每經記者：張壽林 每經編輯：陳,星

4月13日，中國人民銀行（以下或稱央行）最新披露的金融統計數據顯示，一季度人民幣貸款增加9.78萬億元。

浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博接受《每日經濟新聞》記者微信采訪時指出，3月，人民幣貸款增加3.64萬億元，同比多增5470億元，處于高位水平。

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初步統計，2025年一季度社會融資規模增量累計為15.18萬億元，比上年同期多2.37萬億元。

3月社融增量達5.89萬億元，同比多增1.06萬億元。廖博表示，社融同比支撐項主要來自政府債券，拖累項是未貼現銀行承兌匯票和企業債券。預計伴隨財政資金的逐步撥付和使用可能對M1（狹義貨幣）數據逐漸產生正面帶動。

3月信貸供給端延續維穩基調

一季度人民幣貸款增加9.78萬億元，前兩個月人民幣貸款增加6.14萬億元。據此，3月份人民幣貸款增加3.64萬億元。

廖博分析，從供給端來看，3月信貸供給端延續維穩基調，我國貨幣政策從“穩健”改為“適度寬松”，傳遞出積極信號。央行在2024年第四季度中國貨幣政策執行報告中也提出“引導金融機構深入挖掘有效信貸需求，保持貨幣信貸合理增長”，強監管政策延續緩和基調。

從需求端來看，廖博分析，當前我國經濟逐步修復，工業穩增長政策延續，三產增加值呈現震蕩，需求側消費、基建、地產投資等內需相對承壓，出口的不確定性升溫，內生資金需求仍有待修復。3月制造業采購經理指數（PMI）錄得50.5%，環比回升0.3個百分點，產需兩端擴張加快，但量價階段性背離，3月價格指數邊際回落。

分指標來看，生產指數和新訂單指數分別為52.6%和51.8%，比2月上升0.1和0.7個百分點。分行業來看，新動能行業表現較為突出，裝備制造業、高技術制造業和消費品景氣水平連續兩個月回升，對應行業PMI分別為52.0%、52.3%和50.0%，比2月上升1.2、1.4和0.1個百分點。

廖博指出，3月信貸同比仍將受企業端信貸需求的制約，一方面預計企業貸款同比多增主要來自票據融資多增，有效貸款需求仍然偏弱，實體企業內生融資意愿不強；另一方面，3月企業中長期貸款表現較弱仍然受地方政府債化債的影響較大，受地方政府化債影響，部分城投平臺隱性債務中的存量貸款被置換或提前償還，而新增貸款為新發放貸款減去當期償還貸款之差，故使得當月新增貸款規模會受到一定影響。3月各省份用于債務置換的特殊再融資債共計發行3830億元，對信貸帶來的“技術性”擾動仍存，未來走勢受本輪政策力度尤其是財政政策力度影響較大。

從居民端看，受存量房貸利率下調的影響，按揭貸回落壓力或有緩解，3月30個大中城市商品房銷售數據持續回暖，二手房成交數據（可得數據城市）依然活躍，房地產市場整體呈現“小陽春”態勢。3月31日，南京發布了“房七條”，釋放出針對房貸、以舊換新、電子房票、公積金支持等多個政策要點，其中，全面取消商品住房轉讓限制成為焦點。預計今年二季度全國各地將會有更多的調整優化政策相繼推出，對居民中長期貸款形成正向帶動。

社融同比支撐項主要來自政府債券

數據顯示，初步統計，2025年一季度社會融資規模增量累計為15.18萬億元，比上年同期多2.37萬億元。2025年前兩個月社會融資規模增量累計為9.29萬億元。

廖博分析，3月社融增量達5.89萬億元，同比多增1.06萬億元。社融同比支撐項主要來自政府債券，拖累項是未貼現銀行承兌匯票和企業債券。

他預計，伴隨財政資金的逐步撥付和使用，可能對M1數據逐漸產生正面帶動。對于后續貨幣政策，二季度財政支出節奏加快，預計存在降準落地的“窗口期”。

中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度例會及2025年中國人民銀行工作會議均提出“擇機降準降息”。3月31日，財政部公布了2025年二季度國債發行計劃。廖博認為，政府債券集中發行可能對市場流動性造成短期壓力，央行或通過降準釋放長期低成本資金配合財政政策的順利實施。

廖博分析，若外部環境更加復雜嚴峻，央行或將首要目標從國際收支與金融穩定切換至穩增長和促進物價合理回升，屆時有望通過降準降息對沖外部沖擊，維持流動性寬松以支持內需。我國央行貨幣政策采取多目標制，首要目標的選擇會根據經濟環境動態權衡。當前我國貨幣政策以國際收支和金融穩定為首要目標，因此政策偏緊以應對資本外流風險和國內金融防空轉。若外部環境更趨復雜嚴峻，央行可能把重心轉向經濟增長和促進物價合理回升，或通過降準和降息等寬松工具對沖經濟下行的壓力。