4月14日，卡游更新招股書，繼續推進港交所主板上市進程，摩根士丹利、中金公司和摩根大通擔任聯席保薦人。這家成立于 2011 年的公司，在過去十余年里，從一家名不見經傳的小公司發展成為泛娛樂產品行業的領軍者。

北京日報客戶端轉載的新華社調查顯示，在某線上卡牌交流社群中，幾百人的群里約 70% 為中小學生，群內頻繁發布拆卡直播預告，直播間公屏留言也顯示眾多觀看者是未成年人。不少家長反映，孩子對 “集卡” 癡迷，部分孩子還偷偷拿錢、借錢買卡，甚至遭遇詐騙導致錢財損失。比如浙江杭州一名 10 歲女童偷拿家中 1 萬元買 “小馬寶莉卡”，家長要求退款遭拒；深圳一名小學生因買卡操作泄露隱私，致使信用卡被盜刷 5 萬多元。專家指出，卡牌生產商和銷售商的銷售手段具有誘導性，易助推孩子沉迷，“集卡成癮”不僅影響學習，還易引發孩子的虛榮攀比心理，對其身心發展造成不良影響。

卡游便是國內主要做集換式卡牌的一家企業。

百億營收背后的業務 “拼圖”

卡游的核心業務聚焦于泛娛樂產品，其中集換式卡牌是其營收的主要支柱。根據灼識咨詢數據，按 2024 年商品交易總額計，卡游在泛娛樂玩具行業集換式卡牌領域市場份額高達 71.1% ，處于絕對領先地位。財務數據顯示，2022 年 - 2024 年，卡游實現營收分別為 41.31 億元、26.62 億元、100.56 億元 。2024 年營收的大幅增長，顯示出其業務模式的有效性和市場對其產品的強勁需求。經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）從 2022 年的 16.20 億元，大幅躍升至 2024 年的 44.66 億元 。在這期間，核心產品集換式卡牌分別帶來 39.30 億元、21.78 億元、82.00 億元的收入，占當年收入比重均超 8 成 。

卡游的產品矩陣除了集換式卡牌，還涵蓋文具、潮玩及其他周邊產品。在文具領域，其憑借獨特設計和 IP 賦能，在泛娛樂文具行業占據 24.3% 的市場份額，排名第一 。潮玩及周邊產品則進一步豐富了品牌生態，滿足了不同消費者的收藏和社交需求。在 IP 運營上，截至 2024 年 12 月 31 日，卡游構建了由 70 個 IP（69 個授權 IP 及 1 個自有 IP）組成的龐大矩陣 。像奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗等熱門 IP 的引入，極大地提升了產品吸引力，其中奧特曼 IP 長期以來都是收入的重要貢獻者。在 2022 年至 2024 年年間，卡游來自前 5 大 IP 主題產品的收入分別為 40.64 億元、23.94 億元、86.53 億元，分別占同期總收入的 98.4%、89.9% 及 86.1% 。

卡游激戰群雄：和泡泡瑪特、萬智牌們的 “巔峰對決”

泡泡瑪特以潮流玩具盲盒為主打，在自有 IP 打造如 Molly 等方面成績斐然。2024 年，泡泡瑪特營收約130億元。而卡游依靠集換式卡牌，2024 年營收100.57億元。二者雖同屬泛娛樂領域，但產品形式和核心消費群體略有差異，卡游的消費群體在低齡段覆蓋更廣，而泡泡瑪特受眾年齡層次相對更寬泛。

在全球集換式卡牌市場，萬智牌和寶可夢是卡游有力的競爭對手。萬智牌作為集換式卡牌游戲的鼻祖，擁有深厚的玩家基礎和文化底蘊，2023 年，萬智牌的營收超過 10 億美元，占孩之寶游戲業務總營收的 52% 。寶可夢公司的寶可夢 TCG 同樣風靡全球，2024 年寶可夢公司營收約合人民幣 150 億元左右。以 2020 年為例，在日本市場主流的 TCG 卡牌游戲中，萬智牌與游戲王、寶可夢三大類占據了近八成的市場份額。在中國市場，萬智牌市占率超過 50% ，展現出強勁的市場競爭力。但卡游憑借在中國市場的深耕細作，也在本土市場具備強大競爭力。

泛娛樂大航海時代，卡游與行業的機遇 “風暴”

隨著消費者對精神文化需求的不斷攀升，泛娛樂產品市場規模呈現出持續擴張的強勁態勢。中國泛娛樂產品行業市場規模從 2019 年的 919 億元一路增長至 2024 年的 1741 億元，復合年增長率達 13.6%，預計到 2029 年更將飆升至 3358 億元 。在這一蓬勃發展的進程中，IP 運營無疑成為了推動行業前行的關鍵動力。優質 IP 憑借其強大的粉絲號召力，通過開發涵蓋玩具、文具、潮玩等多樣化產品，成功實現商業價值的最大化。以卡游為例，截至 2024 年 12 月 31 日，其精心構建的由 70 個 IP（69 個授權 IP 及 1 個自有 IP）組成的龐大矩陣 ，源源不斷地為營收增長注入活力，僅 2024 年，卡游便實現營收 100.57 億元，同比增長 278% 。

從市場趨勢看，IP 運營成為關鍵。優質 IP 能夠吸引大量粉絲，通過開發多樣化產品實現商業價值最大化。卡游通過不斷擴充 IP 矩陣，挖掘不同 IP 的潛力，實現了營收增長。未來，隨著新興技術如 AR、VR 與泛娛樂產品的融合，集換式卡牌等產品有望帶來更豐富的互動體驗，進一步拓展市場。在消費群體方面，年輕一代消費者對個性化、社交化產品的需求旺盛，集換式卡牌的社交競技屬性契合這一需求。并且隨著消費市場的下沉，三四線城市及農村市場消費潛力巨大，卡游通過廣泛的線下渠道布局，有望進一步滲透這些市場。然而，行業競爭也日益激烈，不僅有傳統競爭對手，新的入局者也不斷涌現。同時，IP 授權成本上升、消費者需求快速變化等問題也給企業帶來挑戰。
但總體而言，泛娛樂產品與 IP 運營行業前景廣闊，像卡游這樣具備強大 IP 運營能力、產品創新能力和市場渠道優勢的企業，有望在未來市場競爭中持續領先，推動行業不斷向前發展。