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文 | 家族辦公室

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前言：人間四月芳菲盡，山寺桃花始盛開(kāi)。2025年的春天，紐約的高凈值投資者開(kāi)始變得沉默，而倫敦和蘇黎世的私人銀行接待大廳卻日漸熱鬧起來(lái)。在關(guān)稅政策與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向反復(fù)無(wú)常的當(dāng)下，華爾街恨起了資本春歸無(wú)覓處，倫敦和蘇黎感嘆富人已經(jīng)不覺(jué)轉(zhuǎn)入此中來(lái)。

美國(guó)“避風(fēng)港”神話破滅

截至2024年底，外國(guó)投資者持有價(jià)值33萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債和股票。然而，進(jìn)入2025年來(lái)，隨著特朗普貿(mào)易政策和地緣政治姿態(tài)對(duì)市場(chǎng)造成深遠(yuǎn)影響，大型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)全球最大經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)邏輯正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

根據(jù)匯豐銀行3月28日的研究報(bào)告，2025 年流入歐洲股票基金的資金是自 2015 年以來(lái)歷年首 12 周的最高紀(jì)錄。全球基金在3月份提高了對(duì)歐洲股票的配置，幅度為 24 個(gè)百分點(diǎn)。同期，對(duì)美國(guó)股票的持倉(cāng)相應(yīng)下降了 29 個(gè)百分點(diǎn)。

全球策略智庫(kù)BCA Research 的首席策略師 Marko Papic 曾在 2025 年初表示，特朗普政府的財(cái)政政策可能導(dǎo)致美元在年中走弱。而這個(gè)預(yù)測(cè)實(shí)際上在4月就提前兌現(xiàn)了。

據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月11日周五，美元兌其主要貿(mào)易伙伴的一籃子貨幣下跌了0.9%，美元兌瑞士法郎跌至十年來(lái)最低點(diǎn)，兌歐元也降至三年多來(lái)的最低水平。美元今年已是2017年以來(lái)表現(xiàn)最糟糕的一年。

從外匯市場(chǎng)來(lái)看，隨著美元在避險(xiǎn)氛圍下的大幅走軟，投資者轉(zhuǎn)投 瑞士法郎、歐元和日元。

報(bào)道指出，對(duì)美元信心的突然喪失，在美債市場(chǎng)表現(xiàn)得最為明顯。隨著離岸資金紛紛撤離，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的借貸成本出現(xiàn)了自1982年以來(lái)的最大單周漲幅。

在債券市場(chǎng)上，在過(guò)去五個(gè)交易日德債跑贏美債的幅度從來(lái)如此巨大，10年期美債收益率相較德債收益率的溢價(jià)正不斷拉大。美債市場(chǎng)波動(dòng)性指標(biāo)達(dá)到2023年10月以來(lái)的最高水平，美國(guó)“避風(fēng)港”神話破滅。

長(zhǎng)期資本對(duì)美國(guó)資產(chǎn)不再長(zhǎng)情

值得注意的是，美國(guó)資產(chǎn)的安全性和吸引力正面臨全球長(zhǎng)期資本機(jī)構(gòu)投資者的重新評(píng)估。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》4月13日?qǐng)?bào)道，加拿大和丹麥的大型養(yǎng)老基金已暫停或重新評(píng)估對(duì)美國(guó)私人市場(chǎng)的投資，明確表示在特朗普反復(fù)無(wú)常的政策周期結(jié)束、美國(guó)恢復(fù)更高程度的政治和經(jīng)濟(jì)可預(yù)見(jiàn)性之前，他們不會(huì)恢復(fù)對(duì)美投資。

丹麥AkademikerPension養(yǎng)老基金首席投資官安德斯·謝爾德（Anders Schelde）表示，他正在對(duì)投資組合進(jìn)行“根本性的重新思考”，并預(yù)計(jì)將在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)大幅減少對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性配置。

丹麥養(yǎng)老基金這一去美向歐的資本流向在北歐地區(qū)并非孤例。芬蘭養(yǎng)老金保險(xiǎn)公司 Veritas 正在悄然重塑其全球投資版圖。數(shù)據(jù)顯示，該公司顯著削減了對(duì)美國(guó)上市股票的敞口，持股比例從2024年底的46.2%大幅下調(diào)至2025年3月中旬的24.1%。與此同時(shí)，Veritas 增持了歐洲市場(chǎng)的配置，將歐洲股票的持股比例由19.8%提升至25.3%，而對(duì)芬蘭本土股票的投資也同步上升，從23.0%增至32.0%。

瑞典基金投資者亦展現(xiàn)出類(lèi)似傾向，僅在2025年2月，北美股票基金便遭遇凈撤資136.8億瑞典克朗（約合13.1億美元），折射出機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)信心的持續(xù)降溫。

此外，加拿大養(yǎng)老金CPPIB也表達(dá)了對(duì)美國(guó)地緣政治與稅務(wù)政策變動(dòng)的擔(dān)憂。

這些信息釋放出一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)——

隨著特朗普貿(mào)易政策和地緣政治姿態(tài)對(duì)市場(chǎng)造成深遠(yuǎn)影響，大型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)全球最大經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)邏輯正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。即便是長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金，也在準(zhǔn)備“去美國(guó)中心化”下的未來(lái)模型。

這種資本態(tài)度的變化，可能將進(jìn)一步加劇當(dāng)前美國(guó)私人市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性緊張。

家族辦公室按下“戰(zhàn)略重估”鍵

如果說(shuō)2024年年底的投資情緒尚處于觀察期，那么2025年4月以來(lái)的尤其是特朗普關(guān)稅政策導(dǎo)致的美股三大指數(shù)全面下跌，已讓不少同樣是長(zhǎng)情資本的家族辦公室按下“戰(zhàn)略重估”鍵。

“這是一次家族財(cái)富的再定位。”倫敦Mayfair區(qū)的一位財(cái)富管理合伙人如此形容近期的客戶動(dòng)向。英國(guó)、海峽群島與瑞士——這三個(gè)歷史悠久的財(cái)富港口，正再次成為全球超高凈值家族的“戰(zhàn)時(shí)堡壘”。

加拿大皇家銀行財(cái)富管理的Nick Ritchie透露，部分客戶將5%-50%的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)整體外移，并優(yōu)先使用家族信托或跨境家辦架構(gòu)，以確保未來(lái)四至八年不被美國(guó)監(jiān)管變化所影響。

對(duì)于以資本保值和代際財(cái)富穩(wěn)健增值為目標(biāo)的家族辦公室而言，美國(guó)資產(chǎn)不再等同于“安全錨”。不僅是資產(chǎn)配置在外移，法律管轄權(quán)的選擇、下一代子女教育地、稅務(wù)身份的重組 也正在同步推進(jìn)。

尤林財(cái)富管理顧問(wèn)Jon Ulin觀察到，家族辦公室客戶不再僅僅追求收益率最大化，更強(qiáng)調(diào)資本與國(guó)家法律、政治穩(wěn)定之間的匹配度。“這不是資產(chǎn)配置，這是全球身份的再布局。”一位客戶將四分之一資產(chǎn)遷移至英國(guó)，同時(shí)安排子女在倫敦設(shè)立家族信托基金會(huì)，這標(biāo)志著一次從資本安全到價(jià)值觀傳承的系統(tǒng)轉(zhuǎn)向。

蘇黎世與日內(nèi)瓦的私人銀行需求亦爆發(fā)式增長(zhǎng)。Alpen Partners創(chuàng)始人Pierre Gabris透露，過(guò)去兩個(gè)月里，美國(guó)客戶的咨詢?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)三成，尤其關(guān)心瑞士的法律保護(hù)與資產(chǎn)隔離機(jī)制。Pictet日內(nèi)瓦也公開(kāi)確認(rèn)，其美國(guó)SEC注冊(cè)實(shí)體收到“創(chuàng)紀(jì)錄”的新客戶咨詢。

全球家辦再平衡：價(jià)值觀的選擇

在這一輪資產(chǎn)重構(gòu)中，歐洲與亞洲市場(chǎng)逐漸成為家辦“再平衡”策略的關(guān)鍵拼圖。

芬蘭養(yǎng)老金保險(xiǎn)公司Veritas將美股持倉(cāng)從46.2%砍至24.1%，而對(duì)芬蘭與歐洲本地資產(chǎn)的權(quán)重顯著提升。這種“本地化+分散化”策略，正在被越來(lái)越多家辦效仿。家族辦公室的避險(xiǎn)策略，正在從傳統(tǒng)的分散化邏輯，走向更系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)建模體系：

• 地緣風(fēng)險(xiǎn)→司法風(fēng)險(xiǎn)：選擇非美國(guó)法域，確保家族架構(gòu)穩(wěn)定；

• 政策風(fēng)險(xiǎn)→稅收規(guī)制：提前布局FATCA合規(guī)與CRS隱私隔離；

• 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)→實(shí)物資產(chǎn)：英國(guó)房產(chǎn)、瑞士黃金成為替代選項(xiàng)；

• 貨幣風(fēng)險(xiǎn)→多幣種配置：增持黃金與日元，對(duì)沖美元波動(dòng)；

• 政治風(fēng)險(xiǎn)→身份規(guī)劃：投資居留+第二護(hù)照已納入戰(zhàn)略會(huì)談議題。

BCA Research建議，高凈值家族應(yīng)減少高周期板塊比重，增配醫(yī)療、日用品等防御性資產(chǎn)，并提高現(xiàn)金比重以增強(qiáng)動(dòng)態(tài)調(diào)整能力。

Marc Nachmann也強(qiáng)調(diào)，家辦客戶必須重新理解“關(guān)稅”背后的政治博弈，“資產(chǎn)配置將變成價(jià)值觀選擇”。

從紐約撤離的，不只是資金，更是對(duì)舊世界的沉默告別。而倫敦與蘇黎世的新繁榮，則是新貴族對(duì)未來(lái)秩序的下注。

備注：本文不構(gòu)成投資建議

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