價為主、市場定價為輔的定價機制。

目前小商品城只有少部分商位按市場價出租，國聯(lián)民生證券認(rèn)為，小商品城市場化提價空間較大。2018年以來，小商品城平均單位面積租金沒有上漲，期間因為疫情防控等原因還出現(xiàn)過下滑。公司只有少數(shù)商位按市場價出租，大部分商位租金參照計劃價。截至2024年3月末，義烏小商品城按市場價出租的商位數(shù)、商位面積占比分別僅為17%、12%，計劃價下商鋪平均年租金為1433元/平方米，而市場價下商鋪平均年租金為2957元/平方米，平均溢價率達到106%，這意味著在市場化定價模型下，公司平均單位面積租金有較大的提升空間。

公司持續(xù)增強市場經(jīng)營配套服務(wù)能力，提升商戶對于漲租的接受度。公司加速推進數(shù)字市場建設(shè)，并同步配套物流服務(wù)、營銷支持、金融服務(wù)等功能，為商戶經(jīng)營提供便利。為更好地適應(yīng)市場變化，促進各行業(yè)均衡發(fā)展，小商品城結(jié)合義烏指數(shù)建立了行業(yè)評價體系，和商位租金差異化定價模型。根據(jù)定價模型，公司于2023年末對市場到期商位的租金進行調(diào)整，租金平均上浮5.5%，預(yù)計未來三年增長率將不低于5%。

國泰君安證券認(rèn)為，租金差異化定價模型的實施將有助于平衡市場內(nèi)部的競爭環(huán)境，為商家提供更加公平、透明的營商環(huán)境，不僅有助于提升市場的整體競爭力，還能夠促進資源的有效配置和行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，為義烏市場的長期繁榮與穩(wěn)定打下堅實的基礎(chǔ)。

銷售規(guī)模持續(xù)增加

商品銷售業(yè)務(wù)方面，小商品城通過自營貿(mào)易切入市場貿(mào)易上下游，打通供貨、倉儲、展示、交易等流通環(huán)節(jié)，打造全球知名的優(yōu)質(zhì)小商品供應(yīng)鏈平臺。例如，“義烏好貨”于2018年首次布局，內(nèi)貿(mào)為主，通過整合義烏市場源頭供應(yīng)鏈資源，打通流通環(huán)節(jié)，加速小商品內(nèi)貿(mào)渠道擴展；“愛喜貓”于2019年開業(yè)品牌首店，定位是提升進口貿(mào)易鏈綜合服務(wù)能力，提升公司進口貿(mào)易實力，愛喜貓進口的商品均以跨境保稅模式進口至義烏保稅區(qū)，由公司第三方供應(yīng)鏈“義烏懿達”承接保稅區(qū)發(fā)貨，消費者在平臺下單承諾三天內(nèi)直郵到家。

2021年，公司商品銷售業(yè)務(wù)隨著Chinagoods平臺的上線邁上新臺階，公司整合義烏市場源頭供應(yīng)鏈資源，打造內(nèi)銷外貿(mào)的貿(mào)易體系，服務(wù)國內(nèi)國際雙循環(huán)，做大做強“義烏好貨”“愛喜貓”品牌。具體而言，平臺聚合義烏小商品城7.5萬家實體商鋪，對接小商品產(chǎn)業(yè)上游200萬家中小微企業(yè)，覆蓋26個大類，210萬個單品，構(gòu)建線上小商品平臺。平臺所有網(wǎng)店均可與線下實體商位一一對應(yīng)，建立了嚴(yán)格的商戶審核和準(zhǔn)入機制，讓交易更有誠信保障。平臺還開通多種數(shù)字化支付手段，覆蓋線上線下，基于真實交易，并可建立電子合同，具備法律效力，讓交易更安全、更放心。2024年，公司商品銷售收入92.57億元，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

本文刊于04月05日出版的《證券市場周刊》