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文 | 語風

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前言

特朗普實施對等關稅以來，美國市場已經出現幾次“股債匯三殺”的局面，全球資本有大調倉的跡象。在全球市場波動、金融秩序重塑的當下，家族辦公室應該如何順勢而為，更合理的進行全球資產配置和投資策略調整呢？

一場大風暴似乎正在醞釀中。

最近，有三則消息在驗證這一點。一是在“對等關稅”的沖擊下，美國的垃圾債市場危險了！二是全球一些大型養老基金機構正“暫停買入美國資產”。三是香港財政司司長稱：已指示香港證監會及港交所，為中概股回流香港上市做準備。

特朗普“對等關稅”政策實施以來，全球金融市場就陷入到劇烈動蕩之中，而且伴著“美債遭拋售”、“美元黃昏”等諸多說法。在危機籠罩、全球資產大調倉跡象下，家族辦公室作為全球資產配置的前沿陣地，該怎樣守護家族財富并尋找未來方向？

“對等關稅”下的全球資產大調倉

自從特朗普掀起全球貿易戰，美股、美債和美元就經歷了幾次暴跌。而最近，美國垃圾債市場又出問題了，垃圾債收益率溢價已經突破了450個基點，這是自2020年新冠疫情爆發以來最大的收益率利差漲幅，超過了2023年3月硅谷銀行危機期間的水平。

美國垃圾債收益率溢價是指美國垃圾債券（即高收益債券）的收益率與同期的美國國債收益率之間的差額。如果這個差額達到500個基點的時候，往往意味著金融危機要來了！美聯儲得出手了。

特朗普關稅政策讓很多美國對外出口的產品，都可能因為關稅大戰而銷量銳減。發行垃圾債的企業，本來狀況就不太好，再遇到這樣的“劫難”，很有可能迅速資不抵債，出現債務違約。當投資者都感覺不妙時，會一致性拋售垃圾債，進一步提升這類企業的融資成本，經濟危機、金融危機往往就是這樣開始的。

全球多家大型養老基金也在“用腳投票”。丹麥、芬蘭、瑞典等歐洲國家的養老基金率先行動。

丹麥養老基金AkademikerPension計劃在半年內大幅減少美國資產配置。芬蘭養老保險公司Veritas也顯著調整了其投資組合，將美國股票敞口從46.2%降至24.1%，同時增加對歐洲本土市場的投資。加拿大養老金計劃投資委員會（CPPIB）也因關稅政策不確定性和地緣政治風險，重新評估對美基礎設施投資。

全球資金開始轉向多元化投資與區域化布局，流向歐洲、新興市場及本土資產。例如，Veritas將歐洲股票比例提升至25.3%，芬蘭本土股票增至32%。彭博社調查顯示，81%的投資者計劃維持或減少對美持倉，三分之二轉向歐洲市場。

這場全球資產大調倉的深層動因，首先是特朗普政府的對等關稅政策反復無常，加劇市場波動。花旗、摩根大通等機構下調美股評級，認為貿易摩擦抑制企業盈利增長，并可能引發需求萎縮和資本支出下滑。高盛警告經濟衰退風險上升，標普500或面臨劇烈震蕩。

此外，美國財政赤字占GDP比例突破7%，公共債務達35.77萬億美元（占GDP 122%）。美聯儲通過“印鈔稀釋債務”的策略削弱了美元信用，促使新興市場減持美債、增持黃金或多元貨幣儲備。

目前，金磚國家支付系統（BRICS Pay）上線、沙特接受多幣種石油結算等事件，加速了去美元化進程。加拿大基金因特朗普威脅“接管格陵蘭島”而暫停對美私募投資，地緣風險也影響了全球資本的大調倉。

全球正從“美元單極”向“多元貨幣+區域聯盟”過渡。歐盟推動歐元結算、金磚國家探索本幣貿易、中東產油國尋求非美元定價。這一過程將伴隨市場波動，但可能催生更平衡的金融秩序。

家辦全球資本配置如何順勢而為？

當特朗普對等關稅政策引發全球金融市場動蕩，資金在全球區域和投資品類間大幅轉移的背景下，家族辦公室該如何順勢而為，更合理的進行全球資產配置和投資策略調整呢？《家族辦公室》采訪了況客科技合伙人李心琢與錦世新宸家族辦公室創始合伙人劉斌。

《家族辦公室》：家族辦公室如何在如此波動的時代中守護家族財富并尋找未來方向？

李心琢：投資最重要的不是預測未來，而是做好充分的準備，以應對各種可能出現的市場情況。與其把時間花在猜測明天的漲跌上，不如把精力放在完善自己的投資體系上，這才是長期制勝的關鍵。

劉斌：首先要明確自己所在家族辦公室的戰略定位，一是要尊重家族成員的核心訴求；二是團隊能不能完成這個訴求；三是要匹配現在的市場形勢；綜合考慮這三個因素，再去定目標，做好資產配置。

中國內地的家族辦公室不一定適用耐心資本，耐心資本是基于有很大的資本沉淀。當池子里的資本沒有那么多的時候，還是要做一些主動性的管理。特別是在市場異動的情況下，還是有很多短線的調整機會或者區域性的調整機會，做擇機性的選擇。

《家族辦公室》：在當前的宏觀環境下，您們的資產配置做了哪些調整？如何平衡進攻和防御性策略？

李心琢：我們的高風險權益組合有一定超額，而低風險組合收益比較穩定。從倉位調整角度，一些組合的權益倉位已經被動的降低了。目前局勢的不確定性很強，市場的波動應該不會小。對于低風險組合來說，首先會堅持ETF套利策略的配置，把握這一段機會期，同時在波動率升高之后，市場逐漸降波的過程也是一些期權套利管理人表現比較好的時候，后面也會持續的關注這一策略的表現。

年初以來，市場在科技股重估的引領下，階段性忽略了貿易戰威脅并實現了反彈。然而，2月至4月美國持續上調關稅，超出全球市場預期，引發了風險資產的巨大波動。考慮到國內經濟基本面復蘇基礎尚不牢固，出口在過去三年雖表現超預期，但一旦承壓，可能導致基本面再次惡化。因此，迫切需要政策進一步加碼，尤其是在擴大內需領域提供超常規刺激。4月和7月的政治局會議時間窗口存在一定博弈價值，市場預期政策層面將釋放更多積極信號。

在板塊配置方面，超跌的互聯網企業是首選，因其具備減員增效和泛消費屬性，且存在政策預期；消費和醫藥板塊為次選，可作為防御性配置。同時，建議階段性回避出口鏈相關板塊，即便其韌性較強，也可能面臨資本開支下降的預期。

黃金經歷一次大幅下跌更多反應的是流動性沖擊，和獲利了結的需求。短期看，波動依然存在，但黃金作為確定性最強的資產之一，價格修復也會非常迅速。長期來看，黃金由于其避險、抗通脹、“去法幣化”的特性預計仍會繼續受到投資者歡迎。新地緣格局下黃金的貨幣屬性要高于金融屬性，中國央行又重新開啟購金。特朗普上臺強化了滯漲、美元信用受損、國際沖突加劇的前景預期，更是對金價形成長期支撐。建議逢低建倉。

劉斌：我們的配置還是固定收益類的資產加上另類資產為主。我個人認為要加大類固收的策略，適當減少美股這種波動比較大的資產的配置。此外要配置一些黃金和貴金屬，黃金已經不便宜了，但我們仍然堅持要增加配置。比特幣雖然是個趨勢，但替代黃金還相去甚遠。而且，黃金從來不是炒的，是要一點點每年去買的。當買到足夠多的時候，就有信心去講這是耐心資本了，黃金這種避險工具在當前國際形勢下是不可或缺的。

資產配置在地域上當然要盡量分散，但還是要看資產規模多少，以及精力和人力，如果美國股票市場敞口太大，肯定要減少，可以轉移到歐洲市場如德國，以及印度、東盟的一些國家。中國企業出海，在東盟會有一些VC的布局。此外，在美股不太好的情況下，港股是個緩沖地帶。

當股票波動比較大的時候，就需要配置一些商品策略，還有量化策略、全天候的策略。包括貨幣基金，以保持充足的流動性。海外市場更成熟，這是一個優勢，但也造成選擇性太多，要看你能不能把眼睛擦亮。所以，選擇適合的基金管理人，就很重要。這對于大多數的家辦來說，都是一個挑戰。

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