美國掀起的關稅戰席卷全球金融市場，美股、美債、黃金，包括全球其他股市都出現了較大波動。如何評估和應對關稅戰“黑天鵝”？

天弘指數與數量投資部基金經理助理洪明華在《情投E合》直播間分析了關稅戰的深層動因、對不同行業的基本面影響，以及市場主線后續是否發生變化、投資中如何應對各類黑天鵝。

一、關稅戰深層動因：推動制造業回流矛盾重重，更像要價手段

問：美國掀起的“關稅戰”，把關稅水平推高到了100多年以來的最高水平，怎么理解這背后的動因？

洪明華：美國推動制造業回流與關稅戰的邏輯看似清晰，但背后存在多重矛盾與潛在風險。

美國推動制造業回流的動因：

當前，推動制造業回流已成為美國兩黨罕見的政策共識，其核心訴求集中于多重戰略目標的實現：通過重塑制造業版圖縮減貿易逆差、創造高質量就業崗位、緩解貧富分化矛盾，以及強化供應鏈的抗風險能力。

不過，政策實施中亦暴露出深層矛盾與執行短板

投資落地效率待考：部分項目因成本高企、供應鏈配套不足等問題出現進度滯后。

貿易失衡矛盾加劇：盡管制造業回流政策持續推進，美國貿易逆差規模卻從2010年的0.65萬億美元攀升至2023年的1.06萬億美元，顯示單純依靠產業回遷難以破解全球化背景下的貿易結構失衡問題。

產業地位相對弱化：制造業增加值占GDP比重持續下行，從2010年的11.9%降至2023年的10.2%，反映出制造業在國民經濟中的相對地位仍在弱化，政策未能有效扭轉服務業主導的經濟結構。

整體而言，關稅戰的內生矛盾明顯：短期面臨就業提振與結構性成本困局，同時面臨關稅政策的反噬與通脹壓力，此外，全球產業鏈重構存在現實阻力。

問：怎么看關稅戰后續的發展？是長期實質性落地，還是說更多的是一個談判要價手段？

洪明華關稅能否正式落地并長期實施，面臨比較大的困難：

經濟成本制約：摩根大通公司發出重磅預警，預計在特朗普政府本周宣布的關稅政策重壓下，美國經濟今年將陷入衰退，同時失業率將升高至5.3%，企業界和選民的壓力可能部分關稅回調。

政治周期博弈：特朗普關稅政策的負面影響若持續至2026年，勢必將影響2026年中期選舉。

綜合看，目前關稅戰很有可能是一個談判要價手段。

二、關稅戰影響：避險情緒升溫，大科技板塊影響不一

問：雖然關稅戰的演變及最終影響還難以準確分析，但對金融市場影響已經體現，能否簡要分析。

洪明華整體上此輪關稅戰引發了全球資本市場上Risk OFF。風險資產遭受拋售部分呈現流動性危機，同時安全資產受到追捧。

風險資產遭遇拋售潮：2025年4月7日，全球股市經歷“黑色星期一”，加密貨幣市場也遭重創，比特幣24小時內暴跌9%，以太坊跌17%，引發44.6萬投資者爆倉。

傳統避險資產受追捧。中國國債收益率也快速下行，十年國債回到1.63%。投資者轉向防御性資產，全球債券基金單周凈流入規模創2020年以來新高。

股票市場分化較大。A股這邊出口依賴型行業重挫：電子制造、紡織服裝板塊單周跌幅達20%-30%，部分果鏈企業估值回調至歷史低位。內需板塊韌性凸顯：政策支持的基建、消費板塊獲資金流入，特別是農業板塊逆勢上漲。

問：科技板塊后半周表現突出，怎么看待關稅戰落地對泛科技板塊的基本面影響？

洪明華回答：一般認為，大科技板塊可以分為TMT（通信、電子、計算機傳媒）、AI，包括高端制造、軍工以及生物醫藥等。這其實是比較寬泛的概念，需要逐個行業進行分析。

電子行業，消費電子中果鏈相關公司對美國出口的占比普標較高，個別公司占比超過70%，這類公司在此輪行情最為受傷，不少公司前期出現3個跌停了。而半導體公司中，不少公司直接受損相對較少，比如半導體設備，大部分公司主要是國產替代的邏輯，在中國反制對美國加稅過程中，其實是受益方，此輪行情中相對抗跌

計算機，涉及到對美出口的公司占比很小，個位數，大部分個股其實更多的是信創的邏輯，我們也可以看到相對反彈較好，比如國產操作系統龍頭等個股甚至一度漲停。

通信，部分英偉達產業鏈的公司受到較大影響，比如熱度較高的光模塊，近期也是跌幅較大；而像中國移動等運營商，反倒作為避險資產有不少漲幅。

傳媒，絕大部分公司都沒有對美出口業務，大部分都是國內業務。其中出版板塊，特別是教育傳媒，面向的主要是國內K12教育，在這輪行情中也相對抗跌，股息相對較高個股甚至在避險情緒下上漲不少。

三、科技板塊依舊有望成為年度主線之一

問：最近市場波動比較大，大多數投資者關注市場何時見底，您怎么看？

洪明華：底部信號已經出現，但市場底仍需時間驗證。主要有幾方面信號：

政策托底力度空前：中央匯金首次明確“類平準基金”定位，協同中國誠通、國新控股等央企投入超800億元增持ETF及股票資產，疊加央行承諾無限額再貸款支持，形成“政策工具—資金渠道—市場操作”閉環。這一系列動作釋放了明確的政策底信號，短期流動性壓力顯著緩解，市場恐慌情緒得到初步遏制。

增量資金入場預期升溫：金融監管總局上調險資權益資產配置比例，預計釋放約1.66萬億元長期資金，中國人壽、中國太保等險企已表態加倉高股息資產（如長江電力、中國神華）。此外，社保基金減持新能源后的資金可能轉向低估值藍籌，進一步強化市場底部支撐。

短期大跌之后反彈動能：部分前期跌幅較大的果鏈紛紛打開跌停板，從短期技術指標看，不少個股已呈現超賣，聚集了較多的反彈動能。

如果要確認市場底部，我們認為有如下兩個核心條件：

一是經濟數據與政策協同發力：一季度GDP及工業增加值數據（4月15日公布）若超預期，或高層會議釋放更強內需刺激信號（如消費補貼、房地產支持政策），將強化基本面改善預期。當前市場對政策落地的迫切期待，可能通過“預期差”形成反彈動能。

二是外部風險階段性緩和或市場鈍化：若后期中美啟動談判，或全球股市（尤其是美股）企穩反彈，市場風險偏好有望修復。另外如果中美關稅戰沒有轉機，但市場在中國對美反制加征34%關稅時情緒已經達到極端，后續即使再加征關稅，影響趨于鈍化。

綜上，我們認為當前底部信號部分已現，可以稍微積極樂觀一些。

問：從行業表現比較來看，關稅戰之后，食品飲料等內需板塊相對抗跌、紅利板塊也表現相對較好。怎么看待這個現象，未來市場風格是否會切換？

洪明華：食品飲料抗跌的核心邏輯在于對美出口依賴度極低，供應鏈本土化程度高。例如白酒龍頭貴州茅臺海外營收占比不足5%。這種結構性特征使其免受關稅直接沖擊，疊加消費場景內需化（如宴席、商務活動），成為資金避險首選。另外政策紅利驅動內需預期強化，4月政治局會議臨近，預計將加碼消費刺激（如生育補貼、存量房貸利率下調），直接利好食品飲料、家電等板塊利好相關消費板塊。

紅利板塊表現也相對較好，主要受益于高股息，在風險利率較低的大背景下，紅利資產也具有相當的吸引力。

是否是風格的切換，現在還比較難以確認，需要繼續觀察。但從配置的角度看，建議采用杠鈴策略比如科技+消費，科技+紅利等，同時配置一些短期表現較好且有邏輯支撐的紅利資產+消費資產，同時也配置去年0924以來市場主線的科技資產，這樣既有進攻性，同時又具有防御屬性。

問：關稅戰之前，普遍認為大科技板塊是今年的年度主線。關稅戰之下，也越發凸顯了自主可控領域的重要性。往后看，科技板塊是否還有望是今年的年度主線之一？

洪明華：雖然關稅戰帶來了短期沖擊，但科技板塊憑借政策扶持、技術突破和產業周期共振，仍是年度主線。

先進生產力政策加碼：中美科技競爭加劇背景下，國產替代成為國家戰略核心。美國對半導體設備、EDA工具、先進制程芯片的出口管制（如限制HBM、DUV光刻機等），倒逼國內加速技術突破。國內大基金三期資金支持、稅收優惠等政策支持持續落地，同時《并購六條》《科八條》等明確支持科技企業并購整合，強化產業鏈協同，支持科技企業通過并購等外延式成長的方式來做大做強主業。

技術突破：國內在多個前言領域實現突破。除了DeepSeek，AI芯片方面，華為昇騰芯片昇騰芯片突破7nm制程，進一步縮短與海外技術的差距；智能駕駛方面，以新勢力為代表的中國車企，普遍采用端到端的技術，L3高階自動駕駛有望年內上路；機器人，跟海外第一梯隊并跑，同時亮相春晚；六代機，中國全球首發。中國在多個前沿領域實現技術突破，多個領域已經從過去的“跟隨者”變成”挑戰者“。

產業周期：AI產業鏈中，國產算力正迎來告訴發展期，AI應用受益于AI算力成本的大幅下降有望在2025年呈現爆發式增長，端側AI硬件（如AI手機、機器人）出貨量增長可期；半導體行業正處于新一輪上行周期，2024年全球/中國半導體銷售額同比增速預計達19.1%/18.3%，2025年多家專業機構預計增速超過兩位數；計算機領域，地方化債有望拉動收入提升，信創資金來源改善，景氣度有望好轉。

綜上，在政策、技術突破和產業周期的共振下，科技主線大概率仍是2025年的主線之一。

四、黑天鵝頻飛，投資中如何應對？

問：雖然投資者對特朗普加征關稅這件事有所預期，但是對加征的幅度普遍沒有預料到。類似這類黑天鵝事件，我們作為普通散戶如何應對？

洪明華：建議投資者一定要做好分散投資

一方面是時間上的分散，大家可以選擇定投的方式，按日度、周度或者月度進行定投都可以。

另一方面是投資標的的分散。從資產配置的角度出發，配置多種投資標的。比如科技+紅利，畢竟現在無風險利率很低，10年期國債收益率只有1.6%了，紅利資產還是很有吸引力的。另外再科技賽中也可以分散標的，比如人工智能，芯片、機器人等等。

另外也建議大家拉長投資期限，短期收益受到太多因素干擾，隨著投資期限拉長，投資的勝率在持續上升。

最后提醒大家，科技賽道的波動實在太大了，千萬不要一下子把所有資金都投入進去（all in），這樣做風險非常高。希望大家都能合理規劃投資，在獲取收益的同時，有效控制風險。

問：之前一期直播里，我們提到投資大科技板塊，可以有一部分底倉、一部分偏靈活的短線操作倉位。但實際投資中，經常有時候偏短線操作倉位也被套了，這種情況下一般該如何應對？有些普通散戶的心態可能是，既然被套就不動了，躺下裝死。

洪明華：推薦根據估值、基本面、市場擁擠度等因素等倉位進行動態調整，比如在去年6-7月份時，半導體估值不高，基本面持續好轉，應該敢于逐步逆勢加倉；而在10月，交易量快速上升，情緒高漲時，此時敢于逐步止盈。但不太建議投資者進行過多的短線操作。

如果實在想要短線操作的話，建議實現定要策略，比如：

設定止損位：按買入價10% - 15%設止損，以防損失擴大 。

謹慎補倉：不要在大跌之初就快速補倉。可以在確認基本面未惡化，股價企穩時適當補倉攤低成本。

波段操作：有技術基礎時，高拋低吸，參考均線、成交量與技術指標把握買賣點。

調整心態：別“躺平裝死”，這會被動承受虧損。應保持積極，關注板塊動態，如企業業績、研發及政策變化。

整體而言，還是建議拉長投資期限，采取定投等方式提升投資勝率。

風險提示增加：觀點僅供參考，不構成任何投資建議。指數基金存在跟蹤誤差。投資者在進行投資前請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。市場有風險，投資需謹慎。定投非儲蓄，不代表一定盈利。

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