一、衰退警告

“我們正在見證舊秩序的崩潰！貨幣、政治、地緣政治、技術變革，以及自然災害。”

這是當關稅戰發生之后，橋水基金的創始人達利歐給世界的警告。他到底看到了什么，才會給出這樣的警告呢？

他說的這幾件事，在當下環境都是動蕩的，貨幣大幅波動，地緣政治頻發，政治復雜，技術變革，自然災害也很不確定。歷史上很少有時候是這些事情，同時發生在一個時間段里，而當下，就是這樣的動蕩。

所以世界的經濟，全球的各類資產價格，都變得大起大落。

作為個體的我們，你可以把這個事看做一場危機，因為舊秩序在瓦解，目前正是混亂的局面。你也可以把這當成是機會，因為資產價格極大波動的時候，不也就是洗牌的過程么。所以不管我們怎么看，我們每一個個體都將在這樣的環境變化過程中受到極大影響。

所以，我們今天說的，就是在高額關稅的對戰之后，我們會受到哪些影響呢？這其中，又有哪些危險和機會呢？

本次關稅戰打到現在，時間上是否還能拖延，其實已經不重要了。最重要的核心，是相比以往，今天的全球各國都在貿易上筑起了關稅壁壘這件事，幾乎已經不可避免。而這個才是對我們這些小老百姓，生活和事業影響最大的事。

全球化時代，每個國家都參與國際分工，一臺手機的生產，發達國家提供技術，資源類國家提供原料，發展中國家生產零部件以及組裝，然后再通過海運和陸運銷售給全球。大家都在做著自己最擅長的環節，所以這臺手機的成本最低。

可是當關稅壁壘建立起來之后，不管是25%還是還是125%，都意味著這臺手機的成本會升高。是個人都知道，成本升高了，經銷商就得提升終端售價。一臺原本5000塊的手機，現在賣到了一萬。那必然就會抑制需求…..原本打算買手機的人就會減少。

所以，當下最大的風險是什么？是全球經濟正面臨新一輪的大衰退風險！

萬一真的發生全球強衰退，那么你手里的資產，絕大多數都是會跌價的！那時候個人對于資產的把控能力就變得很重要了。關于這點，我們稍后再詳說。

二、貿易范圍

這次關稅的影響我們先從宏觀來看一下。

數據顯示，2024年，美國向中國出口了1435億美元的商品，同時從中國進口了4389億美元的商品。下圖是從2000年以來美國和中國的貨物貿易情況，黃色是美國向中國出口的，橙色是美國從中國進口的（如圖）。

美國在消費方面，更需要從中國進口商品。

2024年，美國從中國進口的商品約占美國商品進口總額的13%。而鞋類、玩具、紡織品、家具、還有電氣設備和電信設備等等，都是美國從中國進口的重點類目。

美國進口的玩具當中，有80%來自中國。鞋類60%，服飾等紡織品大約40%，電氣設備電信設備約35%，家具28%。

所以本次美國征收關稅，對于中國的企業和個人來說，這些（鞋類、玩具、紡織品、家具、電氣設備電信設備等）產業鏈上的老板和打工人，將會受更大的影響。

而且，數據顯示，在電商平臺亞馬遜出售的商品中，有六到七成的產品產自中國。所以美國的消費者們將在購買多數產品的時候要付出更高的成本！所以今天也有一條信息出來，是美國豁免了從中國進口通信設備、半導體器件等商品的關稅。美國也不想因為關稅而在短期時間里影響到自己國內科技產業的發展。

而中國需要從美國主要進口的產品，其實主要是農產品。比如玉米、大豆、豬肉牛肉、棉花等等，中國是美國大豆最大的單一買家，年進口量約 9000萬噸。中國需要從美國進口的產品中，大豆和玉米是占比最大的部分。

大豆和玉米進口到國內之后都干什么用了呢？飼料！

大豆能榨出豆油，留下來的碎渣渣就是豆粕，豆粕也是牲畜飼料的主要組成部分。

所以我們看一下現在眾多大宗商品的價格中，只有豆粕和玉米在這段時間里是上漲的。像是其他的很多工業品，普遍都是下跌的。（如圖）

關稅的影響既會很直接的反映到產業行業上，同時更會很直觀的反映到整體的經濟當中。

三、經濟預測

根據高盛最新的一份報告顯示，在特朗普關稅政策出現之后，高盛將美國的四季度GDP增速預測從此前的1%下調到了0.5%，并將年均GDP的增速預測從1.5%下調至1.3%（如圖）。經濟衰退概率也從此前的35%提高到了45%。

如果根據美國金融交易和預測市場平臺Kalshi的預測數據來看，美國經濟今年陷入衰退的幾率更是達到了70%。

如果我們再看一眼現在的美國GDP數據，季環比還在2.4%，年增率還在2.5%（如圖）。然后對比剛剛高盛給出的經濟數據預測，我們大概就知道現在市場對于今后美國的衰退程度有多大了，年增速幾乎減半。

你對這個數據可能沒有太大的概念，對比著試想一下，現在我們的GDP增速目標是5%，如果到了年底，突然說我們增速只有2.5%，你猜我們會發生什么事情？股市樓市很有可能會因為對未來信心不足，大量資金出逃，同時匯率也開始加速貶值，作為老百姓的你不僅賺不到錢了，手里現有的錢和資產甚至還要大幅貶值！

但是作為老百姓的你，對此卻無能為力。前幾年的經濟環境就不太容易，但是相比于這種腰斬的程度，就是小巫見大巫。如果前幾年你都覺得生活很累，那么一旦出現這種大衰退的情況，試想一下會怎么樣呢….

四、資本波動

資本市場總是會提前反應未來的經濟情況！

所以當美國開始因為關稅政策出現衰退預期之后，美國的資本市場也在最近迎來了股債匯三殺！

美國股市的標普500指數從2月份的高點已經最多跌了20%，并且到目前為止仍然處于下行趨勢（如圖）。

美國的長期國債，也在近幾天呈現出暴跌的情況（如圖）。

還有美元，原本強勢的美元，在關稅持續發酵的近一個月，也是迅速貶值（如圖）。

股、債、匯，三殺。不管你持有的是股票、債券等金融資產、還是自認為安穩的現金，在這種環境下，統統跌價。

這就是一旦大衰退的預期到來之后，資本市場可能會出現的情況，你以為只是美國的資本市場這樣嗎？不是的，假如當美國開始跌價的時候，中國、日本、歐洲、東南亞等各個地區，也都無一幸免，從最近幾天的股市里便能窺探，僅僅是漲跌幅度稍有差別而已。

目前全球的資本市場其實是比較割裂的，美國正在從高估值往下跌，而中國已經在低估值范圍中徘徊許久了，而且國際大宗商品很多品種也都已經跌破了眾多企業的成本線，這樣一來，似乎后面的下行空間可能有限。

但是當真正的衰退來臨時，可能現有的估值指標也許還會失效！萬一真的發生這種情況，那可能就是我們意想不到的情況了….

到目前為止，這種情況的概率并不完全是0！

如果我們回溯歷史上的一次世界各國出現關稅壁壘、并且引發金融資產動蕩的時期，要到1929年的那一次大蕭條了。

在當年美國經濟開始進入下行之后，為了保護就業和農民免受外國競爭，1930年6月《斯穆特-霍利關稅法案》落地，該法案提高了美國對超過兩萬種進口商品的關稅，引發了全球主要經濟體的反制。

隨后美國進入了更加嚴重的經濟衰退。1929-1932 年，美國主要的貿易伙伴國對美國出口降幅達到 40%—90%不等，全球商品出口占GDP 的比重也由 1928 年的11.2%降至1935 年的5%。

那一場大蕭條在全球蔓延開來之后，全球各類資產價格普遍開始暴跌，尤其是美國的股市和樓市，還有國際的大宗商品等，作為風險類資產價格下行最為明顯。不過整體的價格下跌體現，也是在衰退預期出現之后，而不是真正的衰退到來之時。

像是我們這段時間，其實美國也沒有出現很明顯的衰退數據，但是因為出現了衰退預期，所以我們就看到股市等風險資產出現了較大的波動下行。

在1930年代的那一次大蕭條當中，黃金和美債等資產也還是漲的比較好的，因為大家需要避險，且當時市場很擔心在放棄金本位后，貨幣會擴張，所以黃金被大家搶買。而長期美債作為無風險利率，當危機發生時也會是大家避險的主要選項。

不過這里有一個例外，就是如果市場發生流動性危機！或者恐慌情緒的踩踏情況，那么所有的資產都會呈現出下跌，只有現金會是安全的。比如在2020年3月的時候，其實就發生過類似的情況。

只不過目前來看，流動性危機，發生的概率還不太大，所以倒也沒必要那么謹慎。而且當流動性危機短期真的發生的時候，市場往往會迎來大規模的救市行為，也會穩住市場。

五、影響及應對

對于我們普通人來說，打工創業，投資存錢，后面的最大的風險是全球經濟衰退的風險，而且得是強衰退。

如果是一個了解一點投資的人，這種強衰退真的來臨的時候，自己手里還是要有多一些現金，或者持有流通性較好的資產，容易變現。假如未來強衰退真的發生了，資產價格出現大幅回落，自己可以做到不被洗劫一空，而且當價格低到一定程度的時候，還可以在低位購進全球的核心資產，比如中美龍頭公司的股份，中國大城市核心地段的房產，還有跌破成本價未來有極大概率會反彈的大宗商品….

當然，如果未來只是發生了弱衰退，對于中國各類資產的影響就會很小，那也就沒有太多值得擔心的了。

但是不管是哪種情況，對于做對美外貿的人，影響可能就很難避免了。這次稅率這么高，在關稅開征之后，長期訂單量減少將是大概率事件。不過根據以往情況來看，一些產業在關稅開征之前，很多企業往往會出現階段性訂單高點，也盡可能把握好這段窗口期。而且過往宏觀數據來看，關稅政策實施了，中國的出口總量并沒有減少，只是出口地區會有所轉移，中國也會和全球其他地區建立起更友好的貿易關系，所以這種宏觀變化其實也值得一些微觀企業留意一下。

在當下，其實算是一個動蕩的國際環境，不過，在關稅等事情發生的同時，其實市場上還同時發生著新技術革命，AI等新產業仍然在全球穩步有序的向前推進著。

所以今天的世界會遭遇這么多事情，我們應該是高興的，因為這個節點，值得我們樂觀。

用三五年這種稍長遠一點的目光來看，下一次科技革命帶來的資本行情早晚會來，AI等新質生產力一定會提升各行各業的效率，帶來更低的成本，更多的機會，還有更大的資本行情。

而此時此刻，因為經濟和政治存在一些波動的可能，其實恰恰會給全球主流資產價格砸出來個機會坑！

從有詳細的數據統計開始，國際經濟周期波動了幾百年，資產價格也漲漲跌跌了幾百年。這些歷史都告訴我們，危與機一直都是共存的。

當危險有可能發生的時候，其實也就意味著機會也正在孕育了….投資也好，投機也好，未來一段時間的大波動，都是我們更應該重視的時刻。因為更遠的將來，我們再回頭看這個時間的時候，它一定是機會的出現點！

未來的一年時間，在學習和研究上多花些心思吧，這種大危與大機共存的時刻，不多的。這也將是我接下來最重要的研究議題之一呢…

我是老丁，朋友們，下期見。

資料來源：

高盛《美國經濟日評: 衰退倒計時》

德邦研究所

Wind數據

美國國家統計局

美國人口普查局