前言：

2025年，以一副猝不及防的形態(tài)出現(xiàn)，國(guó)防、科技、文化、國(guó)際政治領(lǐng)域的變化讓人目不暇接。回望過(guò)去幾年，我們共同經(jīng)歷了一場(chǎng)前所未有的全球性震蕩。疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、地緣政治……這些關(guān)鍵詞充斥著我們的視野，也深刻地改變著世界的運(yùn)行規(guī)則。然而，危機(jī)往往與機(jī)遇并存，動(dòng)蕩中也孕育著新的希望。

2025年，作為投資人，我們比任何人都更深刻地感受到時(shí)代浪潮的沖擊，更能深切的感受到春江水暖。站在產(chǎn)業(yè)前端，立在創(chuàng)新前沿，投資人對(duì)于已經(jīng)到來(lái)的2025有著什么樣的期冀和見解？

我們邀請(qǐng)了多位頂尖投資人，將以他們敏銳的洞察力和獨(dú)到的見解，為我們勾勒出一幅未來(lái)經(jīng)濟(jì)、投資的路線圖。

此文為融中特別策劃·《投資人:快答2025》系列報(bào)道第六篇。

隨著人工智能與生物醫(yī)藥的快速發(fā)展，全球科技格局正在被重塑。

在這股浪潮中，Pivotal bioVenture憑借敏銳的市場(chǎng)洞察與前沿布局，迅速成長(zhǎng)為行業(yè)的重要參與者。自2017年在美國(guó)開展業(yè)務(wù)、2018年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，Pivotal bioVenture已建立起廣泛的國(guó)際視野和強(qiáng)大的全球資源整合能力。通過(guò)在全球范圍內(nèi)挖掘創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)，Pivotal致力于在大中華地區(qū)打造一批領(lǐng)先的生命科技企業(yè)，以滿足全球市場(chǎng)，尤其是中國(guó)市場(chǎng)的醫(yī)療需求。目前，其投資方向涵蓋生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，展現(xiàn)了其在生命科技全產(chǎn)業(yè)鏈的深度布局。

對(duì)于人工智能與生物醫(yī)藥的未來(lái)趨勢(shì)，Pivotal bioVenture管理合伙人柳丹博士認(rèn)為，DeepSeek的爆發(fā)是AI技術(shù)與產(chǎn)業(yè)需求共振的結(jié)果，其“低成本高性能”模式正在重塑全球AI格局。盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但DeepSeek的技術(shù)突破為AI 2.0時(shí)代指明了方向——?jiǎng)?chuàng)新與技術(shù)普惠是可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

在投資領(lǐng)域，2025年AI大模型仍具潛力，但需警惕估值泡沫。錯(cuò)失DeepSeek的本質(zhì)是傳統(tǒng)投資范式與AI產(chǎn)業(yè)特性的錯(cuò)配，未來(lái)投資機(jī)構(gòu)需構(gòu)建適應(yīng)AI趨勢(shì)的新方法論，避免“看對(duì)趨勢(shì)，錯(cuò)過(guò)龍頭”的遺憾。

柳丹博士認(rèn)為，投資行業(yè)的下一個(gè)10年機(jī)遇在于科技板塊的新質(zhì)生產(chǎn)力，未來(lái)垂直領(lǐng)域基金將因深耕特定產(chǎn)業(yè)而獲得優(yōu)勢(shì)。并預(yù)測(cè)，2025年一級(jí)市場(chǎng)的兼并購(gòu)機(jī)會(huì)將增多，中國(guó)特色創(chuàng)新企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，內(nèi)循環(huán)也將更加活躍。

以下為融中財(cái)經(jīng)對(duì)話Pivotal bioVenture管理合伙人柳丹實(shí)錄，以饗讀者：

融中財(cái)經(jīng)：您對(duì)于DeepSeek的現(xiàn)象級(jí)火爆怎么看？如何看待人工智能在垂直領(lǐng)域的突破？除了大模型之外，我們?nèi)绾握J(rèn)識(shí)和國(guó)外人工智能產(chǎn)業(yè)的差距？

柳丹：DeepSeek的爆發(fā)并非偶然，其本質(zhì)是AI技術(shù)演進(jìn)與產(chǎn)業(yè)需求變革的歷史性共振。在算力民主化、場(chǎng)景深度化、生態(tài)開放化三大趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，這種“低成本高性能”模式正在重構(gòu)全球AI競(jìng)爭(zhēng)格局。

盡管面臨地緣政治、數(shù)據(jù)倫理、技術(shù)濫用等挑戰(zhàn)，但DeepSeek展現(xiàn)出了的技術(shù)突破路徑、商業(yè)邏輯和行業(yè)思維的變革，也為AI2.0時(shí)代的發(fā)展指明了方向——堅(jiān)持創(chuàng)新結(jié)合效率革命與技術(shù)普惠，方能實(shí)現(xiàn)人工智能的可持續(xù)發(fā)展，這應(yīng)該也是中國(guó)其他行業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在。

融中財(cái)經(jīng)：2025，還能投AI大模型嗎？對(duì)于輿論所指的投資界錯(cuò)失DeepSeek的投資，您有什么看法？

柳丹：2025年AI大模型仍具投資價(jià)值，可聚焦醫(yī)療、制造等垂直場(chǎng)景或綁定生態(tài)巨頭的公司；但需要警惕估值泡沫。

錯(cuò)失DeepSeek的本質(zhì)是傳統(tǒng)投資范式與AI產(chǎn)業(yè)特性的錯(cuò)配。同時(shí)人工智能投資本身也具有自己的特殊難點(diǎn)，如技術(shù)代際風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)與算力評(píng)估、早期商業(yè)化路徑模糊等。而未來(lái)隨著大家對(duì)人工智能發(fā)展和應(yīng)用場(chǎng)景的不斷學(xué)習(xí)，可以構(gòu)建出相適應(yīng)的投資方法論，在敬畏技術(shù)不確定性的同時(shí)，通過(guò)緊跟AI趨勢(shì)、垂直應(yīng)用場(chǎng)景評(píng)估、算法分析等手段捕捉新機(jī)會(huì)，在AI投資的下半場(chǎng)中避免“看對(duì)趨勢(shì)，錯(cuò)過(guò)龍頭”的遺憾。

融中財(cái)經(jīng)：DeepSeek之后區(qū)域政府都在反思如何產(chǎn)生核心項(xiàng)目？作為GP，和政府的合作模式會(huì)否有新的變化？

柳丹：AI浪潮給生物醫(yī)藥基金與政府的合作提供了新思路，合作方式可能從簡(jiǎn)單的稅收優(yōu)惠、土地供給，升級(jí)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、監(jiān)管智能化、基建協(xié)同化的深度綁定。新的挑戰(zhàn)也會(huì)隨之出現(xiàn)，雙方在合作的過(guò)程中勢(shì)必要把握好三個(gè)平衡：數(shù)據(jù)開放與隱私保護(hù)的平衡、技術(shù)激進(jìn)與監(jiān)管審慎的平衡、短期政績(jī)與長(zhǎng)期生態(tài)的平衡。

融中財(cái)經(jīng)：如何看待像梁文鋒，王興興這些年輕企業(yè)家的成長(zhǎng)？最欣賞的創(chuàng)業(yè)者有哪些特質(zhì)？

柳丹：我有兩點(diǎn)觀察體會(huì)。第一點(diǎn)是新的技術(shù)特別是顛覆性的技術(shù)突破，往往來(lái)自80一代，像杭州六小龍和整個(gè)創(chuàng)新一代中，80后都占據(jù)了大多數(shù)。這可能由于獨(dú)特的時(shí)代背景和年紀(jì)要素，他們成為中國(guó)的“中流砥柱”一代。第二點(diǎn)是專注執(zhí)著且低調(diào)務(wù)實(shí)，做自己認(rèn)定且喜歡的事，還愿意分享，像DeepSeek就選擇對(duì)涵蓋模型架構(gòu)、訓(xùn)練方法與應(yīng)用生態(tài)的完整體系進(jìn)行開源，而不是簡(jiǎn)單的代碼公開。

融中財(cái)經(jīng)：2025最看好哪些細(xì)分賽道？什么樣的項(xiàng)目值得投？有哪些“非傳統(tǒng)性指標(biāo)”衡量項(xiàng)目？

柳丹：生命科技領(lǐng)域我還是看好迭代性和顛覆性的技術(shù)，中國(guó)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的醫(yī)療創(chuàng)新龍頭，且這兩個(gè)國(guó)家已經(jīng)遙遙領(lǐng)先后面的競(jìng)爭(zhēng)者。利用中國(guó)在基礎(chǔ)科研領(lǐng)域的積累、疊加快速高效的研發(fā)推進(jìn)效率、輔以完善強(qiáng)大的CXO生態(tài)體系，中國(guó)的創(chuàng)新醫(yī)藥資產(chǎn)在當(dāng)前是具有全球吸引力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。由于國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)的低迷，我們會(huì)用項(xiàng)目out-licensing與in-licensing的差額這一統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來(lái)衡量中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，數(shù)據(jù)顯示，該指標(biāo)自從3年前中國(guó)成為凈出口國(guó)后，每年快速接近增長(zhǎng)，穩(wěn)居世界第二，體現(xiàn)了中國(guó)創(chuàng)新醫(yī)藥資產(chǎn)的全球競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

融中財(cái)經(jīng)：2025中小企業(yè)在中國(guó)的生存環(huán)境將會(huì)如何？建議創(chuàng)業(yè)者如何做好哪些準(zhǔn)備？

柳丹：2025年，IPO關(guān)閘的限制仍將持續(xù)，現(xiàn)在略有特定松動(dòng)。長(zhǎng)線資金和耐心資本依然稀缺，都導(dǎo)致市場(chǎng)投入資金顯著減少，中小企業(yè)特別是研發(fā)類企業(yè)的生存環(huán)境不會(huì)有顯著改善。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者，節(jié)流固然重要，但也需要適度放開思想做一些開源的嘗試，比如開發(fā)一些民用產(chǎn)品、To C的產(chǎn)品，來(lái)打磨和驗(yàn)證技術(shù)，同時(shí)也可以增加現(xiàn)金流入。

融中財(cái)經(jīng)：退出策略上，有什么新計(jì)劃和變化？對(duì)2025年一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性怎么看？并購(gòu)和S基金的發(fā)展為什么不及預(yù)期？

柳丹：當(dāng)前在醫(yī)療健康領(lǐng)域，海外資本市場(chǎng)的IPO和M&A仍保留一定活躍度，給予了一定的退出通道。并購(gòu)和S基金本來(lái)也是對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的有效補(bǔ)充。但由于對(duì)于并購(gòu)和S接續(xù)的理念認(rèn)可度有待提高、人才和估值體系的不成熟，買賣雙方還在摸索階段，我對(duì)這一領(lǐng)域仍持續(xù)看好，相信后面隨著摸索的成熟會(huì)越來(lái)越多的成交。

融中財(cái)經(jīng)：用一個(gè)詞語(yǔ)形容自己的投資風(fēng)格？總結(jié)自己投資決策中最“大膽”的一次是什么？

柳丹：我總結(jié)自己的投資風(fēng)格是“價(jià)值趨勢(shì)派”，結(jié)合項(xiàng)目的不同階段，或用價(jià)值判斷或用趨勢(shì)判斷。最“大膽”的一次是我投資國(guó)內(nèi)模式小鼠鏈主企業(yè)藥康生物時(shí)，當(dāng)時(shí)那個(gè)賽道還不在風(fēng)口，公司也還沒成為市場(chǎng)化龍頭，我堅(jiān)持自己對(duì)行業(yè)的認(rèn)知，上了四次投決會(huì)，最后也算是使用了銀子彈的權(quán)利做成了投資，這也后來(lái)成為整個(gè)基金里回報(bào)最好的項(xiàng)目。如果錯(cuò)過(guò)了或失敗了，估計(jì)我都升不了合伙人了（笑）。

融中財(cái)經(jīng)：如果有機(jī)會(huì)重新開始投資生涯，會(huì)怎么做？

柳丹：我會(huì)更敬畏市場(chǎng)和周期，勸自己更沉得住氣一些，在堅(jiān)持自己的認(rèn)知和判斷的同時(shí)，結(jié)合大環(huán)境氣候和行業(yè)周期情緒做一些alpha和beta之間的匹配調(diào)整。

融中財(cái)經(jīng)：當(dāng)下的牛市，您是怎么理解的？對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)作用在哪？一二級(jí)如何聯(lián)動(dòng)？

柳丹：隨著春節(jié)期間一系列國(guó)家科技成果的自信展示，情緒上也促進(jìn)了這次的牛市行情。二級(jí)市場(chǎng)一直是一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，且具備傳導(dǎo)效應(yīng)，但往往會(huì)滯后。如果二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)能持續(xù)，并能顯著分化導(dǎo)向利好科技股，那么一級(jí)市場(chǎng)真正在做創(chuàng)新的科技企業(yè)會(huì)受到更大的關(guān)注，資金投入補(bǔ)充也會(huì)相對(duì)容易些。

融中財(cái)經(jīng)：投資行業(yè)下一個(gè)10年機(jī)遇在哪？哪些類型的機(jī)構(gòu)能參與其中？最基本的投資邏輯是？

柳丹：機(jī)遇在于科技板塊的新質(zhì)生產(chǎn)力，這點(diǎn)毋庸置疑。回顧過(guò)去十年的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程，以及海外市場(chǎng)的發(fā)展歷程，投資機(jī)構(gòu)會(huì)在周期中分化成長(zhǎng)。未來(lái)更多垂直領(lǐng)域的基金，可能會(huì)由于深耕和聚焦特定產(chǎn)業(yè)，而獲得發(fā)展優(yōu)勢(shì)。基本原因是生產(chǎn)力的發(fā)展，社會(huì)分工越來(lái)越精細(xì)化，在投資領(lǐng)域中對(duì)投資細(xì)分產(chǎn)業(yè)的能力要求更高，垂直領(lǐng)域領(lǐng)先的VC更能搶占行業(yè)發(fā)展的先發(fā)優(yōu)勢(shì)并獲得紅利。大而全的基金可能會(huì)更加側(cè)重后端的并購(gòu)整合投資機(jī)會(huì)。

融中財(cái)經(jīng)：2025年樂觀還是悲觀？請(qǐng)對(duì)中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)做三大預(yù)測(cè)。

柳丹：我的心態(tài)較為平和，之前幾年大家心情大起大落比較多，我想放下這種情緒，聚焦當(dāng)前可以做的事情。我判斷一級(jí)市場(chǎng)的兼并購(gòu)機(jī)會(huì)將逐漸增多、中國(guó)特色的創(chuàng)新企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)、一級(jí)市場(chǎng)的內(nèi)循環(huán)會(huì)更加活躍。