1.黃金成為2025年最被看好的資產

根據Bofa全球基金經理的調查，經過近半個月懂王對全球發起關稅的大折騰，投資者普遍轉向債券、現金和防御型板塊（如公用事業、醫療保健）；與此同時，美股、科技股、銀行等周期類資產被顯著減配；

黃金直接成為全球最被看好，且最擁擠的交易。

過去一年霸榜最擁擠交易的Mag 7從2月份的55%收窄至24%，雖然大家減倉很多，但還是長線資金交易的主題。其次，3月份美股震蕩時，資金逃向了歐洲股市和港股，但在關稅發動后，做多歐股和做多中國科技股的比例也在明顯收窄，說明在全球股市大震蕩下，大多數資金都涌向黃金找避險。

Long EU歐洲股市的擁擠度也從3月份的24%縮減至10%。

Long 中國科技股的比例也從3月份的9%收窄至2%。

Bofa：市場情緒急轉直下，投資者的悲觀程度飆升到2009年金融危機以來最嚴重的水平之一，有接近一半的受訪者認為全球經濟將陷入衰退，FMS全球投資者打算減倉美國股票的記錄數量創20多年來最高。

FMS全球投資者股票倉位為2023年7月以來最低水平。

全球機構現金激增，自2020年4月以來4.8%...最大的2個月上漲 。

在這種情形下，有42%的人認為黃金是今年最好的交易，其次是有18%的人認為拿著現金最好，也有18%的人認為拿著國債比較好，而認為全球股票表現最好的比例收窄至11%，這應該是最近兩年最低的水平了，大家對股票都很悲觀。

全球投資者畫風一轉，擔心硬著陸。

對未來經濟的展望，有49%的人認為硬著陸，而上個月只有11%的人認為會硬著陸；37%的人認為軟著陸，上個月有64%的人認為軟著陸；3%的人說不著陸。

美聯儲今年的降息幾次？

在關稅沖擊經濟的影響下，有34%的人認為今年降息2次，在上個月時認為降息兩次的比例是接近一半；而有25%的人認為降息3次。

在美股這次大跌后，“美國例外論”=“只買美股，其他不買”的看法達到73%。

也就是說，有73%的人認為“除了美股不買”的階段已經過去了。

有80%的人認為關稅引發全球衰退是最大的尾部風險。

2.談判真空期，資金擁抱消費股

懂王說周一公布半導體關稅細節，結果昨天什么都沒說，只說未來一個月內會實施，這可能是給科技公司來談判的時間。

昨天NVDA宣布將在美國投資5000億美元建廠，這驗證H20出口限制取消的報道；昨天懂王提到他幫了蘋果一把，這可能指的是他會放過蘋果組件的豁免。

雖然大家都認為他不會把美國大科技股搞死，但現在誰都說不準，所以昨天蘋果英偉達都是高開低走，未來一個月都是“談判空窗期”，在談判結果沒落地前，可能股價也就是來回震蕩，不會有太大表現。

在談判階段，A/H股最有確定性的是刺激內需消費，所以最近消費股也漲了不少，尤其是奶茶股的IPO后表現亮眼。

有蜜雪冰城和古茗這兩個股價翻倍的例子，霸王茶姬在美股的IPO關注度也很高。

霸王茶姬計劃以每份26至28美元的價格發行1468萬份ADS，預計募資額最高可達4.11億美元，發行市值或將達到50億美元。

從市場關注熱度來看，霸王茶姬上市后短期內表現應該不錯，但長期并不看好。

而霸王茶姬IPO的估值來到50億美元=365億元，24年凈利潤是25億人民幣，若今年利潤增長放緩至50%，那對應上市估值為10倍PE。

但利潤還能不能增長50%？這要畫個問號。

從下圖中看，2024Q4霸王茶姬全國同店銷售額下滑了18.4%；2024年全年全國同店銷售額只增長了2.7%。

霸王茶姬預計今年在中國和全球開1000-1500家新店，可以說按照24Q4的趨勢來看，今年同店GMV大概率是下滑的。

這其實是茶飲行業面臨的問題，當每個奶茶品牌都拋出萬家門店的故事沖擊IPO，當奶茶店的密集度上來后，大家都面臨著競爭加劇，單店銷售額下滑，最后為了活下去降價，利潤率面臨下滑的沖擊。

誰能抵御競爭加劇？

現在來看，即使行業競爭越來越激烈，瑞幸和蜜雪冰城活的越來越好，這兩家擴店對單店銷售額下滑的影響控制的很好，這即說明單店模型和成本控制越來越重要；而現在看到的是茶飲行業過度擴張的現象，這在一兩年后可能又會是一波淘汰出清。

站在當下，大家認為未來奶茶店是門店越開越多，單價不會下降？還是單價會隨著競爭加劇而下降呢？