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如果投資者的投資組合中沒有黃金，那可能他們既不懂經(jīng)濟金融，也不懂歷史。

——橋水基金創(chuàng)始人 瑞·達(dá)里奧

2025年初，全球市場動蕩不安。特朗普宣布對主要貿(mào)易伙伴加征高額關(guān)稅，全球股市應(yīng)聲下跌，投資者人心惶惶。在這樣的背景下，黃金作為避險資產(chǎn)，再次站上了舞臺中央。國際金價在短暫回調(diào)后迅速反彈，突破3000美元/盎司的歷史高點。

曾幾何時，大家對黃金的認(rèn)識還停留在首飾金，金條等實物，買來以“藏”這種偏儲蓄觀念的方式進(jìn)行投資。投資者往往認(rèn)為對高風(fēng)險偏好者而言，黃金波動性不足，對穩(wěn)健投資者來說，波動又過于明顯，同時長期回報僅與通脹水平持平。然而近期，黃金以強勢的漲幅重新回到投資者的視野，讓不少人重新認(rèn)識這一特殊的投資品類。

黃金的投資邏輯是什么？當(dāng)前黃金行情如何演繹？個人投資者在如今如何配置黃金？本文將結(jié)合黃金投資的邏輯、近期的表現(xiàn)，談?wù)?025年黃金的配置思路。

黃金的投資邏輯

黃金作為一種獨特的資產(chǎn)，過去20年的表現(xiàn)顯示其收益率接近權(quán)益資產(chǎn)（如股票），但波動性和最大回撤顯著低于后者。尤其在權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)不佳的年份，黃金往往逆勢上漲，成為投資者的“避風(fēng)港”。

什么決定了黃金的價格

我們可以簡單認(rèn)為黃金是一種不產(chǎn)生票息的債券，其價格主要由市場預(yù)期和避險需求驅(qū)動，而非固定收益決定。

從表象的因素看，黃金作為一種不產(chǎn)生票息的債券，其價格與名義利率息息相關(guān)。美債的實際利率，即名義利率減去通脹預(yù)期，顯示出與黃金價格的波動呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)其他資產(chǎn)回報不佳時，經(jīng)濟基本面所處階段往往伴隨加息尾聲及降息周期，此時國際金價易受提振，表現(xiàn)占優(yōu)。反之，當(dāng)美聯(lián)儲處于加息周期時，黃金卻未必大跌。

但從黃金內(nèi)在的價值看，我們可以將黃金視作貨幣的對立面，就是在國家經(jīng)濟良好、貨幣被廣泛認(rèn)可的情況下，黃金往往被人們忽視。然而，當(dāng)一個國家的貨幣信用出現(xiàn)問題，或者出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹時，黃金的價值屬性便會重新受到重視。在當(dāng)前的信用貨幣體系下，影響黃金長期價格的主要因素就是貨幣信用。

貨幣的信用主要體現(xiàn)在幾個方面，其中之一是購買力，即我們通常所說的通貨膨脹。當(dāng)一個國家面臨嚴(yán)重的通貨膨脹時，商品價格普遍上漲，黃金價格同樣會上漲。

信用的另一種表現(xiàn)是主權(quán)的破產(chǎn)可能性，比如政府的更替。歷史上這種情況并不常見，但我們可以看到美元其作為一種貨幣的認(rèn)可度，也可以視為對政府信用或貨幣信用的衡量。當(dāng)美元不被世界廣泛認(rèn)可時，美元計價的黃金通常表現(xiàn)較好；反之，當(dāng)美國經(jīng)濟強盛、美元被多國接受時，黃金表現(xiàn)則相對較差。近些年來，世界對美元的質(zhì)疑不斷加深，這也促使黃金價格持續(xù)上漲。由此，我們認(rèn)為影響黃金長期價格的兩個主要因素本質(zhì)上都是法幣的信用，具體表現(xiàn)在通貨膨脹和貨幣的認(rèn)可度上。

從供需看

供給端——彈性有限

黃金供給主要來自礦產(chǎn)（約75%）和回收（約25%），但開采成本高企和新礦開發(fā)周期長，供給并不是價格的主要影響因素。

需求端——旺盛且多元化

投資需求成為金價上漲核心驅(qū)動力。地緣政治風(fēng)險、通脹預(yù)期和資產(chǎn)配置需求推動全球黃金需求持續(xù)增長。在一些新興經(jīng)濟體中，如俄羅斯、中國、印度和土耳其等央行購金的增速尤其顯著，這些國家此前的儲備主要是外匯，黃金的增持空間依然很大。

簡要做個總結(jié)，黃金價格由多重屬性驅(qū)動：

1. 金融屬性：與美國實際利率負(fù)相關(guān)。當(dāng)美聯(lián)儲降息或通脹預(yù)期升溫時，實際利率下降，持有黃金的機會成本降低，金價易上漲。

2. 貨幣屬性：“去美元化”趨勢下，非美央行減持美債、增配黃金，2024年全球央行黃金儲備占比顯著提升。

3. 商品屬性：珠寶消費占需求50%以上，但央行購金和投資需求權(quán)重逐年抬升。

4. 避險屬性：地緣摩擦與滯脹環(huán)境下，黃金的“不確定性溢價”凸顯，尤其對沖滯脹效果優(yōu)于單純抗通脹。

2025年初，特朗普“對等關(guān)稅”政策落地，稅率超預(yù)期，導(dǎo)致全球市場動蕩。黃金價格在3月中旬突破3000美元/盎司，一度觸及3100美元/盎司以上，海外避險需求成為主要推手。然而，關(guān)稅戰(zhàn)升級初期，市場恐慌引發(fā)短暫拋售，隨后因避險資金回流迅速反彈。

短期內(nèi)，美股“Risk Off”情緒和流動性壓力導(dǎo)致黃金價格波動，但這并未動搖其長期上漲邏輯。高關(guān)稅可能引發(fā)通脹與經(jīng)濟放緩，疊加全球央行購金支撐，黃金的向上趨勢更加確定。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，一季度印度、土耳其等央行繼續(xù)增持黃金，為金價筑底。

2025年黃金走勢會如何呢，目前來看，有這幾點值得關(guān)注：

• 貨幣政策：若美聯(lián)儲如市場預(yù)期開啟降息周期，貨幣環(huán)境寬松，持有黃金的機會成本降低，將對黃金價格形成一定支撐；同時全球央行在2025年可能延續(xù)近年積極增持黃金儲備的行為，為國際黃金價格提供中長期支撐。

• 經(jīng)濟形勢：全球經(jīng)濟放緩、通脹抬頭，黃金避險功能凸顯。

• 地緣政治：國際沖突與美國政策不確定性（如關(guān)稅戰(zhàn)）推高避險需求。

• 市場供需：后期隨不確定性減退，資金流入放緩可能限制短期漲幅，但亞洲等地實物需求穩(wěn)定。

• 其他：美元走弱通常會使黃金價格上漲，若美元指數(shù)因特朗普政策或其他因素走強，則可能對黃金價格產(chǎn)生一定的打壓作用，加密資產(chǎn)競爭也或分流部分資金。

長期來看，黃金或進(jìn)入“貨幣變局”下的長期牛市。各國之間信任度的下降，帶來全球經(jīng)濟、貨幣體系的深度重構(gòu)，這個過程將是長期的。一方面，全球央行購金需求增加或?qū)⑹情L期持續(xù)性的趨勢。另一方面，目前主要購金國的官方黃金儲備水平尚低，未來還有較大的增持空間。

牛市不僅是機會，也帶來風(fēng)險，在黃金屢破歷史新高的時間節(jié)點，我們作為個人投資者如何參與黃金投資呢。

黃金——資產(chǎn)配置的利器

黃金的配置邏輯其實很簡單：如果你覺得這個世界混亂，就可以買點黃金，也就是我們老祖宗常說的“亂世黃金”。正如達(dá)里奧所說，如果對歷史有所了解，建議在資產(chǎn)組合中持有一定比例的黃金。他在其簡易版的全天候策略中推薦普通投資者配置7.5%的黃金，以對抗滯漲和權(quán)益市場的恐慌。

投資邏輯十分簡單，挑戰(zhàn)在于如何踐行這一長期邏輯。許多投資者往往受到短期波動的影響，看到短期漲幅就想賣出，或者在短期下跌后無法堅守。這恰恰是投資中相對困難的地方，真正能夠落地實施你的投資理念，反倒是更具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。通過資產(chǎn)配置，將黃金的優(yōu)點放大，同時削弱單一資產(chǎn)的波動也許是更好的選擇。

黃金具有的長期收益和波動性優(yōu)秀，充分對沖權(quán)益市場波動的特性，使其非常適合放入投資組合中進(jìn)行長期投資。在極端情況下，股債可能會同時下跌，而黃金很大概率上漲，從而起到一定的保護(hù)作用，分散風(fēng)險。

目前投資黃金，完全可以考慮參考類似達(dá)里奧全天候策略的分散配置理念。它通過分散投資，把資金分配到不同的資產(chǎn)類別中，既追求收益，也平衡風(fēng)險。雪球三分法提供了一種實用框架：

• 資產(chǎn)分散：配置股票、債券、商品（如黃金基金），建議黃金占比5%-15%。

• 市場分散：投資全球市場，降低單一經(jīng)濟體風(fēng)險。

• 時機分散：通過定投平滑波動，平衡風(fēng)險與收益。

在這里，我們使用三分法工具，將黃金ETF聯(lián)接基金加入組合，和傳統(tǒng)的股債方案的歷史回測做對比。相比傳統(tǒng)股債64方案（60%股票、40%債券），三分法配置思路展現(xiàn)出更強的抗風(fēng)險能力和收益穩(wěn)定性：

• 2008年危機：股債64跌25%，三分法僅跌15%。

• 2020年疫情：股債64最大回撤20%，三分法僅12%。

• 長期表現(xiàn)：三分法年化收益率7.2%、波動率8.5%，優(yōu)于股債64的6.5%和10.5%。

在2025年關(guān)稅戰(zhàn)背景下，黃金對沖通脹與震蕩的能力進(jìn)一步凸顯，成為組合穩(wěn)定的基石。三分法通過多元資產(chǎn)的對沖功能和科學(xué)配置思路，顯著提升組合在不確定性中的穩(wěn)健性，為投資者提供更優(yōu)的風(fēng)險收益平衡。

普通投資者，或許不需要追逐每一波金價的漲跌，而是找到一種更穩(wěn)健的方式，讓財富在市場的風(fēng)浪中逐漸生長。即使是黃金，也出現(xiàn)過大幅度、長時間的下跌周期，相比押注單資產(chǎn)，資產(chǎn)配置提供了一種更優(yōu)的的思路，這是我們值得借鑒學(xué)習(xí)的。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機分散這三大分散進(jìn)行基金長期投資，從而實現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險分散化。