中航電測并購成飛集團(tuán)：

一場助力國防現(xiàn)代化的資本運(yùn)作革新。

中國航空工業(yè)領(lǐng)域近日掀起波瀾。

一則關(guān)于成都飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡稱“成飛集團(tuán)”）將被中航電測儀器股份有限公司以174億元全資收購的消息，引發(fā)了社會(huì)各界尤其是軍迷群體的熱烈討論。作為中國航空工業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，成飛集團(tuán)憑借殲-20隱身戰(zhàn)斗機(jī)等尖端裝備的研制能力，早已被軍迷譽(yù)為“成洛馬”——這一昵稱既是對標(biāo)美國洛克希德·馬丁公司的贊譽(yù)，也飽含著對其技術(shù)實(shí)力的高度認(rèn)可。

然而，這場看似常規(guī)的資本運(yùn)作背后，實(shí)則暗含著中國軍工體系深化改革、加速國防科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略深意。

軍工企業(yè)的特殊使命：超越商業(yè)邏輯的戰(zhàn)略價(jià)值

成飛集團(tuán)作為中國航空工業(yè)集團(tuán)旗下的核心單位，其價(jià)值絕非傳統(tǒng)商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)所能衡量。2022年，成飛集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入672億元，歸母凈利潤超13億元，看似亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，隱藏著中國軍工企業(yè)獨(dú)特的運(yùn)營邏輯。與美國軍工巨頭動(dòng)輒超過10%的凈利潤率相比，洛克希德·馬丁2022年凈利潤率達(dá)9.8%。可以說，成飛集團(tuán)的盈利能力顯得尤為“克制”。

這種差異源于中國軍工企業(yè)以服務(wù)國防安全為首要使命，其產(chǎn)品定價(jià)嚴(yán)格遵循“成本加成”原則，確保武器裝備在高質(zhì)量交付的同時(shí)，最大限度降低國防預(yù)算壓力。

值得關(guān)注的是，即便在利潤空間有限的情況下，成飛集團(tuán)仍保持著強(qiáng)勁的研發(fā)動(dòng)能。從梟龍戰(zhàn)機(jī)打開國際軍貿(mào)市場，到殲-10C實(shí)現(xiàn)三代半戰(zhàn)機(jī)技術(shù)突破，再到殲-20確立全球頂尖航空戰(zhàn)力，這些成就印證了中國軍工“技術(shù)優(yōu)先、效益讓位”的發(fā)展哲學(xué)。這種模式與資本市場追求短期回報(bào)的特性看似矛盾，卻恰恰構(gòu)成了中國國防工業(yè)體系的核心競爭力——通過國家意志統(tǒng)籌資源，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的持續(xù)突破。

資本運(yùn)作的深層邏輯：構(gòu)建軍民協(xié)同的創(chuàng)新生態(tài)

此次并購引發(fā)公眾熱議的焦點(diǎn)，集中在174億元的估值合理性上。若以殲-20單機(jī)1億美元的制造成本計(jì)算，該估值僅相當(dāng)于24架戰(zhàn)機(jī)的生產(chǎn)成本，這似乎與成飛集團(tuán)的戰(zhàn)略地位不相匹配。但深入分析交易結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，此次資本運(yùn)作的本質(zhì)是軍工體系內(nèi)部資源的優(yōu)化重組。中航電測作為航空機(jī)載設(shè)備領(lǐng)域的上市平臺(tái)，與成飛集團(tuán)的整合將產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)：前者在傳感器、智能裝備領(lǐng)域的市場化經(jīng)驗(yàn)，與后者總體設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成的技術(shù)優(yōu)勢結(jié)合，有望構(gòu)建從零部件到整機(jī)、從研發(fā)到量產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

這種“研產(chǎn)分離”到“研產(chǎn)融合”的轉(zhuǎn)變，實(shí)際上借鑒了國際軍工巨頭的成熟經(jīng)驗(yàn)。法國達(dá)索公司通過資本市場募集資金支持“陣風(fēng)”戰(zhàn)機(jī)研發(fā)，美國雷神技術(shù)公司借助并購整合提升導(dǎo)彈防御系統(tǒng)的研發(fā)效率，都證明了資本運(yùn)作對軍工技術(shù)迭代的助推作用。對于成飛集團(tuán)而言，借道中航電測實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，不僅能夠突破傳統(tǒng)軍工企業(yè)融資渠道單一的瓶頸，更可通過市場機(jī)制引入社會(huì)資本，為六代機(jī)研發(fā)、無人機(jī)蜂群技術(shù)等前沿領(lǐng)域儲(chǔ)備戰(zhàn)略資源。

面向未來的戰(zhàn)略前瞻：從裝備制造到創(chuàng)新引擎

當(dāng)前，全球軍工產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷深刻變革。數(shù)字孿生技術(shù)使戰(zhàn)機(jī)研發(fā)周期縮短40%，增材制造工藝讓航空部件成本下降70%，這些技術(shù)創(chuàng)新已不再局限于傳統(tǒng)軍工企業(yè)的實(shí)驗(yàn)室。成飛集團(tuán)通過資本運(yùn)作獲得更靈活的融資能力后，可加速布局三大戰(zhàn)略方向：

其一，建設(shè)智能化脈動(dòng)生產(chǎn)線，將殲-20年產(chǎn)量從40架級提升至60架級；

其二，設(shè)立軍民融合創(chuàng)新基金，孵化高超音速武器、定向能裝備等顛覆性技術(shù)；

其三，依托“一帶一路”拓展國際協(xié)作，推動(dòng)梟龍Block3等裝備形成技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出能力。

這場看似平常的并購案，實(shí)則是中國軍工體系面向未來三十年競爭的前瞻布局。當(dāng)美國通過“下一代空中優(yōu)勢”項(xiàng)目投入300億美元研發(fā)六代機(jī)時(shí)，中國軍工企業(yè)需要更具活力的創(chuàng)新機(jī)制予以應(yīng)對。成飛集團(tuán)的資本化改革，既保持了“集中力量辦大事”的制度優(yōu)勢，又注入了市場化資源配置的新動(dòng)能，這種“雙輪驅(qū)動(dòng)”模式或?qū)⒅匦露x全球軍工產(chǎn)業(yè)的競爭規(guī)則。在可見的未來，一個(gè)更開放、更高效、更具國際競爭力的中國軍工體系，正通過這類戰(zhàn)略級資本運(yùn)作悄然成型。