來源：FOFWEEKLY（ID：FOF_weekly） 作者：范譯陽

中國社會LP在經濟好轉、股市牛市等利好環境下，必然會迅速回歸投資市場，且投資熱情依舊高漲。

一位來自國內頂級機構的資深大佬選擇與行業告別。當我就此向他詢問緣由時，他回答：“沒錢了”。

我不禁疑惑，指出地方引導基金以及國資財力雄厚，理應不缺資金。他補充道：沒有社會資本了！

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誰在投？

近年來，一級市場雖給人不景氣之感，但實際投資金額并未減少，到底誰在投資？

毋庸置疑，投資主力為地方財政以及國企央企。他們投資項目數量雖少，然而單筆投資金額巨大，已然從幕后的LP角色華麗轉變為GP。中國并不缺乏投資專業人才。在此情形下，民營GP生存空間受到擠壓。從退出端壓力傳導至募資環節，即便地方引導資金與國資已占出資比例的 50%、60%，甚至 70%、80%，民營 GP 仍需耗費大量精力，陪吃陪笑、展示專業能力與資源，積極對接落地事宜，卻仍難以募集到剩余的 10%、5% 資金。并非機會未給予民營 GP，而是即便有機會，他們也難以把握。

曾經，社會資本在行業中占據半壁江山，彼時號稱 “全民 PE”。但歷經十余年發展，財富格局重新洗牌。高凈值人群資產去向成謎，難以突破中等收入陷阱。如今，剩余的社會資本要么是上市公司，要么是大型企業集團。

在民營GP尚未完全出清之前，民營LP已提前退場。

數據顯示，民營與上市公司在投資主體中的占比僅為 4.86%，且上市公司多開展自身的CVC業務，進一步加劇了行業內卷。

那么，社會LP究竟去往何處？

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社會資本怎么消失的?

1、財富保值增值困境

財富積累艱難，而實現財富的增值保值更是難上加難。所以說“打江山不易，守江山更難”。將資金存于銀行，極易受通貨膨脹侵蝕。通貨膨脹率約等于貨幣供應增速減去 GDP 增速。改革開放初期的萬元戶堪稱村里首富，而如今，送外賣、跑滴滴的從業者半個月收入便可達到萬元。保險收益同理。2001 年至 2020 年這 20 年間，總通貨膨脹率為 204.19%。這意味著，2020 年末 304.19 元人民幣的購買力，大致等同于 2001 年初 100 元人民幣的購買力，近 20 年的年復合通貨膨脹率達 5.7%。

2、投資風險頻發

為實現財富保值增值，投資者被迫參與投資，因為只有投資了，資本才能流動起來，社會 GDP 才能增長。在此過程中，個體投資盈虧對社會整體而言處于均衡狀態，社會得以持續發展。在投資選擇中，傳統銀行理財已無法滿足投資者對高收益的追求，各類新興理財產品應運而生。但這些產品雖能在短期內提供高收益，卻無法保障資金安全。例如 P2P 領域，眾多平臺暴雷。僅上海地區涉及金額就高達 2000 億，粗略統計，全國數千家 P2P 平臺暴雷，涉及幾千萬人，金額近萬億。

信托行業同樣面臨困境。隨著信托打破剛性兌付，中植系崩塌，中國信托行業結束了輝煌的 20 年。信托行業與中國房地產行業發展緊密相連。私募基金看似高大上，實則也難以避免暴雷風險。

3、財富管理模式弊端

中國式財富管理存在獨特問題。中國人不習慣為服務付費，只能為風險買單。由于中國高凈值人群不為第三方財富管理機構付費，導致第三方財富管理機構只能向產品方收費，代銷信托、私募等產品。而且，產品風險越高，收取的費用越高（源于風控成本），銷售自身產品利潤更高（存在法律層面因素）。在這種模式下，暴雷事件頻發成為必然。

4、投資者謹慎應對

面對諸多風險，明智的LP選擇謹慎投資，甚至停止投資，于是一級市場LP出清。他們不僅不再新增投資，還在清退所有已投的產品和項目，要求 GP 提高 DPI，要求項目方回購。國家亦支持并購，行業進入去庫存時代，從 “全民PE” 轉變為 “全民退出”。

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未來的社會LP在哪里？

2023 年，中國財富管理市場規模達 140 萬億元，預計 2024 年將增至 159 萬億，2025 年有望達到 175 萬億。中國社會財富占全球的 18%，僅次于美國，成為全球第二大財富管理市場，且行業仍保持兩位數高速增長。根據中國銀行業協會和清華五道口發布的《中國私人銀行發展報告（2024）》，截至 2023 年底，中國高凈值人士數量較上年增長 12%，資產管理規模增長 13%。

1、新舊財富階層

Old Money：傳統富裕階層注重資產穩健，多成立家族辦公室，聘請專業人士管理資產，實現買方顧問模式。

New Money：以 Z 世代、網紅、創業新貴等為代表的新興階層，隨著社會發展實現階層躍遷，成為潛在投資力量。

2、高低凈值群體

超高凈值人群：資產達 1 億美金以上的超高凈值人群，具備強大投資實力。

普通百姓：隨著 AI 技術普及，溝通方式變革，未來財富管理服務有望更加普惠，覆蓋普通百姓群體。

3、家族傳承二代

此前備受關注的家族企業二代接班問題，如今大多已完成交接。家族內部資金充裕，分散投資需求強烈。

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資產類型

1、收益高低維度

高收益投資：部分投資者認為，在當前百年未有之大變局下，越是動蕩越蘊含大機會，主張全倉all in，如全力投資中國市場。

低收益投資：另一些投資者則認為局勢動蕩時應追求穩健，傾向投資貨幣基金、債券產品、ETF 等低風險產品。

2、資產地域維度

國內資產：主要為新質生產力催生的股權和股票，具有本土發展潛力。

跨境資產：鑒于世界局勢復雜，投資者關注全球資產配置。加息周期選擇投資美國，價值洼地關注東南亞，炒幣選擇新加坡、中東等地，金融投資跨越國界限制。

3、投資期限維度

耐心資本：國家組建 20 年期萬億大基金，鼓勵長期投資。但社會資本是否愿意長期投入，仍有待觀察。

短期投資：金融市場存在周期，股市通常 7 - 8 年迎來一次大周期，2 - 3 年出現一次小高潮。自 2021 年下半年市場走低，2024 年 10 月走出新高，預計此輪周期約為 2 年，適合短期快速投資。

4、資產配置維度

多品類配置：不同資產品類各有特點，房地產、現金、股票、基金、保險、比特幣等資產均可適當配置，以平衡資產的流動性、收益性與安全性。

精選產品：避免過度分散投資，應精選產品，集中投資，避免盲目配置導致投資組合類似 ETF。當下財富管理追求全球化、全品類、全階段、全收益。投資決策帶有一定玄學色彩，而科學的資產配置至關重要。

歷史往往驚人相似，當年明月說：我們從歷史中得到的唯一教訓，就是我們從來不會吸取教訓。盡管時代變遷，技術、服飾、飲食等外在形式改變，但內在規律未變。中國社會LP在經濟好轉、股市牛市等利好環境下，必然會迅速回歸投資市場，且投資熱情依舊高漲。

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