每經記者：鄢銀嬋 每經編輯：陳俊杰

2025年以來，赴港IPO（首次公開募股）持續升溫。近日，向港交所遞交上市申請的四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡稱新荷花）便是其中之一。

公司官網

公開資料顯示，新荷花成立于2001年，是我國第一家中藥飲片GMP（藥品生產質量管理規范）工廠，也是全國最大的中藥飲片企業之一。

回顧新荷花的上市之路，可以用“坎坷”來形容。此次赴港上市，已經是新荷花第四次向資本市場發起沖刺。

《每日經濟新聞》記者注意到，在新荷花謀劃上市的十幾年里，公司營收和凈利潤持續增長。不過，公司研發投入占比、研發人員占比和毛利率這幾項數據則不如15年前的水平，特別是毛利率，也不及同業公司同期水平。

此外，中藥飲片帶量采購擴容，對中藥飲片生產企業的質量也提出了更高要求，而新荷花多次因質量問題登上國家藥監局通報名單，最近一次是在6個月前。

凈利潤增速不及營收

2025年4月3日，新荷花在港交所遞交招股書，擬在主板上市。廣發證券（香港）、農銀國際為聯席保薦人。

公開資料顯示，新荷花成立于2001年，總部位于四川成都，提供約770種普通中藥飲片，許多產品為地道藥材，比如川貝母、麥冬等普通飲片；此外，毒性飲片產品也是新荷花經營項目之一，目前《醫療用毒性藥品管理辦法》收錄28種毒性飲片品種，新荷花生產其中主要的10種，包括法半夏、清半夏、姜半夏、白附片及黑順片等。

招股書顯示，新荷花銷售4900種規格的飲片產品。報告期內（2022~2024年），其普通飲片收入占比保持在83%以上，毒性飲片的銷售收入則在13.8%~16.8%。

根據弗若斯特沙利文的資料，在健康和保健意識等推動下，2023年我國中藥市場規模達到4516億元，預計于2030年達到5993億元。作為最廣泛使用的中藥形式，中藥飲片2023年市場規模達到2788億元，成為2023年增長最快的醫藥細分行業。

不過該行業集中度并不高，2023年，我國擁有生產許可證的中藥飲片公司總數已達到2334家，但前五大中藥飲片市場參與者的市場份額合計僅為2.7%，新荷花作為全國第二大中藥飲片生產商，市場份額僅為0.4%。

報告期內，新荷花的營業收入分別為7.80億元、11.46億元、12.49億元，相應的凈利潤分別為0.77億元、1.04億元和0.89億元。值得注意的是，公司2024年的凈利潤出現同比下滑，降幅為14.24%。

《每日經濟新聞》記者對比新荷花2010年發布的招股說明書中的財務數據發現，其2010年的營業收入為3.1億元，凈利潤為3806.18萬元，15年時間過去，公司的營收增長了302.9%，凈利潤則增長134.21%。

毛利率水平持續下滑

凈利潤增速不及營收，新荷花的毛利率水平也在持續下滑。

報告期內，新荷花的毛利率分別為21.1%、18.5%及17.1%。新荷花解釋稱，下降原因主要是公司向醫療貿易公司及藥店的銷售占比有所增加，但由于市場競爭，這類客戶的利潤率通常較低。

與此同時，公司毛利率受到若干主要品種原材料成本的影響，特別是麥冬、法半夏、姜半夏及川貝母粉這幾個品種的影響。

招股書顯示，新荷花的客戶主要為醫院及醫療機構、醫療貿易公司、藥店及制藥公司。其收入很大一部分來自有限的幾類產品，主要包括川貝母、麥冬、法半夏、炒酸棗仁和姜半夏，這五大產品的銷售額分別占報告期內年度總收入的32.7%、31.3%及26.5%，這也令其毛利率水平與這五大產品價格波動直接相關。

值得一提的是，在新荷花此前提交的2020版招股書中，其主營業務毛利率均保持在25%以上；而在2010版招股書中，其報告期內的毛利率水平也基本在20%以上（僅2008年為16.74%）。

記者注意到，新荷花的毛利率水平比不過幾年前，也拼不過同行。

主營業務同為中藥飲片的IPO公司濟人藥業（已終止）招股書顯示，2021年、2022年、2023年和2024年1~6月，其中藥飲片的毛利率分別為30.96%、20.80%、30.95%、40.26%；中藥飲片的收入分別為4.04億元、4.50億元、6.01億元、3.53億元。

此外，隨著近年來中藥創新藥日漸被重視，不少中藥企業均加大了研發投入，不過新荷花則走出了一條別樣路徑。

赴港上市的招股書顯示，新荷花2022年、2023年、2024年的研發投入分別為960萬元、1150萬元、1710萬元，在總營收中的占比分別為1.23%、0.92%和1.37%。截至2024年12月31日，公司的研發人員為22名，公司的員工總數為616人，研發人員的占比僅為3.57%。

翻閱公司此前發布的兩版招股書，2010年新荷花的研發投入在營收中占比為2.46%，2020年1~9月的研發投入在營收中占比為2.98%；截至2011年3月，公司研發技術人員為21名，占員工比例為10.14%；截至2020年9月，公司研發技術人員為41人，占員工比例為12.85%。

這就意味著，不論是研發投入在總營收中的占比，還是研發人員在總員工數量中的占比，新荷花目前的水平均不及其15年前和5年前的水平。

對于其背后緣由，《每日經濟新聞》記者于2025年4月9日向新荷花行政辦公室表達了采訪訴求，對方表示暫不接受采訪。隨后，記者向公司郵箱發送了詳細采訪提綱，截至發稿，尚未獲得回復。

貿易應收賬款有增加

這已經是新荷花第四次向資本市場發起沖刺。

早在2010年，新荷花便全力沖刺創業板IPO，一路過關斬將，成功通過了證監會的審核，距離登陸資本市場僅有一步之遙。始料未及的是，在IPO過會整整10個月后的2012年8月，新荷花卻出現在“已過會首發企業終止審查名單”中。

沉寂數年，2020年9月，新荷花再度向創業板發起沖擊，但半年后深交所發布公告稱，由于新荷花與保薦人主動撤回申請，終止對其審核。

2023年10月，新荷花又有了新動作，在四川證監局完成了輔導備案登記，但這次還未等到提交招股書，公司于2024年4月自愿終止輔導備案。

幾度鎩羽而歸，新荷花為何又一次選擇沖刺上市？對此，《每日經濟新聞》記者尚未獲得公司方面的回應，但招股書顯示，公司的經營性現金流相比此前有惡化跡象。

2022~2024年，新荷花經營性現金流凈額分別約為2768.8萬元、7485.3萬元、- 46.7萬元。2017~2019年及2020年1~9月，新荷花經營性現金流凈額雖波動幅度較大，但均為正數。

公司貿易應收賬款也有增加，報告期內分別為4.07億元、5.08億元、5.66億元。新荷花表示，貿易應收賬款的增加使公司面臨更大的信用風險，若未能收回全部貿易應收款項，將對公司的業務、財務狀況及經營業績產生不利影響。

值得注意的是，中藥飲片帶量采購是大趨勢。據新荷花披露，2023年5月，山東等15個省份結成省際聯盟，帶量采購符合國家藥品標準的中藥飲片21個品種；2024年，帶量采購計劃擴大至45種及幾乎覆蓋所有省份。

就在新荷花向港交所提交招股書的同一天，山東省醫保局發布《關于執行全國中藥飲片采購聯盟集中采購中選結果的通知》，明確自2025年4月21日起，全省參與聯采的公立、醫保定點社會辦醫療機構及藥店需執行中選結果。4月15日前中選藥品要完成掛網及配送關系搭建，貨款納入醫保與藥企直結范圍。本次集采周期原則1年，可延長不超1年，新荷花有10個品類中選。

事實上，集采也對中藥飲片質量提出了更高要求，盡管新荷花擁有國家GAP（良好農業規范）認證的種植基地，但公司卻多次因產品不合格登上藥監局通報名單。

比如，2017年2月，當時的國家食品藥品監督管理總局檢測出新荷花等企業生產的28批次板藍根不合格，不合格項目為性狀、含量測定；2019年，山東省藥監局通告稱新荷花2019年生產的紫蘇子（炒）質量不符合規定，對不合格產品已采取查封、扣押、暫停銷售、產品召回等控制措施；最近的一次在2024年10月31日，國家藥監局發布通告（2024年第47號），經河南省藥品醫療器械檢驗院檢驗，新荷花生產的4批次紅花不符合規定，不符合規定項目為含量測定。