每經(jīng)記者：任飛 每經(jīng)編輯：趙云

上周，債市整體依然強(qiáng)勢(shì)，但客觀來說，不少債券型基金依然在調(diào)整精度，資金贖回的背后也反映出資金對(duì)未來債市投資的迷茫。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，事實(shí)上，業(yè)內(nèi)對(duì)于目前債券配置的分歧，既有對(duì)高息資產(chǎn)稀缺下的信用債配置性價(jià)比的擔(dān)憂，也有類貨幣產(chǎn)品的收益低廉之考量。而投資者配置意愿的變化也在影響短期市場(chǎng)情緒。

仍有部分基金贖回明顯

上周，債市整體延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局，長(zhǎng)債收益率繼續(xù)下行，短端利率大幅下行，收益率曲線明顯陡峭化。

具體來看，10年期國(guó)債期貨主力合約累計(jì)上漲0.35%，上周五10年期國(guó)債收益率較前周四下行6.12bp，1年期國(guó)債收益率較前周四下行8.51bp，期限利差明顯走闊。

簡(jiǎn)單來說，債市的做多熱情在提升。

不過，隨著資金避險(xiǎn)情緒升溫，債市在成為資金“避風(fēng)港”的同時(shí)，也有存量的投資理財(cái)工具正在經(jīng)歷資金撤離。

上周，依然有不少基金，特別是債券型基金出現(xiàn)大額贖回的情況。Wind（萬得）統(tǒng)計(jì)顯示，信澳優(yōu)享F、人保鑫盛E、大成中債3-5年D等基金在上周發(fā)生大額贖回，基金公司采取措施提高凈值精度以應(yīng)對(duì)。

一邊是債市做多情緒的升溫，一邊又是不少資金撤離。看似矛盾的兩端，卻也是目前債市投資的一大寫照。即外部事件的影響對(duì)債市形成復(fù)雜的影響。當(dāng)然，隨著貨幣寬松預(yù)期的進(jìn)一步升溫，二季度“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”的概率加大，或也對(duì)債市進(jìn)一步推波助瀾。

目前而言，債市震蕩的格局暫時(shí)難以打破。從上周的債券型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，純債型基金的平均收益率普遍為正，但依然有不少產(chǎn)品業(yè)績(jī)回撤明顯，整個(gè)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)分化比較明顯，顯示出資產(chǎn)配置的難度不小。

以中長(zhǎng)期純債基金為例，上周業(yè)績(jī)最好的是格林泓旭利率債，周內(nèi)收益率達(dá)到3.08%，但合煦智遠(yuǎn)欣悅利率債A則為-1.18%。后者在所有中長(zhǎng)期純債基金當(dāng)中的單周收益率最低，短債基金當(dāng)中，金鷹添悅60天A錄得0.47%，但嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)A則錄得-0.06%。

業(yè)內(nèi)對(duì)于債市的資產(chǎn)配置，依然存在分歧。

短期策略偏向中短端

具體的分歧點(diǎn)到底在哪里？首先需要明確的是，趨勢(shì)的不確定性帶來債市高波動(dòng)，讓各類型債券型資產(chǎn)的收益預(yù)期失衡，而短期內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)分配，機(jī)構(gòu)端或也難以給出確定的答案。

國(guó)金證券的研報(bào)分析指出，一方面，3年至5年信用債到底要不要配？另一方面，向久期要收益，還是采取類貨幣產(chǎn)品（或者短債產(chǎn)品）持債模式？若分歧一的答案是否定的，自然會(huì)推導(dǎo)分歧二的結(jié)果是后者。

在此背景下，即便是一些信用債配置面臨多重約束，短期策略也有可能偏向中短端。換言之，短期債券的配置性價(jià)比偏小，即便有確定性存在，但也需要進(jìn)一步拉長(zhǎng)持有周期來?yè)Q取較高的收益率。

今年以來，債市的波動(dòng)其實(shí)已導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品破凈率較高，理財(cái)機(jī)構(gòu)增加利率債持有比例，擠占信用債配置空間。而信用債收益率曲線從熊平到熊陡，部分票息資產(chǎn)跌出性價(jià)比，信用債漲幅不及利率債。

當(dāng)然，如果信用債整體的換手率低迷，也難以吸引投資者關(guān)注。因此，當(dāng)前信用債收益結(jié)構(gòu)向年初靠攏，低收益環(huán)境下，負(fù)carry風(fēng)險(xiǎn)增加，投資者配置意愿下降。

有分析指出，若考慮短時(shí)間獲取套息策略資本利得，可優(yōu)先關(guān)注隱含評(píng)級(jí)為AA等級(jí)的3年及以上期限各券，即使中性預(yù)期下，也能保證套息策略盈利空間。若考慮配置機(jī)會(huì)且無懼短時(shí)間波動(dòng)（20個(gè)交易日內(nèi)），則建議積極博弈4月內(nèi)貨幣增量政策的落地，并全面配置信用債，優(yōu)先推薦“拉長(zhǎng)久期+適度下沉”配置策略，有助于獲得更大的資本利得空間。