最近，大家有沒有發(fā)現(xiàn)市場上一個(gè)奇怪現(xiàn)象：人民幣匯率在美元大幅貶值的情況下，絲毫沒有拉升。就拿今天來說，周五美元低開那么多，周末特朗普又有服軟跡象，正常來講，這時(shí)人民幣要是拉升，對咱們股市絕對是個(gè)極大的振奮。可今天人民幣就是不給力，高開低走。我一直琢磨不明白，人民幣到底是升值好還是貶值好？我們是如何調(diào)控的？還是說市場的選擇導(dǎo)致了人民幣現(xiàn)在的狀況？今天我總算理出了點(diǎn)眉目。

本來這個(gè)內(nèi)容量比較大，需要大家思考的時(shí)間也長，應(yīng)該周末講，但沒辦法，因?yàn)榻酉聛磉€有三次操作，為了對大家負(fù)責(zé)，我還是把思路分享出來，大家聽聽看。

一直以來，我們都在思考人民幣匯率到底是穩(wěn)定、貶值還是升值。升值肯定談不上，以前我覺得是穩(wěn)定的，因?yàn)槲沂菍Ρ让涝獊砜矗嗣駧艑γ涝鄬Ψ€(wěn)定，而且也不像大家說的，靠對美元貶值去對沖美國關(guān)稅影響，況且光靠匯率也對沖不了。基于這種情況，我當(dāng)時(shí)覺得維持穩(wěn)定就好，甚至升值也可以，所以我一直是穩(wěn)定或者升值派。但今天仔細(xì)研究后，我的觀點(diǎn)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

第一，咱們先不討論是升值派還是貶值派，就說人民幣現(xiàn)在真的穩(wěn)定嗎？我查了資料，2008年左右，人民幣主要定義是相對于一籃子貨幣，并非只針對美元。之前我們知道人民幣相對于日元、歐元可能貶值，但沒細(xì)想過影響。現(xiàn)在再看，人民幣相對于日元和歐元都嚴(yán)重貶值。這種貶值帶來了什么呢？在與歐洲和日本的出口競爭中，我們占據(jù)了很大優(yōu)勢。這種貶值并非體現(xiàn)在對美出口競爭上，而是像血液循環(huán)一樣，如果某一處堵塞，能通過其他地方補(bǔ)上。

現(xiàn)在全球貿(mào)易正在轉(zhuǎn)移，就拿電動(dòng)車舉例。這兩天大家覺得電動(dòng)車是利好，因?yàn)橹袊蜌W洲在談價(jià)格協(xié)定。但反過來想，如果歐洲不給我們加額外關(guān)稅，人民幣這種貶值本身對電動(dòng)車行業(yè)就是極大的利好。美國加關(guān)稅后，造車成本上升，而日本和歐洲貨幣相對我們升值，競爭力降低。假設(shè)全球需求不變，在這輪關(guān)稅戰(zhàn)中誰會(huì)獲利呢？

這和我們直覺相反，我們通常認(rèn)為美國加關(guān)稅，我們出口會(huì)大減，但實(shí)際上，在這種貨幣政策下，我們在全球的市場份額應(yīng)該是急速上升的。以前美國不讓我們的汽車進(jìn)去賣，現(xiàn)在基于歐洲和日本市場，我們競爭力提高了。所以，就算沒有中歐談判這事，對我們電動(dòng)車行業(yè)也是利好。今天我回看電動(dòng)車板塊，好多龍頭股漲勢還挺猛，如果周末我能早點(diǎn)想到這點(diǎn)，對市場的理解可能會(huì)更深刻。

再看中歐談判，這是我們面對困境找到的出路，還是說在電動(dòng)車已有極大利好的情況下，阻止了一場利空呢？不管中歐談成什么樣，只要?dú)W洲不給我們加關(guān)稅，我們就算贏了。中歐談判確定的價(jià)格，有可能抵消掉人民幣貶值帶來的利好，所以只能算中性政策，真正讓電動(dòng)車?yán)玫氖侨嗣駧刨H值。大家想明白這個(gè)邏輯了嗎？如果有不同意見，歡迎留言。

第二，關(guān)于人民幣主動(dòng)升值還是貶值，一直存在很大爭議。支持升值的主要是盧老師的觀點(diǎn)，他認(rèn)為人民幣應(yīng)該大跨步升值，這樣會(huì)有一個(gè)好處，就是資本積累率會(huì)迅速增加。啥意思呢？人民幣升值后，別人來投資，就算在股市沒賺錢，光人民幣升值也能賺錢，所以資本愿意流向強(qiáng)勢貨幣國家。當(dāng)年美元升值，大家都往美元跑，這樣不就增加投資了嗎？有了投資，經(jīng)濟(jì)不就發(fā)展起來了。之前我也這么認(rèn)為，但現(xiàn)在我意識(shí)到一個(gè)問題，就是越南的情況。

越南一直對我們的轉(zhuǎn)口貿(mào)易有想法。正常轉(zhuǎn)口貿(mào)易是產(chǎn)品去越南“洗個(gè)澡”，主要生產(chǎn)還在國內(nèi)。但越南想讓產(chǎn)業(yè)在當(dāng)?shù)卦褂卯?dāng)?shù)毓?yīng)鏈和工人，這對我們國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈和就業(yè)會(huì)造成極大沖擊。現(xiàn)在我們就業(yè)市場和供應(yīng)鏈工廠本就困難，如果人民幣大幅升值，對國內(nèi)現(xiàn)狀來說，壓力只會(huì)更大。

所以從一籃子貨幣角度看，我們實(shí)際上是在貶值。那貶值對我們有什么影響呢？一方面，大家都知道貶值有利于出口，能搶占市場份額；但另一方面，資本不容易流入中國，誰愿意把錢投到貨幣不斷貶值的國家呢？所以從現(xiàn)在走勢看，目前還不是外資大舉進(jìn)入中國的時(shí)候。真正外資大幅流入，可能是在我們穩(wěn)定一段時(shí)間后，人民幣真正要升值的時(shí)候。

再看人民幣對越南盾的情況，基本還算穩(wěn)定。在越南嘗試與特朗普談雙方互免關(guān)稅那天，人民幣對越南盾出現(xiàn)大幅貶值，越南盾升值，意味著越南對中國貨物購買力增加，我們出口增加，這有利于產(chǎn)品去越南“洗澡”，而不是在越南當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈扎根。所以特朗普沒接受。現(xiàn)在人民幣對越南盾微微升值，如果大幅升值會(huì)怎樣呢？

那情況就相反，我們的產(chǎn)業(yè)鏈可能大量流向越南等南方國家。現(xiàn)在國內(nèi)競爭已經(jīng)很激烈，壓力很大，如果人民幣購買力大幅增加，假設(shè)100萬人民幣能兌換50萬美元，你要是老板，還會(huì)在國內(nèi)辦廠嗎？

肯定會(huì)去沒關(guān)稅的越南等地投資。所以，這就是我們這段時(shí)間不會(huì)讓人民幣大幅升值的原因。另外，大幅貶值也不行，大幅貶值無法實(shí)現(xiàn)資本回流，還怎么建設(shè)股市呢？大家都怕貨幣貶值虧得比炒股賺得多。所以，我們制定政策就像在有限區(qū)間內(nèi)走鋼絲，并沒有必勝的把握，做選擇很難。

也有很多人支持我的觀點(diǎn)，覺得可以出奇兵，不管國內(nèi)情況，讓人民幣一步跨越到大升值，讓資本大幅回流，給美國輸入通脹，但這是步險(xiǎn)棋，不符合我們一貫穩(wěn)健的風(fēng)格。我們一直都是穩(wěn)扎穩(wěn)打，不討論對錯(cuò)，而是基于事實(shí)去判斷可能發(fā)生和正在發(fā)生的事。

下面說說從匯率看出的苗頭，與股市、黃金、美債有什么關(guān)系。

第一，我們要不要大幅拋美債，給他來個(gè)“背刺”呢？拋美債實(shí)際上是拋美元升人民幣。先不說我們拋的美債與美國37萬億美債的比例，人家美國通過降息就能抵消我們拋售的沖擊。我們一拋，人家國債還有5%左右利息，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾要是大幅降息，國債價(jià)格就會(huì)走高，我們拋的美債直接被吃掉，那外匯市場還怎么玩？

所以大幅拋肯定不行，緩緩拋的話，對美國的沖擊可能沒那么大。那緩緩拋美債后買什么呢？拋了美債還得保持外匯儲(chǔ)備，買日元、買歐元可以，但更好的選擇可能是買黃金，因?yàn)槲覀円３秩嗣駧畔鄬Ψ€(wěn)定甚至略貶的狀態(tài)。不過，我們不會(huì)大幅買黃金，但會(huì)不會(huì)持續(xù)買入外匯呢？從現(xiàn)在黃金走勢看，可能是慢牛行情，不會(huì)爆漲，下個(gè)月央行也不太可能一下子買很多黃金讓金價(jià)猛漲。

第二，關(guān)于股市。剛才說了，如果人民幣不升值，對外資吸引力有限，股市可能還是以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主，就像我前面說的外貿(mào)邏輯之間的相互轉(zhuǎn)化，會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)股市建設(shè)，但還不是外資大幅進(jìn)入的時(shí)候。