每經記者：熊嘉楠 每經編輯：彭水萍

4月14日晚，金徽酒發布2025年一季度報告，報告期實現營業收入11.08億元，同比增長3.04%；歸母凈利潤2.34億元，同比增長5.77%，這也是公司過去五年（2021年～2025年）營收、凈利增速的新低。

梳理金徽酒近3年年報不難發現，第一季度往往為公司全年營收的主要貢獻期間，全年營收占比達35%左右。

不久前，金徽酒剛剛發布了2024年業績，公司營收首次突破30億元，歸母凈利潤增長18%至3.88億元，創下歷史新高，在整個白酒行業增速放緩的背景下，金徽酒的這份業績足夠亮眼，然而公司今年第一季度并未延續此前的良好增勢。

仔細來看，公司提出多年的高端化、全國化，當前成效依然不夠顯著；與此同時，公司盈利能力仍有待提高，當前已連續兩年（2023年、2024年）未完成凈利潤目標。

300元以上產品一季度營收占比22.11%

價格，一直是支撐白酒行業螺旋式向上發展的核心動力。近年，幾乎所有知名酒企均完成了產品結構升級。

2025年第一季度，金徽酒300元以上產品實現營業收入2.45億元，同比增長28.14%；100元～300元產品6.3億元，同比增長14.24%，100元以下產品2.21億元，同比減少31.72%，這也是公司連續兩年同期100元以下產品收入減少。而這或許也是公司業績增速放緩的原因之一。

金徽酒自2016年起便提高了高檔產品銷售占比。2024年，公司營收、凈利均取得了18%以上的增長。對于2024年營業收入的增長，公司提到，主要系持續優化營銷策略，強化品牌影響力，優化產品結構，拓展市場區域，推動銷售持續增長。

圖片來源：每日經濟新聞 資料圖

2024年年報顯示，金徽酒三大主線產品均實現兩位數增長，300元以上產品同比增長41.17%，中高檔（100元～300元及300元以上）產品占比提升至70.75%。

盡管公司收入實現明顯增長，可300元以上產品營收貢獻卻不高。2024年300元以上產品營收占比為18.75%，2025年第一季度為22.11%。

100元～300元價位產品依舊是公司營收主要來源，2024年及2025年第一季度，該價格帶產品營收占比分別為49.2%、56.86%。反映在銷量上依舊如此，300元以上產品2024年銷量為1248.16千升，而100元-300元、100元以下產品銷量分別為9318.94千升、10263.74千升。

價格更高的產品意味著更好的盈利能力，從今年一季度高檔產品的營收增速可以看到公司過去在產品結構優化方面的努力，但高端化帶來的利潤提升卻并不明顯。

值得注意的是，金徽酒已連續兩年未達成凈利潤目標。2024年雖然公司收入規模突破30億元，但整體毛利水平在下滑，其中300元以上產品毛利率下滑2.15個百分點。相比于營收的大幅增長，公司顯然采取了以價換量的策略。

拉長時間線來看，2016年～2024年，金徽酒營業收入從12.77億元提升至30.21億元，但是公司凈利潤僅由2.22億元增至3.8億元。

值得一提的是，金徽酒成本的增加在一定程度上也拉低了公司利潤水平。公司管理費用從2016年的1.19億元增長至2024年的3.04億元。金徽酒管理費用近三年增長幅度為20.9%、26.5%和10.73%，公司對此的解釋均提到了“本期職工薪酬及社?！痹黾印?021年公司董事、監事和高級管理人員薪酬為603.96萬元，2024年增長至2273.92萬元。

一季度省外收入增速首次高于省內，但占比仍然走低

金徽酒市場規模的提升很大程度上來源于市場區域的拓展。今年一季度，公司省外營收2.38億元，同比增長9.48%；省內市場8.57億元，同比增長1.05%，這也是近三年公司省外營收增速首次高于省內。2024年省內市場營收達到22.31億元，同比增長16.14%；省外市場營收為6.7億元，同比增長14.67%。

但在金徽酒“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略路徑下，公司省外市場營收占比依舊不高。

金徽酒的省外經銷商數量從2019年的163家增長至2020年的196家，2021年更是達到了323家，也正是在這一年公司省外經銷商數量正式超過省內。截至今年一季度末，公司省外經銷商已達673家。

說起金徽酒的全國化擴張，不得不提到復星。復星控股前的2019年，公司省外營收占比僅為12.77%，復星控股后，2020年～2022年金徽酒省外營收占比從16.7%增長至23.06%。

而在復星讓渡控制權后，過去三年（2022年～2024年）公司省外市場營收占比逐年降低至23.06%、22.96%、22.18%。到了今年一季度，省外市場營收占比為21.74%。

據悉，金徽酒2025年目標為：力爭實現營業收入32.8億元、凈利潤4.08億元，今年一季度已完成該目標的33.78%、28.75%。

誠然，當前白酒行業正處于深度調整期，作為西北區域龍頭的金徽酒在高端化進程中雖取得結構性突破但仍未形成規模優勢，全國化布局受省外營收占比持續下滑掣肘，在行業新周期中既需戰略定力推進產品升級，更需強化市場信心突破區域壁壘。